Внутренний рынок

Поддержка изнутри, угрозы извне

В пятницу настроения на рынке изменились на позитивные. Большинство наиболее ликвидных выпусков, среди которых в основном бумаги эмитентов 1-го эшелона, закрылось в плюсе. Однако торговая активность была по-прежнему относительно невысокой, а совокупный оборот по итогам дня составил 10.65 млрд руб. Котировки РЖД-05 с погашением в январе 2009 г. выросли на 0.26 %, доходность снизилась до 6.51 % (-21 б. п.). ЛУКОЙЛ-03 с погашением в декабре 2011 г. прибавил 0.39 %, его доходность опустилась до 7 % (-12 б. п.). Выпуск РЖД-06 с погашением в ноябре 2010 г. поднялся на 0.15 %, а его доходность снизилась до 6.95 % (-6 б. п.).

В настоящий момент благоприятная ситуация на внутреннем денежном рынке является основным фактором поддержки. Совокупный объем остатков на корсчетах и депозитов коммерческих банков в ЦБ на протяжении нескольких последних дней превышает 1.1 трлн руб., ставки overnight на МБК в пятницу держались в диапазоне 1-2 %. В то же время основные угрозы, прямые или косвенные, исходят со стороны внешнего рынка. Кредитный кризис далек от завершения, и сохраняющаяся крайне высокая степень неопределенности может идти на пользу лишь US Treasuries. Одновременно снижение спроса на рискованные активы заставило крупных российских эмитентов, планируя первичные размещения, переориентироваться на внутренний рынок. Это, в свою очередь, создало значительный навес облигаций эмитентов первого эшелона и не может не оказать давление на рынок в целом.

Новости эмитентов

Ренова размещает дебютный евробонд

В пятницу стало известно, что группа «Ренова» назначила ABN Amro, BNP Paribas, Ситибанк, Credit Suisse и UBS организаторами своего дебютного выпуска еврооблигаций объемом $ 500 млн. Выпуск будет не короче чем 5 лет, роуд-шоу начинается сегодня. Средства от размещения выпуска, по всей видимости, будут использованы для рефинансирования годового бридж-кредита объемом $ 500 млн. В настоящий момент ставка по займу составляет LIBOR+1.25 % (~5.70 %), что, на наш взгляд, представляет собой довольно выгодные условия. Через 6 месяцев ставка вырастет на 25 бп. до LIBOR+1.50 % (~5.95 %), что также невысоко.

Профиль эмитента

Ренова – частный холдинг, управляющий активами, которые контролирует Виктор Вексельберг. Ренова является акционером и стратегическим инвестором компаний металлургического, нефтегазового, машиностроительного, горнодобывающего, химического, строительного, ЖКХ и финансового секторов. В сентябре прошлого года Ренова получила рейтинги «BB» по шкале S&P и «Ba2» по шкале Moody’s. Согласно отчету S&P, рейтинги Реновы сдерживаются концентрацией портфеля компании в нескольких крупных российских активах, сравнительно небольшой долей ликвидных активов, а также концентрированной структурой собственности. К сильным сторонам Реновы можно отнести устойчивый рост и прибыльность компании, а также значительный прогресс в диверсификации портфеля и улучшении ликвидности.

Предварительное позиционирование

Основываясь на том, как торгуются выпуски евробондов с сопоставимыми рейтингами, мы считаем, что справедливая доходность выпуска (дюрация около 4 лет) находится в диапазоне 8.0-8.5 %, при этом верхняя точка включает достаточно щедрую премию за первичное размещение. В качестве ограничителя доходности бумаги сверху мы можем использовать выпуски EuroChem (BB-) и Raspadskaya (Ba3/B+), торгующиеся с доходностью 8.3-8.4 % при дюрации около 3.5 лет.

В то же время не стоит забывать, что инвесторы пока идут на покупки на развивающихся рынках с большой неохотой, поэтому даже этой премии может оказаться недостаточно, чтобы привлечь внимание к 5-летней бумаге в условиях возможного расширения спрэдов emerging markets к US Treasuries. Таким образом, реальная доходность может оказаться выше. Мы обещаем вернуться к этой теме, как только нам станут известны новые подробности по сделке.