Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[13.12.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок

Смешанные чувства

Вчера торговая активность на внутреннем рынке была по-прежнему достаточно невысокой, небольшое оживление наметилось только к вечеру. Совокупный объем торгов по итогам дня составил 11.9 млрд руб. Похоже, что на некоторое время рынок «потерял ориентиры». С одной стороны, в отдельных выпусках (РЖД-05, ФСК-05, ХКФБ-02) спрос сохранялся, тогда как, с другой стороны, ряд выпусков, напротив, потеряли в цене (Газпром-A4, ФСК-04). Однако, за исключением Газпрома, как рост первых, так и падение вторых проходили на достаточно небольших объемах. По итогам дня Газпром-A4 с погашением в феврале 2010 г. снизился на 0.12 %, а его доходность выросла до 6.9 % (+6 б. п.). РЖД-05 с погашением в январе 2009 г. вырос на 0.05 %, доходность снизилась до 6.87 % (-5 б. п.).

Еще немного денег для мировой экономики

Одной из причин «дезориентации» могла стать ситуация, сложившаяся на внешних рынках после объявления решения FOMC. На рынке превалирует мнение, что снижение ставки на 25 б. п. является недостаточным для оживления кредитного рынка и удержания экономики США от рецессии. В данном контексте такое снижение ставки для emerging markets можно оценить как отрицательное. В то же время, вчера появились новые важные новости, противоположные по своему влиянию на рынки. ФРС, объединившись с ключевыми мировыми Центробанками, обещала предоставить финансовым организациям дополнительные $ 64 млрд с целью ослабить давление на мировых денежных рынках. В дополнение к уже используемым способам «подпитки» банковской системы Fed планирует провести в декабре два аукциона, в ходе которых будут предоставлены денежные средства суммарным объемом $ 40 млрд (сроком на 28 дней). ФРС также объявила о заключении временных соглашений о свопах с ЕЦБ и Центробанком Швейцарии, в соответствии с которыми они получат до $ 20 млрд и $ 4 млрд соответственно для использования в своих регионах. Однако, судя по реакции рынков, участникам рынка эти меры явно кажутся недостаточными для того, чтобы реально решить проблему дефицита ликвидности. Результатом всего вышеперечисленного стали две исключительно волатильные сессии на рынке US Treasuries, значительное расширение спрэдов EMBI во вторник и достаточно существенное (хотя и кратковременное) их сужение в среду.

Последствия аукциона АИЖК

Итоги аукциона по размещению облигационного выпуска АИЖК во вторник также могли иметь двойственное влияние на рынок рублевого долга. С одной стороны, прошедший аукцион можно отнести к весьма малочисленному числу аукционов, носивших относительно рыночный характер. С другой стороны, значительная премия, предложенная эмитентом, является тревожным знаком для других эмитентов рублевого долгового рынка, особенно эмитентов 3-го эшелона, которые в ближайшей перспективе могут столкнуться с необходимостью рефинансирования (возможно, посредством выпуска новых облигаций).

В государственном секторе внимание участников рынка было обращено на последний в этом году аукцион по размещению ОФЗ. На аукционе было размещено около 95 % предложенного объема (из 4 млрд руб.) дополнительного выпуска ОФЗ-46018 с погашением в ноябре 2021 г. Доходности по цене отсечения и по средневзвешенной цене были равны и составили 6.49 %. Таким образом, эмитент предложил незначительную премию ко вторичному рынку (1 б. п.), что было ожидаемо, учитывая довольно небольшой (для ОФЗ) объем размещения и относительно стабильную ситуацию с рублевой ликвидностью.

Внешний рынок

Черная полоса для российских заемщиков

Банки уходят из синдикации X5

Вчера стало известно об очередных проблемах российского заемщика на внешних рынках. Согласно REUTERS, cразу два банка - ABN AMRO и WestLB отказались от участия в синдикации 3-летнего кредита в размере $1.5 млрд ретейлеру X5. В качестве одной из причин такого решения называется требования X5 относительно размера маржи. Другие пять компаний - BNP Paribas, Calyon, HSBC, ING и RZB – пока продолжают переговоры с X5 относительно стоимости кредита.

S&P повысило прогноз рейтинга ЛенСпецму

Standard & Poor’s пересмотрело прогноз по рейтингам ЗАО ССМО «ЛенСпец СМУ» (ЛСС) со «Стабильного» на «Позитивный». В то же время подтверждены долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги на уровне «В». Повышение «прогноза» немного подсластит горькую пилюлю компании при размещении CLN. По всей видимости, проблемы с которыми столкнулся эмитент (размещение пока не завершено), касаются общего ухудшения условий на кредитных рынках. Если эмитенты из сектора blue chips платят до 50 б.п. премии при размещении, то отрейтингованные эмитенты из второго-третьего эшелона должны предоставлять более щедрые премии. Некоторые из них резонно отказываются. В надежде на лучшие времена.

Проблемы X5 и ЛенСпецСМУ – далеко не единичные. Сейчас легко насчитать штук 10 компаний, столкнувшихся с трудностями при размещении на внешних долговых рынках, только за последний месяц. Если эмитенты blue chips еще держат марку и выполняют свои планы по размещению, то второй и третий эшелон испытывают большие проблемы.

Первичный рынок

Мострансавто: гарантия МО, ставка ниже

Согласно СМИ, вчера Правительство Московской области подписало постановление, согласно которому оно предоставляет поручительство по дебютному выпуску Мострансавто (МТА) объемом 7.5 млрд руб. Данное поручительство распространяется на все платежи: купонные, амортизационные и погашение номинала. Структура выпуска предполагает амортизационные выплаты в размере 13 % от номинала в конце 1-го и 4-го годов обращения, 11 % – в конце 2- го года, 20 % – в конце 3-го года и, наконец, оставшиеся 43 % гасятся через 5 лет.

Эмитент выпуска – компания Мострансавто-Финанс – 100%-ная дочка МУП «Мострансавто», которая в свою очередь, принадлежит Минимуществу московской области. Компания занимается пассажирскими перевозками на территории Москвы и Московской области, а также региональными и экскурсионными турами. Средства от размещения займа будут направлены на покупку 1 100 среднеразмерных автобусов марки «Мерседес» и модернизации 500 мини-автобусов марки «Газель» в ближайшие 5 лет. Компания уже подписала предварительное соглашение с агентством S&P и планирует получить рейтинг до конца текущего года. Мострансавто обладает очень слабым кредитным профилем – компания несет убытки уже на уровне валовой прибыли в последние 4 года. Поэтому МТА всецело зависит от субсидий областного бюджета. Эти средства делают возможным для компании обновление автобусного парка и компенсируют льготный проезд пассажиров. Краткосрочный долг МТА по состоянию на конец сентября составлял $ 375 млн. Большую часть этих средств представляют бюджетные займы по ставке 1 %.

Квази-долг Московской области

В последние два года на рынке рублевых облигаций появился большой объем квази-долга Московской области: сейчас в обращении находятся два выпуска МОИТК (7 млрд руб.), три выпуска МОИА (9.5 млрд руб.), Мособлгаз и Московский залоговый банк и т. д. Стоит отметить что не все из этих выпусков имеют прямое поручительство со стороны Правительства Московской области. Хотя, с точки зрения здравого смысла, риск МОИТК, которая на 100 % контролируется Минимуществом МО, и риск непосредственно Правительства МО равнозначны, инвесторы предпочитают гарантированные выпуски, которые с технической точки зрения несут меньшие операционные риски.

Изначально верхняя граница доходности выпуска была установлена в размере 13 %. Логично, что, когда вопрос поручительства был решен, эта цифра уменьшилась. Сейчас организатор ориентирует инвесторов на диапазон 11.46-11.67 % к 2-летней оферте. Данный уровень доходности предлагает довольно скромную премию к кривой более коротких прогарантированных выпусков МОИА (торгуются с доходностью 11.25 %). Таким образом, мы не ждем высокого спроса на бумагу на аукционе. К тому же, рынок «перекормлен» квази-долгом МО – негарантированные выпуски МОИТК торгуются выше 12 %.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: