Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[13.12.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Как и ожидалось, ФРС США оставила ставку рефинансирования неизменной на уровне 5,25%. Нужно отметить, что текст сопутствующего пресс-релиза не сильно отличался от пресс-релиза, выпущенного по итогам октябрьского заседания. Единственно появилась фраза о существенном замедлении рынка жилья. ФРС США, как и в предыдущем релизе, отметила явные сигналы охлаждения экономики и выразила уверенность в том, что темпы роста американской экономики в ближайшее время будут умеренными. Представители ФРС подчеркнули снижение инфляционного давления, возникшего, главным образом, на фоне падения цен на энергоносители. Интересно отметить, что, несмотря на достаточно оптимистичный тон высказываний т. н. вектор кредитно-денежной политики был оставлен неизменным — «повышательным». Мы не меняем нашей позиции и считаем, что существенное ослабление ключевых американских макроэкономических показателей, приведет к снижению ставок в первом полугодии следующего года как минимум на 25 б. п.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Во вторник официальный курс доллара снизился на 3,68 коп. и составил 26,2609 руб./доллар. Основной причиной ослабления американской валюты послужило умеренное укрепление единой европейской валюты на рынке forex накануне. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 4,19 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте сократился до примерно $2 млрд. Нужно отметить, что результаты заседания ФРС США были умеренно негативно восприняты участниками рынка — сразу после оглашения результатов пара евро/доллар выросла на пол фигуры и достигла отметки $1,3285. Скорее всего, участников «разочаровала» фраза об умеренных темпах инфляции.

Во вторник на рынке МБК ставки вновь находились на достаточно высоком уровне. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 5,41% годовых против 5,27% годовых накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России выросли, составив порядка 485 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 17,5 млрд. рублей.

Сегодня на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 5,0 – 5,5% годовых, на валютном рынке можно ожидать незначительного укрепления курса рубля. Первые сделки по российской валюте совершаются в диапазоне 26,23 – 24 руб./доллар.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Во вторник на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен вновь не наблюдалось. Большая часть корпоративных выпусков по итогам дня подешевела, что, очевидно, связано с подготовкой к предстоящим на текущей неделе размещениям, объем которых составит более 23 млрд. рублей. На рынке муниципальных облигаций так же преобладала разнонаправленная динамика.

На рынке базовых активов результаты заседания ФРС США были восприняты с оптимизмом. Сразу после выхода пресс-релиза доходность десятилетних казначейских облигаций понизилась на 2,5 б. п. и составила 4,49%. На рынке российских еврооблигаций активность в течение дня была невысокой, по итогам торгового дня доходность 30-ти летних бумаг составила 5,57% годовых против 5,55% накануне.

Вчера на ММВб состоялось размещение трех выпусков корпоративных облигаций на сумму 2,075 млрд. руб. Ставка первого купона дебютного выпуска ОЗНА-Финанс сложилась на уровне верхней границы нашего прогноза — 10,8%, что эквивалентно эффективной доходности к годовой оферте 11,1%. Выпуск был размещен в полном объеме. Ставка первого купона дебютного выпуска компании ЛЭтуаль оказалась выше наших ожиданий и составила 10,75% годовых, что эквивалентно эффективной доходности к оферте 11,04%. На наш взгляд, выпуск разместился с премией, что объясняется большим количеством предложений первичных выпусков и негативной ситуацией с ликвидностью. По нашим оценкам, справедливый уровень доходности первого займа находится на уровне 10,25 – 10,52% годовых, что предполагает потенциал роста бумаги на вторичном рынке.

Сегодня на ММВБ состоится размещение дебютного выпуска НБ-Ретал на сумму 1 млрд. руб. Мы оцениваем справедливый уровень доходности к оферте предлагаемого займа на уровне 9,83 – 10,04% годовых, что эквивалентно ставке первого купона 9,6 – 9,8%. Основным событием дня, безусловно, станет аукцион по доразмещению 6 млрд. ОФЗ-46018. По нашим оценкам, выпуск должен размещаться с премией в 5 – 7 б. п., что соответвует эффективной доходности 6,60 – 6,62%.

Положительные тенденции в движении цен на рублевом долговом рынке могут сохраняться на фоне укрепления рубля и низких ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ. Стоит подчеркнуть, что ситуация на рынке МБК повторяет картину конца прошлого года — резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизация в ноябре, снижение во второй декаде декабря. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».