Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[13.12.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Вчера внимание инвесторов в Treasuries было сконцентрировано на заседании ФРС. Как и ожидалось, регулятор оставил учетную ставку на прежнем уровне, отметив в своем докладе, несмотря на неоднозначность экономических показателей переход экономики к умеренным темпам роста, а также значительное «остывание» рынка недвижимости. Участники рынка посчитали акцент ФРС на замедлении экономики сигналом снижения ставки в 2007 году, в результате чего доходности 10-летних бумаг упали на 3 б.п. до 4.49%, 2-летних – на 5 б.п. до 4.61%.

Тем не менее, ФРС все же отметила по-прежнему высокие риски инфляции. Мы полагаем, что существующее инфляционное давление не позволит ФРС начать серию понижений учетной ставки на ближайших заседаниях. В связи с этим мы не видим большого потенциала продолжения снижения доходности Treasuries.

Развивающиеся рынки В отсутствии существенных изменений в протоколе ФРС, развивающиеся рынки вовторник демонстрировали сдержанную динамику. На фоне роста базовых активов, спрэды почти во всех сегментах EM расширились: спрэд Бразилии вырос на 3 б.п., Венесуэлы – на 2 б.п., Мексики – на 4 б.п. Спрэд EMBIG расширился на 2 б.п.

Российский сегмент Российский сегмент провел вчерашний день в ожидании решения ФРС. По итогам дня Россия-30 осталась практически без изменений на уровне 113.69-113.787% (YTM 5.57%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries расширился на 4 б.п. до 108 б.п. Однако заметим, что сегодня с утра суверенная бумага торгуется 114.0-114.25%, отреагировав тем самым на результаты заседания. Ситуация в корпоративном секторе развивался динамичнее, и по ряду бумаг наблюдались отдельные покупки: МТС-12 вырос на 15 б.п., Вымпелком-10 – на 16 б.п., Банк Москвы-10 – на 14 б.п.

На первичном рынке вчера разместился 3-летний выпуск Славинвестбанка (В1/В-) под доходность 9.875%, соответствующую ориентиру организатора. Как мы писали раньше, бумага выглядит привлекательной за счет опциона-пут через 1.5 года, который реализуется в случае, если Славинвестбанк не перейдет под полный контроль Тураналема. Если же сценарий с получением контроля реализуется, мы полагаем, что премия к кривой Тураналема, составляющая сейчас порядка 340 б.п., может сократиться на 100-150 б.п.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

И снова на рынке преобладают умеренные продажи: инвесторы готовятся к «горячей» среде на первичном рынке. В корпоративном сегменте под давление продавцов попали некоторые длинные голубые фишки, в частности ГидроОГК и АИЖК-8, вероятно, как результат «разгрузки» портфелей накануне завтрашних размещений новых выпусков Лукойла, по которым организаторы обещают довольно привлекательную премию к торгующемуся выпуску. В частности, для 5- летнего выпуска ориентир доходности лежит в диапазоне 7.17% - 7.43% (купон 7.05% - 7.3%), а для 8-летнего 7.74% - 8% (купон 7.6% - 7.85%), Таким образом, премия за первичное размещение и разницу в дюрации может составить 20 б.п. - 40 б.п. и 70 б.п – 100 б.п. соответственно.

Кроме того, небольшое снижение котировок можно было наблюдать в некоторых сериях второго эшелона: JFC-2, Иркут-3, ХКФБ-4, а также в ОФЗ 46018 - бумага подешевела накануне сегодняшнего аукциона почти на 30 б.п. Хотя в целом конъюнктура на рынке не предрасполагает к существенному спекулятивному интересу к длинным выпускам, достаточный спрос на аукционе могут обеспечить внутренние участники рынка, учитывая возможность получить под залог бумаг финансирование в ЦБ в случае ухудшения ситуации с ликвидностью. Учитывая, что вчера доходность по выпуску уже немного выросла, мы ожидаем, что бумага разместится без премии к вторичному рынку..

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Рублевые облигации

• ГАЗ – завышенный спрэд к ОФЗ относительно отраслевых аналогов, справедливый спрэд оцениваем на уровне 250 б.п. (потенциал сужения как минимум 40 б.п. с текущих уровней).
• Техносила – неоправданное расширение спрэда до 550 б.п. к ОФЗ, справедливый спрэд оцениваем на уровне 500 б.п., рекомендуем к спекулятивной покупке
• Дикси - потенциал сужения спрэда, как минимум, 50 б.п., справедливый спрэд к ОФЗ 360-390 б.п., что соответствует доходности в 10%. Рекомендуем бумагу к спекулятивной покупке.
• Юнимилк - завышенная премия к ВБД, потенциал снижения доходности как минимум 25 – 35 б.п. Справедливая премия Юнимилка к ВБД-2 за кредитное качество, на наш взгляд, составляет около 150 б.п.(178 б.п. на 20.11.2006), справедливый спрэд к ОФЗ – 350 б.п. (385 б.п. на 20.11.2006).
• Магнит-1 - потенциал снижения доходности 40-50 б.п., недооценен относительно Пятерочки-2. С позиций оценки кредитного качества мы полагаем, что облигации Магнита должны торговаться со спрэдом к ОФЗ, немногим превышающим спрэд Пятерочки.
• ЮТК-4 - потенциал сужения спрэда к «кривой телекомов» до 50 б.п., ЮТК-3 – доходность на уровне более длинного ЮТК-4 при меньшей дюрации
• ЦТК-5 - ожидаем сужения спрэда к ОФЗ до справедливого уровня 200 б.п., Рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Волгателеком-4 – ожидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п., бумага привлекательна для покупки на фоне близкого по дюрации Волгателеком-3.
• ЭмАльянс - доходность на уровне «третьего эшелона» не отражает изменения в структуре собственников основных предприятий Группы. В ближайшей перспективе контрольный пакет в предприятиях группы, специализирующихся на атомном машиностроении, и выступающих поручителями по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании «Атомэнергомаш».

Валютные облигации

• Вымпелком-16: выпуск немного отстает от остальной кривой (порядка 20 б.п.) После объявление финансовых результатов короткие бумаги эмитента росли опережающим темпом.
• Система-11: потенциал снижения премии к МТС-10 до 40 б.п. После повышения разницы в рейтингах бондов между Системой и МТС, спрэд в 80 б.п., на наш взгляд, неоправданно широкий.
• Банк СпБ-09: потенциал снижения доходности порядка 40 б.п. Выпуск был размещен с доходностью 9.5%, в то время как сопоставимые по рейтингам и размерам бизнеса банки Альянс-09 и Сибакадем-09 торгуют в районе 8.7-8.8%.