НОВОСТИ ВКРАТЦЕ

Евраз (В+/В1/В+) – Компания вчера сообщила, что ее зарубежные кредиторы, в частности предоставившие займы на 3,21 млрд долл. (ноябрь 2007 г.), 225 млн долл. (июнь 2006 г.) и 200 млн долл. (июнь 2007г.), дали согласие на нарушение ковенант. На каких условиях это согласие было получено, не сообщается, – вероятнее всего, Евразу пришлось повысить ставки по этим займам, что в дальнейшем повлечет за собой увеличение процентных расходов. Теперь за одобрением Евраз обратился к держателям еврооблигаций Evraz ’13, Evraz ’15 и Evraz ‘18. Если они согласятся на нарушение ковенант (для выпуска Evraz’15 стоит ограничение на уровень Долг/EBITDA в размере 3) до 27 ноября, то им будет выплачено 30 долл. на каждые 1 000 долл. бонда. Если согласие будет дано в период с 27 ноября по 3 декабря, выплаты составят 20 долл. на каждые 1 000 долл. Таким образом, одобрение кредиторов будет стоить Евразу 55–83 млн долл. (вероятно, сумма будет близка к верхней границе). Компания отмечает, что в настоящее время ковенанты не нарушены. Мы ожидаем, что нарушение произойдет, когда весной следующего года компания опубликует отчетность за 2009 г. Мы считаем, что держателям облигаций лучше согласиться на предложение компании, чтобы исключить возможность оказаться в меньшинстве. В настоящее время Evraz ’15 (по которому будут нарушены ковенанты) торгуется с доходностью YTM 8,45%, в то время как более короткий Evraz ’13 находится на уровне YTM 8,8%. Так как вознаграждение будет предложено держателям всех евробондов, мы прогнозируем снижение доходности последнего до уровня YTM 8,2–8,3%. Как реакция на данное предложение, котировки выпусков Евраза выросли вчера в среднем на 50 б.п., однако дальнейшего снижения кривой Евраза вряд ли стоит ожидать, поскольку о нем было известно заранее и оно уже нашло отражение в котировках.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, Мгор-62, Мгор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, Акрон-2, ЛК Уралсиб-2.

- Новые облигации Росбанка выглядят недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлагая доходность выше YTP12% к полуторагодовой оферте.

- Покупать банковские рублевые облигации Петрокоммерц-6, -7, МБРР-5 на ожиданиях их включения в список РЕПО ЦБ.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-), предлагая доходность более YTP10%

Внешний рынок

Недельные аукционы UST прошли успешно

Цены гособлигаций США в четверг еще немного подросли – доходность 10Y UST за день снизилась на 3 б.п. до YTM3,43%. Спросу на казначейские ноты поспособствовало снижение котировок на рынках акций – американские фондовые индексы вчера упали приблизительно на 1%. Результаты аукциона по 30Y UST объемом 16 млрд долл. оказались не слишком впечатляющими. Спрос в ходе размещения превысил предложение лишь в 2,26 раза – самый низкий показатель для бумаг данной срочности с мая нынешнего года. В тоже время завершение недельных аукционов и отсутствие размещений UST новых серий на будущей неделе вчера подогревали покупательский интерес на рынке американского госдолга. Подводя общие итоги первичных размещений UST объемом 81 млрд долл. этой неделе, их, безусловно, следует признать успешными – текущий уровень доходности 10Y UST почти на 10 б.п. ниже, чем в преддверии начала недельных аукционов в понедельник.

На рынках акций созрела коррекция

Снижение американского рынка акций в четверг мы считаем не более чем коррекцией, которая уже назревала, учитывая, что индексы Dow Jones и S&P в начале текущей недели в очередной раз обновили годовые максимумы. Локомотивами снижения индексов в четверг выступали акции компаний сырьевого сектора, дешевеющие вслед за основными видами сырья – нефтяные фьючерсы в четверг потеряли в цене 2,5–3% как по причине недельного увеличения запасов нефти и топлива в США, так и ввиду укрепления доллара на Forex. Стоит обратить внимание, что опубликованная в четверг недельная статистика по рынку труда США оказалась лучше ожиданий – число первичных обращений за пособиями по безработице продолжает снижаться. Среди основных событий сегодняшнего дня, способных повлиять на настроения рынка, выделим публикацию рассчитываемого Мичиганским университетом индекса потребительской уверенности за ноябрь. Кроме того, сегодня ЕС представит первую оценку ВВП за III квартал – ожидается его повышение на 0,5% относительно уровня предыдущего квартала.

Бумаги Евраза в лидерах ценового роста

Вчера на российском рынке еврооблигаций заметно возросла торговая активность. Котировки выпуска Russia’30 за день практически не изменились, оставшись вблизи отметки 113% от номинала. Суверенный спред остался ниже уровня 200 б.п., несмотря на уменьшение доходностей базовых активов.

В корпоративном сегменте практически повсюду были заметны покупатели. В первом эшелоне активно торговались бумаги Газпрома и ЛУКОЙЛА, в которых ценовой рост за день составил в среднем 30 – 50 б.п. Во втором эшелоне единоличным лидером дня стали долговые обязательства Евраза, рост котировок которых составил 0,5–1 п.п. Повышение интереса к выпускам эмитента мы связываем с информацией об успешных переговорах компании с кредиторами на предмет смягчения условий кредитных ковенантов. Хуже рынка в четверг выглядели бумаги Вымпелкома, в частности выпуск Vimpelcom’16, подешевевший за день почти на 40 б.п. Мы не исключаем коррекционных ценовых движений в российских бумагах в пятницу, принимая во внимание вчерашнее снижение котировок нефти уже после окончания торгового дня в России. Однако этого может и не случиться, если внешний фон в течение дня будет благоприятным.

Новый выпуск Промсвязьбанка привлекателен

Вчера Reuters сообщил новые подробности готовящегося размещения еврооблигаций Промсвязьбанка. Банк намерен предложить инвесторам бумаги срочностью пять с половиной лет, а согласно информации источников Reuters, доходность по выпуску ожидается на уровне 13% годовых. Объем размещаемых бумаг не уточняется. Мы предполагаем, что средства данного займа банк рассчитывает направить в частности на выплату синдицированного кредита Calyon объемом 215 млн долл., подлежащего погашению в апреле 2010 г., а также выпуска евробондов Promsmsvyazbank’ 10 объемом 200 млн долл., дата погашения которого приходится на октябрь 2010 г. На наш взгляд, ориентир по доходности новых бумаг Промсвязьбанка выглядит вполне привлекательным. Сейчас самый «длинный» выпуск эмитента Promsvyazbank’18 с датой погашения в январе 2018 г. и и колл-опционом в 2013 г. котируется с доходностью на уровне YTM13,5%. Новые бумаги Промсвязьбанка предлагают премию по доходности в размере около 570 б.п. к близкому по дюрации выпуску Gazprombank’ 15 (YTM7,3%) , при том что разница в кредитных рейтингах двух банков по версии Moody’s составляет две ступени, по версии S&P – три ступени, что, нашему мнению, даже с учетом дополнительных повышенных факторов кредитного риска Промсвязьбанка не заслуживает премии более чем в 300 б.п.

Внутренний рынок

Доллар отскочил от годового минимума

В результате укрепления доллара против евро до 1,487 долл./евро вчера наблюдалось ослабление рубля к доллару на 15 копеек до 28,85 руб. Несмотря на то что цены на нефть ушли ниже 76,5 долл./барр., стоимость бивалютной корзины осталась на отметке 35,14 руб., хотя и продемонстрировала повышенную волатильность во второй половине дня. При этом доллар укрепился на 15 копеек до 28,85 руб., что на 20 копеек выше минимального значения, зафиксированного с начала этого года. Объем сделок купли-продажи составил 4,8 млрд долл., что свидетельствует о средней активности участников. По нашим наблюдениям, сегодня торги проходили без активного участия ЦБ.

Основной спрос на рубль образуется за счет валютных спекулянтов, играющих на дифференциале краткосрочных внутренних и внешних процентных ставок, который все еще превышает 150 б.п. с учетом стоимости хеджирования валютных рисков. Кроме того, в последнее время мы наблюдаем снижение вмененных ставок по валютным форвардным контрактам со сроком исполнения более месяца опережающими темпами в сравнении с процентными ставками по рублевой ликвидности аналогичной срочности. С другой стороны увеличение рублевой ликвидности за счет бюджетного дефицита является фактором, сдерживающим укрепление рубля к бивалютной корзине. Мы полагаем, что доллар продолжит дешеветь по отношению к рублю за счет сырьевого фактора и разницы процентных ставок, при этом уровень 28 руб./долл. может быть достигнут уже в начале декабря в условиях текущих цен на нефть. Сегодня мы ожидаем повышения волатильности на валютном рынке вследствие коррекции цен на нефть.

Облигации умеренно подорожали

Цены рублевых облигаций изменялись в положительном направлении, несмотря на рост волатильности смежных рынков (акций и сырья). В первом эшелоне лучше рынка выглядели бумаги МГор-61 (YTM9,37%) и МГор-63 (YTM9,7%), которые подорожали более чем на 50 б.п. В секторе госбумаг Мифин реализовал бумаги выпуска ОФЗ 26202 (YTM8,54%) на сумму 720 млн руб., при этом их цена снизилась на 22 б.п.

Во втором эшелоне единой ценовой динамики сформировано не было. Наибольший ценовой рост на высоких торговых оборотах продемонстрировал выпуск БО НЛМК-5 (+ 1 п.п.), при этом доходность снизилась до YTW10,2%. Также подорожали облигации Мечел-4 (+55 б.п.) и Мечел-5 (+20 б.п.). Снижение цен завершили бумаги ЦентрТел-5, что, видимо, связано с планами эмитента по выпуску новых облигаций.

Красноярский край разместился лучше ориентиров

В ходе вчерашнего аукциона по размещению выпуска Красноярский край- 34004 номиналом 10,2 млрд руб. спрос более чем в два раза превысил предложение, при этом ставка купона была установлена на уровне 11,64% годовых, что соответствует доходности YTM11,67% к погашению через три года. Таким образом, выпуск удалось разместить с доходностью на 80 б.п. ниже нижней границы первоначального ориентира. На форвардном рынке бумаги Красноярского края котировались на уровне 100,7% от номинала.

Денежный рынок

Ставки межбанковского кредитования на рекордно низком за 13 месяцев уровне

Ставки межбанковского кредитования снижаются. Однодневная ставка MosPrime поставила новый рекорд, достигнув самого низкого за 13 месяцев значения в 4,93% (на 3 б.п. меньше уровня предыдущего дня). Ликвидность остается довольно высокой: остатки на корсчетах банков в ЦБ РФ выросли на 54,1 млрд руб. до 584,3 млрд руб., хотя депозиты банков в ЦБ сократились на 30,5 млрд руб. до 334,1 млрд руб. Объем операций Банка России по РЕПО-кредитованию упал до самого низкого за последние три месяца значения, составив 26,1 млрд руб. – на 3% меньше, чем в предыдущую сессию.

Курс доллар к рублю вчера укрепился на 17 копеек и составил 28,84 руб./долл. Сегодня мы ожидаем дальнейшего ослабления рубля на фоне вчерашней коррекции цен на нефть и возможного открытия торгов на фондовом рынке в красной зоне.

Макроэкономика

Улучшение показателей ВВП в III квартале 2009 г.

Темпы роста ВВП совпали с нашим прогнозом. Согласно опубликованной вчера предварительной оценке Росстата, по итогам III квартала 2009 г. ВВП РФ вырос на 13,9% относительно уровня II квартала. В результате падение ВВП по сравнению с уровнем годичной давности составило 8,9%, то есть существенно замедлилось по сравнению со II кварталом, когда оно достигло 10,9%. Показатель III квартала совпадает с нашим прогнозом, равному -9% относительно уровня годичной давности, но отличается в лучшую сторону от официального прогноза, составляющего -10%.

Экономика начинает восстанавливаться. Росстат не представил структуру ВВП (эти данные будут опубликованы через месяц), что затрудняет анализ факторов, повлиявших на динамику экономического роста. Однако мы полагаем, что улучшение показателей стало следствием повышения активности во многих секторах экономики, особенно в экспортных отраслях, а также эффекта сравнительной базы.

Предстоит дальнейшее улучшение макроэкономических показателей. Мы ожидаем возобновления роста ВВП по сравнению с показателями годичной давности уже в IV квартале 2009 г. и оставляем без изменений наш прогноз роста ВВП по итогам года, равный 6,7%. Кроме того, вполне вероятно улучшение помесячных экономических показателей начиная уже с октября 2009 г. Публикация данных Росстата об объеме промышленного производства за октябрь намечена на 17 ноября. Мы ожидаем, что показатель снизится 8,9% (в сентябре снижение составило 9,5%).