Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[13.11.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ќќ¬ќ—“» ¬ –ј“÷≈

≈враз (¬+/¬1/¬+) –  омпани€ вчера сообщила, что ее зарубежные кредиторы, в частности предоставившие займы на 3,21 млрд долл. (но€брь 2007 г.), 225 млн долл. (июнь 2006 г.) и 200 млн долл. (июнь 2007г.), дали согласие на нарушение ковенант. Ќа каких услови€х это согласие было получено, не сообщаетс€, – веро€тнее всего, ≈вразу пришлось повысить ставки по этим займам, что в дальнейшем повлечет за собой увеличение процентных расходов. “еперь за одобрением ≈враз обратилс€ к держател€м еврооблигаций Evraz ’13, Evraz ’15 и Evraz ‘18. ≈сли они соглас€тс€ на нарушение ковенант (дл€ выпуска Evraz’15 стоит ограничение на уровень ƒолг/EBITDA в размере 3) до 27 но€бр€, то им будет выплачено 30 долл. на каждые 1 000 долл. бонда. ≈сли согласие будет дано в период с 27 но€бр€ по 3 декабр€, выплаты состав€т 20 долл. на каждые 1 000 долл. “аким образом, одобрение кредиторов будет стоить ≈вразу 55–83 млн долл. (веро€тно, сумма будет близка к верхней границе).  омпани€ отмечает, что в насто€щее врем€ ковенанты не нарушены. ћы ожидаем, что нарушение произойдет, когда весной следующего года компани€ опубликует отчетность за 2009 г. ћы считаем, что держател€м облигаций лучше согласитьс€ на предложение компании, чтобы исключить возможность оказатьс€ в меньшинстве. ¬ насто€щее врем€ Evraz ’15 (по которому будут нарушены ковенанты) торгуетс€ с доходностью YTM 8,45%, в то врем€ как более короткий Evraz ’13 находитс€ на уровне YTM 8,8%. “ак как вознаграждение будет предложено держател€м всех евробондов, мы прогнозируем снижение доходности последнего до уровн€ YTM 8,2–8,3%.  ак реакци€ на данное предложение, котировки выпусков ≈враза выросли вчера в среднем на 50 б.п., однако дальнейшего снижени€ кривой ≈враза вр€д ли стоит ожидать, поскольку о нем было известно заранее и оно уже нашло отражение в котировках.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ более 250 б.п. —реди таких облигаций – среднесрочные выпуски ќ‘«, √азпром-13, √азпром-11, –∆ƒ-10, ћгор-62, ћгор-63, а также ƒальсв€зь-5, —«“-6, јкрон-2, Ћ  ”ралсиб-2.

- Ќовые облигации –осбанка выгл€д€т недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлага€ доходность выше YTP12% к полуторагодовой оферте.

- ѕокупать банковские рублевые облигации ѕетрокоммерц-6, -7, ћЅ––-5 на ожидани€х их включени€ в список –≈ѕќ ÷Ѕ.

- ¬ыпуски URSA’10E и URSA’11 выгл€д€т привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей ћƒћ-банка.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации Sinek'15, выгл€д€щие дешево дл€ своих рейтингов (-/Ba1/BBB-), предлага€ доходность более YTP10%

¬нешний рынок

Ќедельные аукционы UST прошли успешно

÷ены гособлигаций —Ўј в четверг еще немного подросли – доходность 10Y UST за день снизилась на 3 б.п. до YTM3,43%. —просу на казначейские ноты поспособствовало снижение котировок на рынках акций – американские фондовые индексы вчера упали приблизительно на 1%. –езультаты аукциона по 30Y UST объемом 16 млрд долл. оказались не слишком впечатл€ющими. —прос в ходе размещени€ превысил предложение лишь в 2,26 раза – самый низкий показатель дл€ бумаг данной срочности с ма€ нынешнего года. ¬ тоже врем€ завершение недельных аукционов и отсутствие размещений UST новых серий на будущей неделе вчера подогревали покупательский интерес на рынке американского госдолга. ѕодвод€ общие итоги первичных размещений UST объемом 81 млрд долл. этой неделе, их, безусловно, следует признать успешными – текущий уровень доходности 10Y UST почти на 10 б.п. ниже, чем в преддверии начала недельных аукционов в понедельник.

Ќа рынках акций созрела коррекци€

—нижение американского рынка акций в четверг мы считаем не более чем коррекцией, котора€ уже назревала, учитыва€, что индексы Dow Jones и S&P в начале текущей недели в очередной раз обновили годовые максимумы. Ћокомотивами снижени€ индексов в четверг выступали акции компаний сырьевого сектора, дешевеющие вслед за основными видами сырь€ – нефт€ные фьючерсы в четверг потер€ли в цене 2,5–3% как по причине недельного увеличени€ запасов нефти и топлива в —Ўј, так и ввиду укреплени€ доллара на Forex. —тоит обратить внимание, что опубликованна€ в четверг недельна€ статистика по рынку труда —Ўј оказалась лучше ожиданий – число первичных обращений за пособи€ми по безработице продолжает снижатьс€. —реди основных событий сегодн€шнего дн€, способных повли€ть на настроени€ рынка, выделим публикацию рассчитываемого ћичиганским университетом индекса потребительской уверенности за но€брь.  роме того, сегодн€ ≈— представит первую оценку ¬¬ѕ за III квартал – ожидаетс€ его повышение на 0,5% относительно уровн€ предыдущего квартала.

Ѕумаги ≈враза в лидерах ценового роста

¬чера на российском рынке еврооблигаций заметно возросла торгова€ активность.  отировки выпуска Russia’30 за день практически не изменились, оставшись вблизи отметки 113% от номинала. —уверенный спред осталс€ ниже уровн€ 200 б.п., несмотр€ на уменьшение доходностей базовых активов.

¬ корпоративном сегменте практически повсюду были заметны покупатели. ¬ первом эшелоне активно торговались бумаги √азпрома и Ћ” ќ…Ћј, в которых ценовой рост за день составил в среднем 30 – 50 б.п. ¬о втором эшелоне единоличным лидером дн€ стали долговые об€зательства ≈враза, рост котировок которых составил 0,5–1 п.п. ѕовышение интереса к выпускам эмитента мы св€зываем с информацией об успешных переговорах компании с кредиторами на предмет см€гчени€ условий кредитных ковенантов. ’уже рынка в четверг выгл€дели бумаги ¬ымпелкома, в частности выпуск Vimpelcom’16, подешевевший за день почти на 40 б.п. ћы не исключаем коррекционных ценовых движений в российских бумагах в п€тницу, принима€ во внимание вчерашнее снижение котировок нефти уже после окончани€ торгового дн€ в –оссии. ќднако этого может и не случитьс€, если внешний фон в течение дн€ будет благопри€тным.

Ќовый выпуск ѕромсв€зьбанка привлекателен

¬чера Reuters сообщил новые подробности готов€щегос€ размещени€ еврооблигаций ѕромсв€зьбанка. Ѕанк намерен предложить инвесторам бумаги срочностью п€ть с половиной лет, а согласно информации источников Reuters, доходность по выпуску ожидаетс€ на уровне 13% годовых. ќбъем размещаемых бумаг не уточн€етс€. ћы предполагаем, что средства данного займа банк рассчитывает направить в частности на выплату синдицированного кредита Calyon объемом 215 млн долл., подлежащего погашению в апреле 2010 г., а также выпуска евробондов Promsmsvyazbank’ 10 объемом 200 млн долл., дата погашени€ которого приходитс€ на окт€брь 2010 г. Ќа наш взгл€д, ориентир по доходности новых бумаг ѕромсв€зьбанка выгл€дит вполне привлекательным. —ейчас самый «длинный» выпуск эмитента Promsvyazbank’18 с датой погашени€ в €нваре 2018 г. и и колл-опционом в 2013 г. котируетс€ с доходностью на уровне YTM13,5%. Ќовые бумаги ѕромсв€зьбанка предлагают премию по доходности в размере около 570 б.п. к близкому по дюрации выпуску Gazprombank’ 15 (YTM7,3%) , при том что разница в кредитных рейтингах двух банков по версии Moody’s составл€ет две ступени, по версии S&P – три ступени, что, нашему мнению, даже с учетом дополнительных повышенных факторов кредитного риска ѕромсв€зьбанка не заслуживает премии более чем в 300 б.п.

¬нутренний рынок

ƒоллар отскочил от годового минимума

¬ результате укреплени€ доллара против евро до 1,487 долл./евро вчера наблюдалось ослабление рубл€ к доллару на 15 копеек до 28,85 руб. Ќесмотр€ на то что цены на нефть ушли ниже 76,5 долл./барр., стоимость бивалютной корзины осталась на отметке 35,14 руб., хот€ и продемонстрировала повышенную волатильность во второй половине дн€. ѕри этом доллар укрепилс€ на 15 копеек до 28,85 руб., что на 20 копеек выше минимального значени€, зафиксированного с начала этого года. ќбъем сделок купли-продажи составил 4,8 млрд долл., что свидетельствует о средней активности участников. ѕо нашим наблюдени€м, сегодн€ торги проходили без активного участи€ ÷Ѕ.

ќсновной спрос на рубль образуетс€ за счет валютных спекул€нтов, играющих на дифференциале краткосрочных внутренних и внешних процентных ставок, который все еще превышает 150 б.п. с учетом стоимости хеджировани€ валютных рисков.  роме того, в последнее врем€ мы наблюдаем снижение вмененных ставок по валютным форвардным контрактам со сроком исполнени€ более мес€ца опережающими темпами в сравнении с процентными ставками по рублевой ликвидности аналогичной срочности. — другой стороны увеличение рублевой ликвидности за счет бюджетного дефицита €вл€етс€ фактором, сдерживающим укрепление рубл€ к бивалютной корзине. ћы полагаем, что доллар продолжит дешеветь по отношению к рублю за счет сырьевого фактора и разницы процентных ставок, при этом уровень 28 руб./долл. может быть достигнут уже в начале декабр€ в услови€х текущих цен на нефть. —егодн€ мы ожидаем повышени€ волатильности на валютном рынке вследствие коррекции цен на нефть.

ќблигации умеренно подорожали

÷ены рублевых облигаций измен€лись в положительном направлении, несмотр€ на рост волатильности смежных рынков (акций и сырь€). ¬ первом эшелоне лучше рынка выгл€дели бумаги ћ√ор-61 (YTM9,37%) и ћ√ор-63 (YTM9,7%), которые подорожали более чем на 50 б.п. ¬ секторе госбумаг ћифин реализовал бумаги выпуска ќ‘« 26202 (YTM8,54%) на сумму 720 млн руб., при этом их цена снизилась на 22 б.п.

¬о втором эшелоне единой ценовой динамики сформировано не было. Ќаибольший ценовой рост на высоких торговых оборотах продемонстрировал выпуск Ѕќ ЌЋћ -5 (+ 1 п.п.), при этом доходность снизилась до YTW10,2%. “акже подорожали облигации ћечел-4 (+55 б.п.) и ћечел-5 (+20 б.п.). —нижение цен завершили бумаги ÷ентр“ел-5, что, видимо, св€зано с планами эмитента по выпуску новых облигаций.

 расно€рский край разместилс€ лучше ориентиров

¬ ходе вчерашнего аукциона по размещению выпуска  расно€рский край- 34004 номиналом 10,2 млрд руб. спрос более чем в два раза превысил предложение, при этом ставка купона была установлена на уровне 11,64% годовых, что соответствует доходности YTM11,67% к погашению через три года. “аким образом, выпуск удалось разместить с доходностью на 80 б.п. ниже нижней границы первоначального ориентира. Ќа форвардном рынке бумаги  расно€рского кра€ котировались на уровне 100,7% от номинала.

ƒенежный рынок

—тавки межбанковского кредитовани€ на рекордно низком за 13 мес€цев уровне

—тавки межбанковского кредитовани€ снижаютс€. ќднодневна€ ставка MosPrime поставила новый рекорд, достигнув самого низкого за 13 мес€цев значени€ в 4,93% (на 3 б.п. меньше уровн€ предыдущего дн€). Ћиквидность остаетс€ довольно высокой: остатки на корсчетах банков в ÷Ѕ –‘ выросли на 54,1 млрд руб. до 584,3 млрд руб., хот€ депозиты банков в ÷Ѕ сократились на 30,5 млрд руб. до 334,1 млрд руб. ќбъем операций Ѕанка –оссии по –≈ѕќ-кредитованию упал до самого низкого за последние три мес€ца значени€, составив 26,1 млрд руб. – на 3% меньше, чем в предыдущую сессию.

 урс доллар к рублю вчера укрепилс€ на 17 копеек и составил 28,84 руб./долл. —егодн€ мы ожидаем дальнейшего ослаблени€ рубл€ на фоне вчерашней коррекции цен на нефть и возможного открыти€ торгов на фондовом рынке в красной зоне.

ћакроэкономика

”лучшение показателей ¬¬ѕ в III квартале 2009 г.

“емпы роста ¬¬ѕ совпали с нашим прогнозом. —огласно опубликованной вчера предварительной оценке –осстата, по итогам III квартала 2009 г. ¬¬ѕ –‘ вырос на 13,9% относительно уровн€ II квартала. ¬ результате падение ¬¬ѕ по сравнению с уровнем годичной давности составило 8,9%, то есть существенно замедлилось по сравнению со II кварталом, когда оно достигло 10,9%. ѕоказатель III квартала совпадает с нашим прогнозом, равному -9% относительно уровн€ годичной давности, но отличаетс€ в лучшую сторону от официального прогноза, составл€ющего -10%.

Ёкономика начинает восстанавливатьс€. –осстат не представил структуру ¬¬ѕ (эти данные будут опубликованы через мес€ц), что затрудн€ет анализ факторов, повли€вших на динамику экономического роста. ќднако мы полагаем, что улучшение показателей стало следствием повышени€ активности во многих секторах экономики, особенно в экспортных отрасл€х, а также эффекта сравнительной базы.

ѕредстоит дальнейшее улучшение макроэкономических показателей. ћы ожидаем возобновлени€ роста ¬¬ѕ по сравнению с показател€ми годичной давности уже в IV квартале 2009 г. и оставл€ем без изменений наш прогноз роста ¬¬ѕ по итогам года, равный 6,7%.  роме того, вполне веро€тно улучшение помес€чных экономических показателей начина€ уже с окт€бр€ 2009 г. ѕубликаци€ данных –осстата об объеме промышленного производства за окт€брь намечена на 17 но€бр€. ћы ожидаем, что показатель снизитс€ 8,9% (в сент€бре снижение составило 9,5%).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: