Рекомендации:

Rus’30 – upside отсутствует, движется вместе с рынком, высокая доля спекулятивной игры;

Корп. евробонды – интересны среднесрочные банковские выпуски II эшелона (PSB, MDM, UrsaBank, AkBars);

Корп. руб. обл. – формировать портфель из бумаг I – II эшелона с дюрацией не длиннее 3 лет. Мы отдаем предпочтение бумагам, по которым отсутствует давление «первички» - МТС, ВК, Газпромнефть, РЖД, среднесрочная Москва.

Новости эмитентов

ТГК-1 по РСБУ за 9 мес. 2009 г. увеличила выручку на 16,2% - до 25,247 млрд. руб. по сравнению с аналогичными показателями 2008 г. Операционная прибыль компании за 9 мес. выросла в 6 раз - до 2,677 млрд. руб., а прибыль до налогообложения в 17 раз - до 3,136 млрд. руб. В III кв. 2009 г. ТГК-1 продолжила наращивать долг для реализации обширной инвестпрограммы (прирост электрической мощности к 2010 г. – 1,1 ГВт). В результате размер чистого долга превысил 13 млрд. руб., а показатель чистый долг/EBITDA (приведенный к году) составил 1,8х. Несмотря на опережающий рост долговой нагрузки, мы считаем, что ТГК-1 имеет ряд существенных конкурентных преимуществ перед другими ТГК-1: существенная доля гидрогенерации (46% от мощности), возможность наращивать экспорт э/э в Финляндию и Норвегию, а также наличие сильных акционеров в капитале компании (Газпром, Fortum). Учитывая «низкий сезон» для ТГК в III кв., по итогам года мы ожидаем некоторого снижения показателей долговой нагрузки.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Новостной фон в четверг был неоднозначный для treasuries – спрос на аукционе UST’30 оказался невысоким, ситуация на рынке труда несколько улучшилась, однако данные по бюджету США в октябре оказались разочаровывающими, что на фоне фиксации прибыли по рискованным активам и определило исход торгов. В результате по итогам торгов доходность UST’10 снизилась на 4 б.п. - до 3,46%, UST’30 – на 2 б.п. – до 4,39% годовых.

На этой неделе Казначейство США продало очередной рекордный объем госбумаг на $81 млрд. Вчера состоялся завершающий аукцион из этой серии – инвесторам были предложены UST’30 на $16 млрд. Это был первый аукцион 30-летних бумаг с момента завершения программы ФРС по выкупу UST с рынка, в результате чего котировки гособлигаций остались без поддержки. Кроме того, вышедшие неплохие данные по рынку труда также ослабили спрос на treasuries. В результате переподписка на аукционе составила всего 2,26 раза (минимума с мая т.г.) по сравнению с 2,39 на последних 10 размещениях.

Министерство труда США сообщило, что на прошлой неделе количество первичных обращений по безработице снизилось с 512 тыс. до 502 тыс. при ожидавшемся уменьшении до 510 тыс. Количество повторных обращений также оказалось меньше ожиданий инвесторов.

Впрочем, статистика по бюджету США, опубликованная несколько позже, оказалась неутешительной - дефицит федерального бюджета США в октябре 2009 г. составил $176,4 млрд. при ожиданиях дефицита на уровне $150 млрд. Напомним, бюджетный дефицит США по итогам 2008-2009 финансового года составил 10% ВВП страны.

Сегодня, если негативная динамика на фондовых площадках продолжится, мы ожидаем роста котировок treasuries.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вышедшие на рынок после Дня ветеранов американские инвесторы не спешили раскупать госбумаги развивающихся стран – рынок находится в боковике уже четвертый день. Сегодня на фоне падения цен на нефть вероятны продажи на рынке.

Индикативная доходность выпуска Rus’30 снизилась всего на 1 б.п. – до 5,40% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 3 б.п. - до 195 б.п. Сводный индекс EMBI+ также показал рост на 3 б.п. – до 305 б.п. В целом, индекс госбумаг развивающихся стран находится в боковом канале с границами 340 б.п. – 290 б.п. с сентября т.г. Для пробития канала вниз нужны очень веские причины, которых на рынке нет: основной индикатор для рынков – экономика США – восстанавливается слишком медленно.

Сегодня на котировки бумаг будут оказывать давления упавшие цены на нефть до минимумов за месяц – вчера Минэнерго США сообщило росте запасов за прошлую неделю на 1,8 млн. барр. - до 337,7 млн. барр.

Корпоративные еврооблигации

Вчера на рынке корпоративных евробондов продолжились неуверенные покупки. При этом активность рынка крайне низка, изменения доходностей не выходят из спрэдов bid/offer, повышенный интерес игроков можно наблюдать только по отдельным выпускам.

На вчерашних торгах спросом пользовались отдельные выпуски Газпрома, Россельхозбанка, продолжил рост котировок выпуск GazpromBank-10F. Также наблюдался спрос на выпуски металлургов – Северстали и Евраза. На наш взгляд, сообщение Евраза о пересмотре ковенант по евробондам (см. стр. 2) не отразится на выпусках, что уже учтено в рейтингах эмитента.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

После успешного аукциона по размещению ОФЗ 25070 накануне, в четверг рост рынка продолжился – за 2 дня кривая снизилась на 20 б.п.: теперь доходность самого длинного из новых выпусков (погашение 17.12.2014 г.) – 8,55% годовых.

Ставки годового контракта NDF еще в среду опустились ниже 7% годовых и сейчас торгуются на уровне 6,9%. Ранее мы отмечали, что ждем снижения ставок до уровня 6,3% - 6,5% годовых.

Сегодня на фоне попыток нефтяных котировок восстановиться после снижения накануне рубль также пытается отыграть вчерашнее ослабление к корзине валют. Если данный тренд в течение дня сохранится, мы ожидаем увидеть позитивную динамику NDF и продолжение покупок ОФЗ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Избыточная рублевая ликвидность подталкивает игроков совершать покупки на рынке, однако сдерживающим фактором является внешний фон – из-за неоднозначной внешней конъюнктуры инвесторам не хватает смелости к решительным действиям. Сегодня мы ожидаем боковое движение рынка – силы «быков» и «медведей» примерно находятся в паритете. Рублевой ликвидности на рынке по-прежнему много – объем остатков средств в ЦБ и депозитов превышает 900 млрд. руб., однодневный MosPrime опустился ниже 5,0% годовых – до 4,93%. Вопреки снижению цен на нефть бивалютная корзина демонстрирует устойчивость, закрепившись на уровне 35,12 руб.

Стоит отметить, что со следующей недели начнется очередной налоговый период, который, вероятно, несколько охладит «горячие» рубли. Однако влияние на рынок облигаций будет минимальным – первостепенным фактором остается внешний фон и приток средств на отечественный рынок.

Вчера крайне успешно прошло размещение Красноярского края, который полностью разместил выпуск на 10,2 млрд. руб. со ставкой 11,64% годовых (доходность - 11,67% годовых). При этом, спрос на выпуск составил порядка 21 млрд. руб. Мы ожидали, что бумага может разместиться ниже первоначального ориентира организаторов – доходность 12,5% - 13,0% годовых. При этом, на наш взгляд, «справедливым» спрэдом к кривой Москвы является уровень от 260 б.п., что соответствует доходности 11,9 % годовых.

Также ММК объявил дату размещения биржевых облигаций серии Б-01 на 5 млрд. руб. - 19 ноября 2009 г. Ранее ориентир организаторов по доходности бумаг к годовой оферте был на уровне 10,51% - 11,04%, однако с тех пор рынок заметно вырос. На наш взгляд, индикативом для нового выпуска ММК являются недавно размещенные 3-летние БО НЛМК. Кредитное качество обоих металлургов находится примерно на одном уровне (показатель чистый долг/EBITDA по итогам 6 мес. 2009 г. Составляет 1,6х у ММК и 1,4 у НЛМК). Учитывая более короткую длину займа ММК мы ожидаем доходность при размещении на уровне 9,8% - 10,2% годовых при текущей доходности НЛМК, БО-1 10,2% годовых.