Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ежедневный обзор денежного и долгового рынков


[13.11.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Встреча с КБ Ренессанс Капитал

Вчера КБ Ренессанс Капитал провел презентацию для инвесторов по итогам деятельности за 9 месяцев 2009 года по МСФО. Однако, увы, пришедшие остались без раздаточных материалов, которые отсутствуют и на сайте в электронном виде. При этом, в целом, сама встреча производила позитивное впечатление – несмотря на краткость официальной части, представители Банка были открыты для вопросов. Несколько моментов, которые могут быть интересны инвесторам:

- Банк в ближайшее время планирует активно развиваться, в первую очередь за счет клиентских средств (корпоративных депозитов), что обусловлено возвратом «старых» клиентов.

- Капитализация в следующем году не планируется, поскольку достаточность капитала у Банка сейчас высокая. При условии положительного финансового результата, который Банк планирует получить в следующем году, по оценкам топ-менеджмента, привлечение дополнительных взносов не потребуется.

- NPL (>90 дней) на начало июля составлял 10%, к концу года планируется на уровне 8,7%. Положительная динамика в будущем связана как реализацией/списанием «плохих кредитов», так и наращиванием кредитного портфеля (объем продаж в июле – 10 млн долл., в декабре планируется – 80 млн долл.). Также Банк отмечает хорошую работу собственных коллекторских служб.

- Несмотря на поставленные задачи по росту кредитного портфеля, Банк также намерен в начале 2010 года погасить задолженность перед ЦБ, которая сейчас ориентировочно составляет 7 млрд руб. Получается, что источником послужат все те же средства клиентов.

В целом, планы Банка выглядят очень даже амбициозно, однако оценка их состоятельности не может быть проведена без полной оценки представленных на презентации данных.

Газпром приступил к финансовому планированию на 2010 год

Вчера правление ОАО «Газпром» рассмотрело бюджет на 2010 год, общий объем доходов и поступлений составит 3,79 трлн руб., обязательств, расходов и инвестиций – 3,88 трлн руб. Финансовые заимствования определены в объеме 90 млрд руб. Профицит средств составит 0,5 млрд руб. Кроме того, было приняло решение рекомендовать совету директоров утвердить инвестпрограмму на 2010 год в размере 802,4 млрд руб.

Очевидно, что анонсированные вчера цифры вполне могут быть скорректированы в зависимости от текущей конъюнктуры 2010 года, как это было сделано в 2009 году, когда сумма оказалось пересмотрена с 902 до 644 млрд руб. Вместе с тем, уже сейчас есть достаточно оснований полагать, что наметившиеся положительные изменения второй половины текущего года, а также производственная необходимость позволят увеличить объем капитальных расходов. Таким образом, нет сомнений в том, что Газпром останется одним из ключевых участников публичного долгового рынка. Причем специфика инвестиционных проектов, ориентированных как на локальный, так и на зарубежные рынки позволяет ожидать появления новых обязательств как в рублевом сегменте, так и в валютном. В том числе и на замещение ранее размещенных рублевых займов – в следующем году гасятся облигации серии 04 на сумму 5 млрд руб. Кроме того, мы не исключаем, что Компания вполне может попытаться воспользоваться офертой по облигациям серии 13 (объем 10 млрд руб.), чтобы вместо этого займа разместить другой по более низкой ставке, ведь при размещении в июне этого года Газпрому пришлось установить купон в размере 13,12% годовых на весь срок до погашения в июне 2012 года.

ТГК-1: результаты за 9 месяцев 2009 года по РСБУ

Вчера ТГК-1 представила инвесторам итоги девяти месяцев 2009 года и провела телеконференцию. Компании удалось показать сильные результаты за отчетный период, однако не обошлось без роста долговой нагрузки и снижения рентабельности.

• За три квартала текущего года ТГК-1 снизила выработку на 1,9%, что является одним из наиболее успешных результатов среди остальных ТГК. Итоги Компании были также лучше снижения в целом по Северо-Западному региону – «-3%» Такие результаты связаны с наличием гидростанций в структуре мощностей компании, которые за счет низкой себестоимости позволяют делать цену электроэнергии ТГК-1 более конкурентной. Объем реализации остался на уровне 2008 года и составил 20,7 млрд кВтч, а отпуск тепловой энергии вырос к сопоставимому периоду прошлого года на 1% вследствие более длительного отопительного сезона в этом году. Важным моментом является рост экспортных поставок, которые по итогам девяти месяцев составили 959 млн кВтч или 4,6% от общего объема реализации. Напомним, что в 2008 году у Компании были сложности с поставками электроэнергии на экспорт, в результате чего доля в продажах составляла 2,8%. По словам представителей ТГК-1, в следующем году экспорт ожидается на уровне текущего года. ТГК-1 вчера также озвучила предварительные данные по росту тарифов на э/э: согласно ожиданиям Компании, для угольных станций – «+7%», для газовых «+16%». В части тепловой энергии ожидания ТГК-1 в диапазоне от 12% до 16%. Мы считаем, что указанные тарифы достаточно комфортны для Компании.

• Выручка за отчетный период увеличилась на 16% до 25,2 млрд руб., показатели прибыльности сохранили положительную динамику к значениям годом ранее. Ожидаемо, как у остальных компаний сектора, вследствие поквартального роста цен на газ, у ТГК-1 отмечается квартальное снижение рентабельности. В отчетном периоде давление на маржу Компании оказывал также рост стоимости покупной энергии (+23%), которая была направлена на собственные нужды и для экспортных поставок. В отчетном периоде Компания также увеличила объем ремонтных работ, а также индексировала заработную плату.

• С учетом озвученных результатов мы считаем, что Компании удастся выполнить и, скорее всего, даже улучшить анонсированные ранее планы по финансовым результатам на конец текущего года. Напомним, что ТГК-1 ожидает получить в 2009 году выручку в размере 35,6 млрд руб., а чистую прибыль – 584 млн руб. Традиционно слабой стороной Компании является довольно высокая долговая нагрузка, которая выросла с начала года на 8,9 млрд руб. до 13,7 млрд руб. В июле Компания разместила облигации на 5 млрд руб., и как мы понимаем, ограничилась данным заимствованием. Суммарная долговая нагрузка до конца года ожидается не более 16,2 млрд руб., исходя из чего, можно предположить, что Компания в четвертом квартале продолжит рост долга. Согласно нашим ожиданиям, по итогам года соотношение Debt/EBITDA составит 2,5-3х, что является высокой планкой для электроэнергетики.

Среди энергодочек Газпрома доходности не отличаются разнообразием, вчера сделки ТГК-1 серии 01 (126 дн.) проходили с YTP 10.02%, доходность по облигациям ОГК-6 вчера составила 10,05% (168 дн.). ОГК-2 YTP – 10.37% (228 дн.). Более длинный выпуск ТГК-1 вчера торговался YTP 11.20%. Из указанного списка нам кажется наиболее привлекательным выпуск серии 01 ТГК-1, вследствие более короткой дюрации.

Евраз меняет ковенанты

Компания Evraz Group S.A. сообщила, что достигла договоренностей относительно изменения ковенант по ряду синдицированных кредитов. Указывается, что условия были изменены по следующим займам: поструктурированному кредиту на 3,2 млрд долл., привлеченном в ноябре 2007 года, по кредиту на 225 млн долл. по договору от 1 июня 2006 года и синдицированному кредиту на 200 млн долл. – от 11 июня 2007 года. Детали достигнутых с кредиторами соглашений Компания пока не раскрывает.

Помимо этого, вчера стало известно, что Evraz Group направила держателям трех выпусков еврооблигаций с погашением в 2013, 2015 и 2018 годов, суммарным объемом 2,75 млрд долл. предложения об изменении ковенант. В частности, кредиторам предлагается расширить максимально допустимое значение показателя Долг/EBITDA с 3х. Собственных предложений Компании по данному критерию пока озвучено не было.

Процесс пересмотра условий начинается с 12 ноября, срок согласования новых условий Evrazа определен на период с 27 ноября по 3 декабря. Раскрывается, что участники, согласившиеся на пересмотр условий до 27 ноября, смогут получить 30 долл. на каждую 1000 долл. После указанной даты «премия» будет снижена до 20 долл. /www. evraz.com/

Отметим, что непонятным остается вопрос о положении тех держателей евробондов, которые приобретали бумаги, изначально рассчитывая на досрочное погашение и, вероятно, несогласных с условиями Evraza. Впрочем, мы предполагаем, что предварительные согласования с крупнейшими держателями бумаг уже проводились, и поэтому Компания сможет набрать количество «голосов», необходимое для пересмотра условий. На наш взгляд, с учетом, предлагаемых Эмитентом условий по выплате премии большая часть кредиторов может «решиться» согласовать новые параметры еще до 27 ноября.

НМТП: операционные результаты за 10 месяцев 2009 года

Группа «Новороссийский морской торговый порт» раскрыла консолидированные операционные результаты за январь-октябрь 2009 года: грузооборот НМТП за отчетный период составил 71,9 млн тонн, что на 5,6% (+3,8 млн тонн) превышает объем перевалки за аналогичный период 2008 года. В целом, итоги январяоктября 2009 года вполне ожидаемы и соответствуют основной динамике, обозначившейся по итогам 9 месяцев текущего года.

Основным драйвером роста, отыгрывая введение новых терминалов, остается перевалка руды и железного концентрата, объем которой вырос в 23 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года – 2,3 млн тонн против 0,1 млн тонн, а также зерна – 7,6 млн тонн против 4,5 млн тонн за 10 месяцев 2008 года (+68%). Однако стоит отметить, что получаемый положительный эффект от введения новых мощностей постепенно исчерпывает себя – если по итогам 9 месяцев объем перевалки навалочных грузов вырос на 62,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, то 10 месяцев – 52,7%. Аналогичная негативная тенденция просматривается и в сегменте наливных грузов – 7,5% по итогам 9 месяцев и уже 5% по итогам 10 месяцев. Положение дел в сегменте генеральных грузов можно назвать «стабильно негативным» - продемонстрированное снижение относительно показателей прошлого года на 2,2% соответствует результатам 9 месяцев – «-2,1%», т.е. как такового дальнейшего ухудшения не наблюдается. «Зафиксировались» в своем негативе и контейнерные перевозки – «-38,9%» за январь-октябрь при «- 38,7» за 9 месяцев текущего года.

Стабильная отрицательная динамика в перевалке генеральных грузов и контейнерах и снижение позитива в наливных и навалочных грузах привело к общему снижению показателей относительно 9 месяцев, когда прирост относительно аналогичного периода прошлого года составлял 8,1% против уже более скромных 5,6% по итогам января-октября 2009 года.

Altimo и TeliaSonera активами едины

Вчера Altimo и TeliaSonera объявили, что заключили соглашение об объединении своих акционерных долей в российском операторе мобильной связи ОАО «МегаФон» и турецком Turkcell. Объединённая компания будет зарегистрирована в одной из стран Запада, её акции будут торговаться на Нью-Йоркской фондовой бирже. Целью соглашения является создание ведущего международного оператора, обслуживающего более 90 млн абонентов в России, других странах СНГ, Турции. Новая компания сфокусирует свою работу на повышении эффективности операционной деятельности, а также экспансии на новые развивающиеся рынки. При этом стороны намерены продолжить независимое развитие «МегаФона» и Turkcell, не смотря на изменения в акционерной структуре, рассчитывая на дополнительные синергии от принадлежности к единой международной группе и обмену технологиями.

На наш взгляд, попытка объединения акционерных долей Altimo и TeliaSonera в «МегаФоне» и Turkcell с целью создания единого контролирующего акционера данных операторов в лице новой международной группы упрощает структуру владения операторами, что повышает совместную управляемость данными активами. Кроме того, предстоящее объединение активов также указывает на разрешение спорных вопросов между акционерами и их стремление в создании тандема в борьбе по преодолению затяжного конфликта с турецким акционером Turkcell компанией Cukurova. В то же время намерение сторон сохранить независимость развития двух операторов на своих национальных рынках не дает четкого понимания возможного синергетического эффекта от данных преобразований. На наш взгляд, для «МегаФона», представленного на публичном рынке заимствований, укрупнение состава акционеров до контролирующей международной группы можно рассматривать как позитивный фактор, особенно в преддверие размещения нового выпуска евробондов на 1,5 млрд долл. При этом влияние данного новостного фона на котировки обращающегося выпуска еврооблигаций «МегаФона», скорее всего, будет нейтральным из-за близости даты его погашения 10 декабря 2009 года.

Денежный рынок

На вчерашних валютных торгах рубль, вслед за укреплением доллара на международных рынках, уступил позиции как американской валюте в частности, так и бивалютной корзине в целом. В течение дня стоимость основного валютного ориентира поднялась на 12 коп., закрывшись на отметке 35,24 руб., а доллара сразу на 17 коп. - до 28,83 руб. При этом активность покупателей иностранной валюты держалась на весьма высоком уровне, по итогам торгов объем сделок по инструментам «рубль-доллар» составил 3,5 млрд долл. против 2,4 млрд долл. За предыдущий день.

Такое поведение участников рынка может говорить о том, что игроки испытывают определенные сомнения в дальнейшем укреплении рубля в ближайшее время, поэтому стремятся зафиксироваться, открыв позиции в иностранной валюте. К тому же к такому решению подталкивают «словесные» интервенции регулятора. Напомним, на этой неделе представители ЦБ сделали заявления относительно возможного ослабления рубля в декабре, вследствие избыточной рублевой ликвидности в конце года.

Отчасти такие ожидания оказались оправданными - после закрытия российского рынка доллар продолжил прибавлять к прочим международным валютам, в частности пара EUR/USD хоть и незначительно, но опустилась ниже 1,49х. В результате сегодня с открытием положение рубля практически не изменилось – курс бивалютной корзины находится в районе 35,20 руб.

Впрочем, очевидно, если на международных торгах произойдет изменение тренда и доллар вновь продемонстрирует тенденцию к ослаблению, последует немедленное повышение активности продавцов иностранной валюты и на внутреннем рынке.

В целом обстановка на денежном рынке по-прежнему выглядит достаточно благоприятно. Ставки на межбанке и по сделкам валютный своп продолжают постепенно снижаться день ото дня, и вчера стоимость ресурсов большую часть дня не выходила за рамки диапазона 4-5%.

Сегодняшний день едва ли станет исключением – в ближайшие дни каких-либо событий, связанных с крупным оттоком ликвидности, не ожидается. Налоговые выплаты в понедельник по ЕСН традиционно не превышают 50 млрд руб., и поэтому не будут слишком обременительными для участников рынка.

Долговые рынки

В четверг мировые торговые площадки с опаской ждали недельных данных по обращениям за пособиями по безработице в США, однако в этом ключе все сложилось относительно благополучно – данные вышли даже чуть лучше прогнозов, однако предыдущие показатели были скорректированы в большую сторону. При этом основной неприятный сюрприз «подготовил» сырьевой сегмент, где после недельного отчета Минэнергетики США нефть подешевела на 3%. Происходящее было весьма настороженно воспринято инвесторами, которые поторопились зафиксироваться в рисковых активах, и по итогам дня основные фондовые индексы снизились в пределах 1%.

Спрос на казначейские обязательства был более заметным, чем в предыдущие дни, но основные предпочтения все же концентрировались на более короткой дюрации. Так, по 10-летним UST доходность снизилась до 3,45% (-4 б.п. к уровню среды), а вот аукцион по 30-летним бумагам не смог превзойти результаты предыдущего, состоявшегося 8 октября этого года: bid/cover был на уровне 2,26 (в прошлый раз 2,37), хотя доля покупок участников-нерезидентов увеличилась до 44% с 34,5% в октябре.

Сегодня «в фокусе» будут данные по торговому балансу в сентябре, импортные цены за октябрь, а также опережающий индекс доверия Мичигана. В то же время настроение участников остается под влиянием вчерашних словесных интервенций Б. Обамы о том, что рынок труда может привнести дополнительные неприятные сюрпризы, поскольку максимальный уровень безработицы, который был в октябре на 26- летнем максимуме, может оказаться не предельной величиной, в связи с чем сохраняется необходимость не только сохранять политику минимальных ставок, но и разрабатывать дополнительные меры для восстановления/организации новых рабочих мест. На этом фоне спрос на гособязательства сохраняется довольно стабильным.

В сегменте российских еврооблигаций суверенные бумаги Russia-30, похоже, взяли небольшой тайм-аут: открывшись котировками в районе 113%, практически весь день они находились на этом уровне и лишь ближе к закрытию торгов подешевели до 112,75% на фоне коррекции, наблюдающейся на фондовых площадках. В то же время в корпоративных бумагах покупатели не снижали своей активности. Желание участников увеличить позиции в выпусках Газпрома, ТНК-ВР и ЛУКОЙЛа способствовало росту котировок бумаг в среднем на 0,5%. Однако наибольшей популярностью вчера пользовались облигации Евраз-13, Евраз-15 и Евраз-18, которые за день прибавили в цене порядка 1,5% - 2%, очевидно, что поводом для такого роста стало сообщение компании о планах компенсировать инвесторам по 3% от номинала (30 долл.) за каждую бумагу за изменение ковенант, предусмотренных по еврооблигациям, вслед за тем, как была достигнута договоренность с банками-кредиторами о досрочном изменении ковенант по договорам синдицированных кредитов.

Сегодняшний спрос участников, вероятно, будет учитывать проявление отрицательной динамики ключевых фондовых индексов за вчерашний день, а также сегодняшние ее продолжение с началом торгов на азиатских площадках. При этом «стандартно» более чувствительным к происходящему на внешних рынках являются суверенные евробонды, тогда как интерес к корпоративным бумагам продолжает подогревать еще не полностью реализованный ценовой апсайд. Кроме того, после «topnews » о начале на следующей неделе Промсвязьбанком road-show нового займа сроком на 5,5 лет на сумму порядка 200 млн долл., с ориентиром по купону 12-13% годовых, а также о том, что Ак Барс Банк начал road-show нового трехлетнего займа (объем не уточняется), на который планируется обменять находящиеся в обращении евробонды с погашением в июне 2010 года (объем 250 млн долл.), вполне возможно «оживление» активности в бумагах банковского сектора. Отметим, что основные характеристики нового выпуска Промсвязьбанка довольно близки торгующемуся ПромсвязьБанк-18 (call-option в 2013 году), текущая доходность которого составляет порядка 12,5% годовых, однако вероятность реализации call option мы оцениваем как низкую, исходя из чего дюрация нового бонда выглядит более привлекательно для покупки.

Для рублевого рынка торги четверга сложились весьма позитивно, обеспечив положительную переоценку не только в сегменте ОФЗ, где она варьировалась в диапазоне от 15 до 70 б.п.

Из корпоративных бумаг наиболее впечатляющим ростом в диапазоне от 15 б.п. до 1% (по средневзв. цене) «отличились» бумаги НЛМК-БО5 (YTM, 10,19%), Сибметинв-1 (YTP 14%) и Сибметинв-2 (YTP 14,03%), Мечел-4 (YTP 13,57%) и Мечел-5 (YTP 13,32%), что, на наш взгляд, весьма кстати в преддверии сегодняшнего аукциона по биржевым облигациям Мечела, а также запланированного на 19 ноября размещение биржевых облигаций ММК. Все также пользуется спросом бумаги МГор-62, (YTM 9,53%), РЖД-10 (YTM 10,04%).

Оглядываясь на примеры других к вторичному размещению своих бумаг планирует приступить ЗАО «Гражданские самолеты Сухого», предлагая инвесторам 2,7 млрд руб. из 5 млрд руб. займа. Индикативная цена размещения представлена довольно широким диапазоном 101,4% - 102,9% (YTP 13,52% - 11,49%). При этом важным фактом при принятии решении о покупке будет выступать не только привлекательный относительно первичного предложения короткий срок бумаги (оферта в сентябре следующего года), но и ее фактическое «участие» в А1 ММВБ. Вместе с тем, более адекватную кредитным рискам эмитента доходность мы оцениваем по верхней границе предложенного диапазона, то есть не ниже 13,5% годовых.

Отметим, что локальный рынок на текущий момент сохраняет довольно сильный иммунитет к происходящему на внешний торговых площадках, в связи с чем наши прогнозы относительно возможного продолжения положительной переоценки до момента налоговых расчетов конца месяца сохраняются стабильными.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: