МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках продолжает улучшаться. Долларовый LIBOR на срок 1 год в четверг опустился чуть ниже 1,10% годовых, что соответствует уровню середины 2003 г. Спред между стоимостью заимствования на МБК и доходностью краткосрочных КО при этом практически не изменился, составив 22,2 б.п. Его текущее значение по-прежнему находится на докризисном уровне, что свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности. Стоимость хеджирования процентного риска долларовых активов в четверг также практически не изменилась: спред между плавающей и фиксированной ставкой по однолетним свопам составил 19,5 б.п.

Доллар в четверг существенно укрепился по отношению к большинству мировых валют. Тем не менее, утром в пятницу американская валюта ослабевает в преддверии позитивных данных по ВВП еврозоны, что может снизить спрос на доллары в качестве наиболее безопасного актива. Текущая котировка пары евро–доллар находится на уровне 1,4857. По отношению к рублю доллар подорожал на 19 коп. – до 28,89. Евро вырос в цене на 4,0 коп. – до отметки в 42,96 руб. По итогам сессии стоимость бивалютной корзины выросла впервые за 4 дня и составила 35,22 руб. Динамика беспоставочных фьючерсов на рубль предполагает, что в перспективе ближайших 3-6 мес. котировки российской валюты будут находиться в диапазоне 29,4-29,8 руб. за доллар.

На рублевом рынке МБК ситуация продолжила улучшаться: уровень трехмесячной ставки MOSPRIME опустился в четверг еще на 9 б.п. – до 7,79%. Отметим, что трехмесячные ставки NDF находятся чуть выше 6,0%, что свидетельствует об ожиданиях дальнейшего понижения стоимости заимствования в рублях. Таким образом, участники рынка, по всей видимости, закладывают ожидания дальнейшего ослабления монетарной политики со стороны ЦБ в текущие рыночные котировки.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ТГК-1: результаты за 3кв2009 по РСБУ

Новость: Вчера ТГК-1 опубликовала финансовые результаты за 9мес2009. В целом, показатели третьего квартала, традиционно слабого для генерирующих компаний, не особо показательны с точки зрения кредитного профиля ТГК-1. В то же время мы обращаем внимание на рост кредитного портфеля на фоне роста инвестиционных планов на текущий год.

Комментарий:

Выручка компании в 3кв2009 выросла на 4,3% к уровню прошлого года на фоне практически не изменившегося объема полезного отпуска электроэнергии, небольшого роста отпуска тепла и роста тарифов. Мы обращаем внимание на изменения в структуре продаж: в выручке от реализации электроэнергии и мощности доля регулируемых договоров в третьем квартале существенно снизилась (по нашим оценкам, с 52% во 2кв09 до 33%) на фоне продолжившейся либерализации рынка и улучшения ценовой конъюнктуры. Более высокая доля продаж на свободном рынке, на наш взгляд, позитивно скажется на финансовых показателях компании в четвертом квартале.

Третий квартал традиционно является слабым для генерирующих компаний, учитывая низкий спрос на тепло (и, как следствие, низкую выработку электроэнергии в наиболее эффективном теплофикационном режиме) и «сезонный» ремонт мощностей в летний период. Как следствие, рентабельность EBITDA составила всего 4% (против 14% во 2кв2009 и 19% по итогам 9месяцев 2009), при этом несколько снизившись по сравнению с 3кв2008.

Общий долг ТГК-1 вырос почти на 4 млрд руб, до 2.1x в терминах Долг / EBITDA. В июле компания разместила выпуск облигаций на 5 млрд руб. Стоит отметить, что мы ожидали несколько более существенных объемов рефинансирования короткого долга за счет средств от облигационного займа. В то же время, недавно озвученные планы увеличить объемы инвестиционной программы на текущий год (с 14.5 млрд руб до 18.6 млрд руб), очевидно, требуют более существенного уровня кредитного плеча. В пресс-релизе компания уточнила, что за 9 месяцев проинвестировала порядка 14.4 млрд руб (с учетом НДС) – таким образом, объем капитальных вложений в четвертом квартале может составить более 4 млрд руб. В конце сентября, говоря о росте инвестиций на 2009 год, глава компании Борис Вайнзихер говорил о привлечении дополнительных кредитов на 2,5 млрд руб – на наш взгляд, компания имеет возможность привлечь долгосрочные ресурсы для финансирования инвестиционной программы. Как следствие, доля короткого долга по итогам года может сократиться.