ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 450 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, МГор-62, МГор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, АФК Система-2, МТС-5, ЛК Уралсиб-2.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Еврооблигации Евраза, Северстали, EuroChem’12 выглядят недооцененными в сравнении с рублевыми процентными ставками, скорректированными на стоимость валютных NDF.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации NKNH’15, обладающих потенциалом роста цены до 97% от номинала.

Внешний рынок

Сезон отчетности – катализатор роста рынков

Вчера на американских и европейских рынках акций сохранялся восходящий тренд (S&P 500 вырос на 0,4%), а цены казначейских облигаций еще несколько снизилось – доходность десятилетней ноты с уровня закрытия пятницы подросла на 5 б.п. до YTM3,35%. При этом торговая активность на американских биржах была относительно невысокой в связи с тем, что часть участников рынка решили сделать паузу по причине празднования Дня Колумба. В начале недели приятно удивил мировые рынки результатами крупнейший в Европе производитель потребительской электроники Royal Philips Electronics NV, завершивший III квартал с чистой прибылью, при том что аналитики прогнозировали убыток. Ожидания отличных результатов компаний остаются основной движущей силой ралли на рынках акций развитых стран. На этой неделе представят квартальные показатели крупнейшие американские банки, в частности JPMorgan Chase, Citigroup, Goldman Sachs и Bank of America, а также крупнейшие корпорации, такие как Intel и Google.

Доллар продолжает отступать

Доллар продолжает катиться вниз, как машина без тормозов, и пока это, по сути, единственный значимый фактор, определяющий движение котировок сырьевых активов. Вчера доллар опустился до отметки 1,48 долл./евро, и в результате цена фьючерсов на нефть WTI расчетами через месяц подскочила до уровня 73,20 долл./барр. Инвесторы ставят на то, что повышение цен на сырье ускорит восстановление экономики и рост фондового рынка в 2010 г. Рынок уже перестал придавать значение заявлениям представителей американских властей в пользу укрепления доллара – в отсутствие конкретных действий они бессильны предотвратить катастрофу американской валюты. Из важной экономической статистики сегодня в США публикуется только отчет об исполнении бюджета. Скорее всего, он будет свидетельствовать о растущем дефиците, что лишь усугубит беды доллара.

В российском сегменте тихий день

В свете празднования Дня Колумба на рынке российских еврооблигаций активность практически полностью отсутствовала. Это лишний раз подтверждает, что основными участниками рынка в последнее время являются иностранные инвесторы. Небольшой ценовой рост – в пределах 20–30 б.п. – наблюдался в выпусках Газпрома, которые представляются нам недооцененными в сравнении с бумагами GEM инвестиционной категории.

NKNH’15 лучше рынка, потенциал роста цен еще не исчерпан

Во втором эшелоне активность покупателей была сосредоточена в бумагах Евраза, а также в выпуске NKNH’15, подорожавшем на 2 п.п. до 94% от номинала. По нашей оценке, исходя из условий, предложенных эмитентом НКНХ, приобретение нового выпуска NKNH’12 путем обмена на него обращающихся бумаг NKNH’15 привлекательно, пока цена NKNH’15 не превышает 97% от номинала (в этом случае инвесторы получают эффективную доходность порядка YTM15% при дюрации меньше года). Таким образом, потенциал ценового роста NKNH’15 еще сохраняется.

Внутренний рынок

Вероятно дальнейшее укрепление рубля

Вчера затишье на Forex в связи с Днем Колумба в США сказалось и на российском валютном рынке. Объем сделок купли-продажи расчетами на завтра составил лишь 2,3 млрд долл. Рублевая стоимость бивалютной корзины снизилась лишь на 6 копеек по сравнению с уровнем открытия торгов, составив35,85 руб. В связи с ростом котировок нефти (до 72 долл./барр. на Brent) сегодня вероятно увеличение спроса на рубль. Кроме того, на руку рублю играет продолжающееся ослабление доллара на мировом рынке.

Неделя началась неактивным ростом

На рынке рублевых облигаций неделя началась с низкой торговой активности. Ценовой рост облигаций составил в среднем 25 б.п. В первом эшелоне лучше рынка выглядели бумаги МГор-63 (YTM10,45%), подорожавшие на 1 п.п. Покупательская активность была отмечена также в выпусках Газпром-11 и МГор-62, которые выросли в цене на 30 б.п. Во втором эшелоне наибольшие объемы наблюдались в бумагах выпуска Вымпелком-3 (+50 б.п.), доходность которого снизилась до YTP11%. Также покупки прошли в выпусках МТС-4 и МТС-5. В энергетическом секторе активно совершались сделки по облигациям ТГК1-2 (YTW12,16%), Тюменьэнерго-2 (YTW12%) и Мосэнерго-2 (YTW11,15%).

Скорее всего, после некоторой паузы, вполне естественной в свете стремительного роста на прошлой неделе, на рынке облигаций вновь продолжится падение доходностей, чему способствуют низкие ставки РЕПО.

СибТел намерен выйти на рынок

Большинство эмитентов, планирующих размещение облигаций, например, НОВАТЭК, ММК, ФСК, намерены провести аукционы (или закрыть книгу заявок), в ноябре. Вчера к списку желающих выйти на первичный рынок присоединилась компания «Сибирьтелеком», которая намерена разместить бумаги на сумму 8 млрд руб. в 2010–2012 г. Не исключено, что благоприятная рыночная конъюнктура на фоне все еще дорогих банковских кредитов может способствовать выходу эмитентов на рынок в более ранние сроки. В настоящий момент выпуски МРК с дюрацией более 1,5 года торгуются в диапазоне YTW11–12%.

Корпоративные события

ПРОМСВЯЗЬБАНК (B/BA2/B+)

Допэмиссия одобрена акционерами

Внеочередное собрание акционеров Промсвязьбанка одобрило вчера допэмиссию акций, о планах проведения которой мы писали две недели назад. После завершения сделки структура собственности ПСБ будет выглядеть следующим образом: 72,93% – братья Ананьевы, 15,32% – Коммерцбанк, 11,75% – ЕБРР. Таким образом, как и предполагалось, ЕБРР и Коммерцбанк суммарно получат блокпакет акций банка, что может быть позитивно оценено инвесторами как фактор, повышающий стабильность корпоративного управления.

Что касается реальной стоимости пакета для ЕБРР, который ранее не входил в число акционеров ПСБ, никакой ясности материалы банка не дают. Сумма сделки будет определена решением совета директоров, которое состоится в ноябре. Ранее сообщалось, что она может составить около 5 млрд руб., и мы по-прежнему исходим из того, что именно эту сумму банк в итоге получит в виде наличных средств на свой баланс. В этом случае, если бы эта сделка произошла в конце июня 2009 г., достаточность капитала первого уровня ПСБ выросла бы с реальных 9,5% до 10,7%. При этом, по сообщению самого банка, на дюрации шесть месяцев дефицит ликвидности ПСБ составляет 27 млрд руб. Иными словами, потребности банка в фондировании гораздо больше, чем сумма, которую можно привлечь за счет допэмиссии акций.

Тем не менее планомерно движущаяся к завершению сделка – безусловно, позитивное событие для имиджа банка, которое с большой вероятностью окажет влияние на мнение рейтинговых агентств. В настоящий момент рейтинги ПСБ находятся на уровне «B» (Стабильный) от S&P, «Ba2» (Негативный) по версии Moody’s и «B+» (Негативный) от Fitch. Если все произойдет, как ожидается, прогнозы рейтингов по версии Moody’s и Fitch должны быть изменены на «Стабильный», а S&P вполне может поднять рейтинг до «B+».

Что касается торговых идей, мы продолжаем рекомендовать инвесторам выпуск еврооблигаций PROMBK’13, торгующийся с доходностью 9,7% к оферте в 2011 г. Дополнительное преимущество бумаги заключается в том, что расти она будет как бонд с погашением в 2013 г., а падать – как короткий инструмент, оцениваемый к пут-опциону.

ГРУППА ЛСР (NR/B3/B-)

Инвесторам предлагается выкуп облигаций

Компания готова направить до 490 млн руб. на обратный выкуп бондов. Вчера Группа ЛСР сделала держателям своих облигаций предложение об их досрочном выкупе. Компания готова принять к выкупу выпуск ЛСР-Инвест-1 (объем 2 млрд руб.), оферта по которому состоится 8 декабря, а также Группа ЛСР-2 объемом 5 млрд руб. с офертой 9 февраля 2010 г. Выкуп будет осуществляться в форме аукциона. Объем приобретения бумаг каждого выпуска – до 250 тыс. Цена приобретения устанавливается эмитентом, но максимальная цена выкупа для облигаций ЛСР-Инвест-1 ограничена уровнем 98,5% от номинальной стоимости бумаг, а для Группа ЛСР-2 – 97,5% от номинала. Срок подачи заявок на приобретение – с 20 октября 2009г. по 21 октября 2009 г. Дата приобретения – 23 октября 2009 г. Максимальная цена приобретения бумаг, предлагаемая эмитентом, соответствует текущим котировкам. В настоящий момент доходности бумаг составляют YTM21,3% для выпуска ЛСР-Инвест-1 и YTP23,4% для Группа ЛСР-2, при этом последний остается одним из самых высокодоходных среди бумаг, включенных в список РЕПО ЦБ.

Действия компании обоснованны. Действия компании, направляющей свободную ликвидность на досрочный выкуп бумаг по цене ниже номинальной стоимости в преддверии наступления по ним сроков оферты/погашения, представляются нам вполне обоснованными. В последнем комментарии, посвященном компании, Fitch отмечал, что ЛСР располагает достаточным объемом ликвидности для покрытия своих долговых обязательств вплоть до января-февраля 2010 г. (включая оферту по выпуску ЛСР-Инвест-1). Компания может заработать на досрочном выкупе как минимум 10 млн руб. В то же время мы не слишком уверены, что выкуп вызовет большой ажиотаж среди участников рынка. Несмотря на повышенные кредитные риски, общее улучшение ситуации на кредитных рынках в последнее время увеличивает возможности ЛСР по привлечению новых кредитных ресурсов в целях рефинансирования, а доходности выпусков ее облигаций предлагают весьма привлекательное соотношение риска и доходности.

МАГНИТ (NR)

Сильные операционные результаты за 9 месяцев 2009 г.

Органический рост за счет увеличения торговых площадей... Вчера розничная сеть «Магнит» опубликовала достаточно сильные операционные показатели за девять месяцев 2009 г., которые подчеркнули органическую природу роста продаж – как за счет открытия новых магазинов, так и за счет увеличения сопоставимых продаж. Выручка Магнита за девять месяцев 2009 г. достигла 121,6 млрд руб., увеличившись на 31% относительно того же периода 2008 г. В долларовом выражении она снизилась на 3%, что объясняется обесценением рубля. В отчетном периоде компания увеличила общую торговую площадь на 28,4% до 967 тыс. кв. м., открыв 399 новых магазинов (чистый прирост) и доведя их общее количество до 2981. Таким образом, Магнит не отступает от намеченной ранее стратегии открывать по одному новому магазину в день.

…и роста сопоставимых продаж. За девять месяцев сопоставимые продажи (like-for-like sales) Магнита выросли на 7,28%, при этом средний чек увеличился на 8,44%, а поток покупателей незначительно снизился – на 1,07%. Рост сопоставимых продаж, показанный как Магнитом, так сегментом дискаунтеров другого крупного российского ритейлера, Х5, лишний раз подтверждает смещение потребительских предпочтений в сторону более дешевых форматов. Тем не менее в течение года Магнит показывает стабильное, хоть и совсем незначительное, снижение потока покупателей, связанное, на наш взгляд, с растущей концентрацией магазинов ритейлера в регионах его присутствия. Таким образом, резервы дальнейшего роста сопоставимых продаж заложены в росте среднего чека и расширении ассортимента.

Защитная бумага. Выпуск облигаций Магнит-2 торгуется в настоящее время с доходностью YTM 12,8% к погашению 23 марта 2012 г., в то время как более короткие по дюрациии выпуски Х5-1 и Х5-4 предлагают доходности YTP 12,9% и YTP 12,03 соответственно. Недостатком выпуска Магнит-2 по отношению к облигациям Х5 является его отсутствие в списке РЕПО ЦБ. Тем не менее выпуск Магнит-2 можно считать защитным, учитывая сильный кредитный профиль его эмитента.