Внутренний рынок

Вторичный рынок переводит дыхание

Вчерашний торговый день стал, пожалуй, самым спокойным на рублевом рынке долга за последние пару недель. После бурного двухнедельного ралли участники рынка сбавили обороты и взяли паузу. Оборот за торговую сессию снизился примерно на треть. Сектор госбумаг практически вымер – с ОФЗ совершались единичные сделки без изменения котировок выпусков.

Повышенным вниманием пользовались выпуски Москвы, доходность которых по итогам дня упала ниже 10 %. Наиболее существенный рост при высоких оборотах показали выпуски Москва-63 и Москва 50 , прибавившие более 1 п.п.

Обычно ликвидные бумаги показали разнонаправленный результат: снижением котировок закончился торговый день для обычно популярного выпуска РЖД-10 (-44 б.п.), банковские бумаги потеряли до 25 б.п. Неплохой рост продемонстрировали выпуски Вымпелком-3 и Газпром А11, подорожавшие в диапазоне от четверти до полуфигуры.

Сегодня и завтра мы не ждем восстановления активности на вторичном рынке в связи с тем, что основные события будут вновь разворачиваться на первичном рынке. Сегодня пройдет размещение выпуска Транснефть-02 на сумму 35 млрд руб., завтра – доразмещение ОФЗ 25070 объемом 15 млрд руб. Аукционы вызовут переток ликвидности на первичный рынок, в связи с чем, на вторичном рынке в середине недели котировки останутся вблизи достигнутых уровней.

Синергия заменяет второй выпуск третьим

Вчера прошли первые сделки с бумагами Синергия-3, размещенными в конце августа 2009 г. Судя по всему, компания выпускала новые бонды с целью реструктуризации обращающегося выпуска Синергия-2, по которому 22-го октября 2009 г. должна состояться оферта. Нашу гипотезу подтверждает тот факт, что вчера одновременно со сделками по продаже облигаций Синергия-2 по номиналу были совершены сделки по покупке новых бондов Синергия-3 по цене 88.28 % от номинала. В ходе предыдущей оферты по 2-му выпуску с рынка ушли бумаги на сумму около 0.5 млрд руб. (30 % выпуска), вчера были выкуплены еще на 0.6 млрд руб. (28 %). Поскольку выпуск неликвидный и разместить в рынок ранее выкупленные бумаги вряд ли возможно, то на руках у держателей еще может оставаться примерно половина выпуска (если, конечно, он был первоначально размещен в рынок, а не среди компаний группы).

У Сибирьтелекома растут аппетиты

Сибирьтелеком расширяет свои планы по привлечению финансирования путем выпуска биржевых облигаций еще на 8 млрд руб. Ранее компания собиралась в 1 полугодии 2010 г. разместить три серии биржевых облигаций на 4 млрд руб. Как сообщает Reuters, теперь готовятся еще три выпуска облигаций по 2 млрд руб. каждый со сроком обращения три года, которые могут быть размещены в период с 2010 по 2012 гг. 20 ноября компания проведет конкурс, по результатам которого выберет организатора займов.

Корпоративные новости

Отчетность АвтоВАЗа по МСФО за 1П 2009 г.: улучшений нет

Вчера АвтоВАЗ опубликовал полугодовую отчетность за 2009 г. по МСФО, которая позволяет судить о реальном состоянии дел на предприятии. В пояснениях к отчетности компания подтвердила, что текущие обязательства предприятия превышают стоимость его активов, а также описала планируемые меры по поддержанию жизнеспособности.

Мы выделяем следующие основные моменты отчетности:

• Динамика расходов превышает доходы. На фоне 49 %-ного сокращения продаж на внутреннем рынке выручка АвтоВАЗа за первые 6 месяцев упала на 46 %. В том числе на 50 % сократились поступления от реализации автомобилей и машинокомплектов. Снижение издержек происходило более медленно – производственная себестоимость упала всего на 40 %. Кроме того, в отчетности компания отразила расходы, связанные с простоем производства, которые оцениваются в 5.7 млрд руб. Остальные операционные издержки, наоборот, увеличились на 2.4 %. В результате операционный убыток АвтоВАЗа по итогам полугодия составил 18.6 млрд руб. по сравнению с 371 млн руб. годом ранее.
• Отчасти рост расходов стал следствием создания резервов под возможное обесценение активов. Без учета данных статей и других разовых списаний/поступлений операционный результат АвтоВАЗа за полугодие сократился бы до 14.5 млрд руб. Величина EBITDA у АвтоВАЗа находится глубоко в отрицательной зоне: -13.5 млрд руб., примерно столько же (-13.1 млрд руб) составляет OCF.
• Финансовый долг АвтоВАЗа относительно начала года увеличился на 9.8 млрд руб. (+20 %) до 59.9 млрд руб. В том числе 15.2 млрд руб. были получены по договору с Ростехнологиями на предоставление годового беспроцентного займа размером 25 млрд руб. Финансовые расходы АвтоВАЗа относительно аналогичного периода прошлого года увеличились более чем в 2 раза до 4 млрд руб.
• Сокращение запасов на 22 % было компенсировано ростом дебиторской и снижением кредиторской задолженности, что привело к дополнительному сокращению операционного денежного потока на 789 млн руб.

На фоне таких финансовых показателей нам очень сложно рекомендовать облигации АвтоВАЗа (20-23 % годовых) к покупке, тем более что пока нет ясности в вопросе рефинансирования долгов компании.

Магнит отчитался о замедлении темпов роста в 3-м квартале

Вчера Магнит представил операционные результаты за 3-й квартал:

• По итогам 3-го квартала торговая площадь сети выросла на 28.35 % г-к-г. В 3-м квартале Магнит открыл 173 магазина против 84 за тот же период прошлого года, доведя общее количество магазинов до 2 981, включая 21 гипермаркет. Всего с начала года было открыто 399 магазинов.
• Динамика сопоставимых продаж демонстрирует замедление темпов роста: за 9 месяцев 2009 г. продажи LFL увеличились на 7.3 % (по сравнению с 10 % в 1-м полугодии 2009 г.) на фоне роста среднего чека на 8.4 % и снижения трафика на 1 %.
• Розничная выручка за 9 месяцев увеличилась на 31 % (в руб.) год к году и составила 121.6 млрд руб. Напомним, что в 1-м полугодии продажи выросли на 33 %. Судя по динамике развития сети за 9 месяцев, Магниту вполне удастся выполнить свой план и по итогам 2009 г. открыть около 500 новых магазинов. Некоторые опасения внушает динамика сопоставимых продаж, рост которых явно замедлился из-за снижения среднего чека.

Длинные облигации Магнит-2 (12.87 %) мы считаем перекупленными относительно ломбардных выпусков Х5 Retail Group.

Промсвязьбанк: допэмиссия идет по плану

Внеочередное собрание акционеров Промсвязьбанка вчера одобрило увеличение уставного капитала на 1.45 млрд руб за счет выпуска 144.85 млрд обыкновенных акций в пользу Commerzbank и ЕБРР. После размещения новой эмиссии акций доли акционеров распределятся следующим образом: Promsvyaz Capital B.V. – 72.9344%, Commerzbank – 15.3199%, ЕБРР – 11.7457%. Основными бенефициарами банка останутся Алексей и Дмитрий Ананьевы.

Участие ЕБРР и Commerzbank уже было анонсировано ранее, и мы сомневаемся, что «техническая», по сути, новость станет серьезным катализатором роста интереса инвесторов к долгу банка. Тем не менее, мы ждем положительной реакции рейтинговых агентств. Не исключено также, что номинальное присутствие сильных банковских структур в капитале российского банка приведет к увеличению лимитов на риск Промсвязьбанка и позволит снизить стоимость привлечения заемных средств, как на внешнем, так и на внутреннем долговом рынке.