Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[13.10.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

Бежевая книга – темп экономического роста в сентябре сохранился на высоком уровне

Отчет об экономической ситуации в США, опубликованный вчера вечером неожиданно показал высокий темп экономического роста в сентябре. Возможно, что это было связано со снижением цен на энергоносители. Рост затронул потребительские расходы, производственный сектор и строительство нежилых объектов. Рынок занятости остается узким, однако пока это не приводит к значительному росту заработной платы. В целом, отчет поддержал опасения инвесторов, что у ФРС пока недостаточно причин для снижения процентной ставки, а фьючерсные контракты на ставку на февраль по-прежнему указывают на малую вероятность снижения ставки к тому времени.

Публикации ключевых экономических данных на этой неделе:

13 окт – Розничные продажи
13 окт – Индекс доверия Мичиганского университета
16 окт – Empire Manufacturing
17 окт – индекс цен производителей
17 окт – промышленное производство

Первичные размещения – ФСК ЕЭС-4

Вчера состоялось первичное размещение четвертого выпуска облигаций компании ФСК объемом 6 млрд руб. Спрос на аукционе превысил 8 млрд руб., что, учитывая качество заемщика довольно скромный результат. Доходность бумаги составила 7,43% на 5 лет, что выше нашей оценки справедливой доходности (7,25%). На наш взгляд, умеренный спрос связан с высокой неопределенностью на мировом рынке процентных ставок, коррекция Treasuries продолжается, а значит приобретение длинных бумаг в данный момент расценивается многими участниками опасным мероприятием.

Несмотря на это, мы полагаем, что у выпуска есть достаточный запас премии для того, чтобы выйти на вторичный рынок как минимум по цене номинала, а в случае позитивного развития событий, выше номинала.

Торговые идеи – Салават-2

В конце прошлой недели Газпром объявил о достижении предварительной договоренности о покупке 53,92% акций ОАО «Салаватнефтеоргсинтез». По большому счету данное сообщение не является новостью, к тому же, с июня 2003г. Газпром осуществляет доверительное управление пакетом СНОСа, принадлежащим правительству Башкортостана.

Однако мы считаем, что данный факт по-прежнему не учтен в доходности выпуска Салават-2. На наш взгляд спред бумаги должен быть сопоставим со спредами Мосэнерго-2 и Мосэнерго-1 к выпускам Газпрома, которые составляет 70бп. и 50бп. соответственно. Мы полагаем что справедливый спред Салавата к кривой Газпрома должен находится на уровне 60-70бп., поэтому мы рекомендуем Салават-2 к покупке с целью по доходности 8,4-8,5%.

База долгосрочных процентных ставок

Спред России'30 к USG10Y вновь сократился и сейчас составляет 109бп. Тем не менее, мы полагаем, что, если коррекция на рынке Treasuries продолжится, в определенный момент значение спреда будет зафиксировано, а российские евробонды также вырастут в доходности. Спред длинных ОФЗ (ОФЗ 46018) к России’30 находится на уровне 74бп. – значения, близкого к минимуму за последнее время. Мы сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на рынок госбумаг и считаем, что спред между евробондами и рублевыми выпусками должен снизиться до как минимум 20-30бп.

Меньший риск, на наш взгляд, ожидает сектор ОФЗ. В отличие от корпоративного сектора, где первичные размещения на время решили проблему спроса, ограниченное предложение в госбумагах создает дополнительную поддержку сегменту. В то же время коррекция на мировом рынке процентных ставок неизбежно вызовет рост доходности рублевого рынка, и мы рекомендуем аккуратно подходить к вопросу вложений в длинные выпуски.

Торговые идеи

Добавлена рекомендация для выпуска Салават-2
Список ранее данных рекомендаций:
• ТВЗ-3 и Мособлгаз, цель – 8,75%
• Монетка, цель – 10,6-10,7%
• Еврооблигации ТМК'09, цель – 8,0%
• ЮТК-4, цель – 8,75%
• НИКОСХИМ-2, цель – 11,0%
• ОГО-2, цель – 13%
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%
• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Куйбышевазот-2 – цель YTM 8,6%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

Прогнозы – коррекция в UST затягивается

Продолжающаяся коррекция на мировом рынке процентных ставок пока не оказала существенного влияния на котировки рублевого рынка. Согласно ценовому индексу Уралсиба среднее падение цен не превысило 5-10бп. В случае, если доходность UST не пойдет выше, мы ожидаем скорого восстановления рублевого рынка, однако, (что более вероятно) поскольку рост доходности казначейских обязательств не окончен, а значит основное давление на рублевый рынок еще впереди.