Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[13.09.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

ВЧЕРАШНИЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Среди разместившихся вчера выпусков облигаций мы считаем привлекательными выпуски МОЭСК и Юнимилк. Справедливый уровень доходности МОЭСК, на наш взгляд, находится ниже чем уровень вчерашнего размещения бумаги. Наша цель по спреду к ФСК ЕЭС-2 составляет 70бп., таким образом, сопоставимый уровень доходности МОЭСК в настоящий момент составлял бы 7,95%. Мы также ожидаем ценового роста облигаций компании Юнимилк в долгосрочной перспективе на фоне улучшающихся показателей компании.

Мы оцениваем перспективы выпуска облигаций нейтральные для ВолгаТел-4 и считаем маловероятным снижение доходности облигаций МИГ-2 на вторичном рынке.

СЕГОДНЯ – ДОРАЗМЕЩЕНИЕ ОФЗ 46018

Сегодня ЦБ проведет доразмещение выпуска облигаций ОФЗ 46018 объемом 10 млрд руб. из своего портфеля.

На этой неделе облигации выпуска торговались на уровне 6,68%-6,70% годовых, поэтому, учитывая позитивное развитие событий на рынке UST вчера, мы считаем, что премия, предложенная Банком России, будет невелика. Мы рекомендуем инвесторам выставляться с доходностью в диапазоне 6,74%-6,79%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки овернайт находятся сейчас на своем «нормальном» уровне 1.75- 2%, означая отсутствие дефицита свободной ликвидности. Тем не менее, впереди – вторая половина месяца, а значит, налоговые платежи, которые в существенной своей части начнутся 15 сентября с выплаты ЕСН, а затем продолжатся 20 сентября (НДС), 25 сентября (акцизы и НДПИ) и 28 сентября (налог на прибыль).

В целом, мы не ожидаем больших проблем с ликвидностью и во второй половине сентября, однако всплески краткосрочных ставок в указанные даты будут очень вероятны.

БАЗА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Высокий спрос на аукционе по размещению 10-летних нот объемом 8 млрд долл. вызвал ралли на рынке Treasuries. Почти 3-кратная переподписка и больший нежели обычно процент спроса иностранцев спровоцировали снижение доходности USG10Y с 4,82% до уровня 4,77%. Мы не ожидаем сильного движения на рынке Treasuries сегодня.

Основная масса ключевых экономических показателей (в том числе инфляция и индекс розничных продаж) будет опубликована в четверг и пятницу.

Соответственно, Россия’30 торгуется на уровне 5.86%, на 108бп выше US10Y.

Мы уже неоднократно отмечали, что текущее положение US10Y представляется нам чрезмерно низким в доходности. Экономика США продолжает устойчиво расти, и только признаки замедления динамики в розничной торговле и на рынке недвижимости на время остудили ожидания рынка в отношении дальнейших действий ФРС. Соответственно, наблюдаемая сейчас инверсия долларовой кривой доходности является, по нашему мнению, сугубо временным явлением, и может быть ликвидирована в любой момент. Соответственно, мы бы рекомендовали участникам рынка, как минимум, учитывать вероятность того, что US10Y в ближайшие месяцы может оказаться на уровне короткой ставки, т.е. в диапазоне 5.2-5.3%.

С другой стороны, все, что касается внутрироссийской ситуации, выглядит гораздо лучше. Спред России’30 к US10Y очевидно слишком широк и будет иметь тенденцию к компрессии с сегодняшних 108бп до 90-95бп в конце года.

Помимо этого, спред длинных ОФЗ к России’30 составляет 80бп, что также представляется нам чрезмерным, учитывая более высокое кредитное качество внутренних обязательств, а также перспективу укрепления национальной валюты. Напомним, что наше мнение по этому спреду заключается в том, что в долгосрочной перспективе он может сократиться до 0бп.

В результате, наш взгляд на Россию’30 остается осторожным, поскольку перспектива компрессии суверенного спреда уравновешивается здесь возможностью существенного падения Treasuries. Напротив, длинные ОФЗ сохраняют перспективы роста, и наша промежуточная цель 6.5% в ОФЗ 46018 остается актуальной.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Сегодня мы не добавляем новых торговых рекомендаций.
Список ранее данных:
• Евросеть – цель YTP 10.0%
• ОФЗ 46018 – цель YTM 6.5%
• СамарОбл-3 – цель YTM 7.25%
• Аптеки 36.6 – цель YTP 10%
• ГАЗ – цель YTP 8.25%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Куйбышевазот-2 – цель YTM 8.6%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

ПРОГНОЗЫ – РЫНОК ДОСТИГ ЛОКАЛЬНОГО ЦЕНОВОГО МАКСИМУМА

Несмотря на то, что мы, как и прежде, верим, что рублевые выпуски обладают большим долгосрочным потенциалом за счет дальнейшего сужения спреда к рынку евробондов, в краткосрочной перспективе рост представляется маловероятным, а цены довольно большой части бумаг выглядят высокими, особенно в преддверии периода налоговых платежей и, соответственно, потенциальных проблем с ликвидностью.

Соответственно, мы рекомендуем участникам воздержаться от активного занятия спекулятивных позиций в ближайшие дни.