Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[13.09.2006]  јнастаси€ «алесска€, ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
¬„≈–јЎЌ»≈ –ј«ћ≈ў≈Ќ»я

—реди разместившихс€ вчера выпусков облигаций мы считаем привлекательными выпуски ћќЁ—  и ёнимилк. —праведливый уровень доходности ћќЁ— , на наш взгл€д, находитс€ ниже чем уровень вчерашнего размещени€ бумаги. Ќаша цель по спреду к ‘—  ≈Ё—-2 составл€ет 70бп., таким образом, сопоставимый уровень доходности ћќЁ—  в насто€щий момент составл€л бы 7,95%. ћы также ожидаем ценового роста облигаций компании ёнимилк в долгосрочной перспективе на фоне улучшающихс€ показателей компании.

ћы оцениваем перспективы выпуска облигаций нейтральные дл€ ¬олга“ел-4 и считаем маловеро€тным снижение доходности облигаций ћ»√-2 на вторичном рынке.

—≈√ќƒЌя Ц ƒќ–ј«ћ≈ў≈Ќ»≈ ќ‘« 46018

—егодн€ ÷Ѕ проведет доразмещение выпуска облигаций ќ‘« 46018 объемом 10 млрд руб. из своего портфел€.

Ќа этой неделе облигации выпуска торговались на уровне 6,68%-6,70% годовых, поэтому, учитыва€ позитивное развитие событий на рынке UST вчера, мы считаем, что преми€, предложенна€ Ѕанком –оссии, будет невелика. ћы рекомендуем инвесторам выставл€тьс€ с доходностью в диапазоне 6,74%-6,79%.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—тавки овернайт наход€тс€ сейчас на своем Ђнормальномї уровне 1.75- 2%, означа€ отсутствие дефицита свободной ликвидности. “ем не менее, впереди Ц втора€ половина мес€ца, а значит, налоговые платежи, которые в существенной своей части начнутс€ 15 сент€бр€ с выплаты ≈—Ќ, а затем продолжатс€ 20 сент€бр€ (Ќƒ—), 25 сент€бр€ (акцизы и Ќƒѕ») и 28 сент€бр€ (налог на прибыль).

¬ целом, мы не ожидаем больших проблем с ликвидностью и во второй половине сент€бр€, однако всплески краткосрочных ставок в указанные даты будут очень веро€тны.

Ѕј«ј ѕ–ќ÷≈Ќ“Ќџ’ —“ј¬ќ 

¬ысокий спрос на аукционе по размещению 10-летних нот объемом 8 млрд долл. вызвал ралли на рынке Treasuries. ѕочти 3-кратна€ переподписка и больший нежели обычно процент спроса иностранцев спровоцировали снижение доходности USG10Y с 4,82% до уровн€ 4,77%. ћы не ожидаем сильного движени€ на рынке Treasuries сегодн€.

ќсновна€ масса ключевых экономических показателей (в том числе инфл€ци€ и индекс розничных продаж) будет опубликована в четверг и п€тницу.

—оответственно, –осси€Т30 торгуетс€ на уровне 5.86%, на 108бп выше US10Y.

ћы уже неоднократно отмечали, что текущее положение US10Y представл€етс€ нам чрезмерно низким в доходности. Ёкономика —Ўј продолжает устойчиво расти, и только признаки замедлени€ динамики в розничной торговле и на рынке недвижимости на врем€ остудили ожидани€ рынка в отношении дальнейших действий ‘–—. —оответственно, наблюдаема€ сейчас инверси€ долларовой кривой доходности €вл€етс€, по нашему мнению, сугубо временным €влением, и может быть ликвидирована в любой момент. —оответственно, мы бы рекомендовали участникам рынка, как минимум, учитывать веро€тность того, что US10Y в ближайшие мес€цы может оказатьс€ на уровне короткой ставки, т.е. в диапазоне 5.2-5.3%.

— другой стороны, все, что касаетс€ внутрироссийской ситуации, выгл€дит гораздо лучше. —пред –оссииТ30 к US10Y очевидно слишком широк и будет иметь тенденцию к компрессии с сегодн€шних 108бп до 90-95бп в конце года.

ѕомимо этого, спред длинных ќ‘« к –оссииТ30 составл€ет 80бп, что также представл€етс€ нам чрезмерным, учитыва€ более высокое кредитное качество внутренних об€зательств, а также перспективу укреплени€ национальной валюты. Ќапомним, что наше мнение по этому спреду заключаетс€ в том, что в долгосрочной перспективе он может сократитьс€ до 0бп.

¬ результате, наш взгл€д на –оссиюТ30 остаетс€ осторожным, поскольку перспектива компрессии суверенного спреда уравновешиваетс€ здесь возможностью существенного падени€ Treasuries. Ќапротив, длинные ќ‘« сохран€ют перспективы роста, и наша промежуточна€ цель 6.5% в ќ‘« 46018 остаетс€ актуальной.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

—егодн€ мы не добавл€ем новых торговых рекомендаций.
—писок ранее данных:
Х ≈вросеть Ц цель YTP 10.0%
Х ќ‘« 46018 Ц цель YTM 6.5%
Х —амарќбл-3 Ц цель YTM 7.25%
Х јптеки 36.6 Ц цель YTP 10%
Х √ј« Ц цель YTP 8.25%
Х  опейка-2 Ц цель YTP 9%
Х  уйбышевазот-2 Ц цель YTM 8.6%
Х ћечел-2 Ц цель YTP 8%
Х ѕ» -5 Ц цель YTP 11%
Х –ус—танд-4 Ц цель YTM 8%.

ѕ–ќ√Ќќ«џ Ц –џЌќ  ƒќ—“»√ Ћќ јЋ№Ќќ√ќ ÷≈Ќќ¬ќ√ќ ћј —»ћ”ћј

Ќесмотр€ на то, что мы, как и прежде, верим, что рублевые выпуски обладают большим долгосрочным потенциалом за счет дальнейшего сужени€ спреда к рынку евробондов, в краткосрочной перспективе рост представл€етс€ маловеро€тным, а цены довольно большой части бумаг выгл€д€т высокими, особенно в преддверии периода налоговых платежей и, соответственно, потенциальных проблем с ликвидностью.

—оответственно, мы рекомендуем участникам воздержатьс€ от активного зан€ти€ спекул€тивных позиций в ближайшие дни.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: