Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[13.09.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Доходность базовых активов снова снижается: доразмещение 10Y UST на $8 млрд. оставило хорошее впечатление. Впервые с июля 2004 года переподписка на новые бумаги составила 2.9 раз, а доходность – 4.81%. Кроме того, замедлились продажи участников рынка корпоративных облигаций, которые хеджируют риски перед размещениями. В итоге доходность 10Y UST снизилась до 4.77%, но короткие долги отставали, увеличив свой спрэд к 10-летним бумагам до 4.5 б.п. Рекомендуем его покупать. Рынки по-прежнему пребывают в ожидании ключевых отчетов по рознице США, публикация которых начнется завтра. Мы оцениваем дальнейшую динамику рынка со сдержанным оптимизмом.

Снижение доходности базовых активов и подъем мировых фондовых рынков позволил немного восстановиться высокодоходным долгам Emerging markets, однако активность остается низкой перед большим объемом важных публикаций по экономике США и заседанием МВФ и Всемирного банка в Сингапуре. Инвесторы просто не готовы открывать позиции в свете большой неопределенности, хотя очевидно, что предстоящие события должны задать краткосрочный тренд. Нефть дешевеет с самого начала месяца, что оказало давление, прежде всего, на долги стран-экспортеров нефти Венесуэлу и Эквадор, поскольку других поводов для их покупки нет в силу неблагоприятной политической обстановки. Однако даже они вчера немного подросли за счет некоторого улучшения отношения инвесторов к риску. В среднесрочном периоде более дешевая нефть будет поддерживать EM, т.к. это означает рост при низкой инфляции. В отсутствии активности и важных внешних событий, сегодня все внимание инвесторов будет обращено к обмену долгов Турции (на $7.2 млрд.) и Филиппин (на $12 млрд.). В зависимости от степени предложения тех или иных бумаг, подлежащих обмену, могут возникнуть определенные торговые идеи за счет продажи или покупки выпусков вдоль кривой доходности. В Турции новые бумаги 2016 года выглядят привлекательно. В Филиппинах рекомендуем обратить внимание на активы в середине кривой.

В российском сегменте активность торгов остается низкой, в корпоративном сегменте сделок практически нет, но, как мы и предполагали, преобладают продажи. Сегодня рынок чуть получше, но мы не думаем, что котировки существенно изменятся до конца недели, когда выходят важные данные по рознице США. Очередные слухи о переговорах России и США по поводу ВТО оживило торги в суверенном секторе, но не настолько, чтобы бумаги сумели закрыться в минусе. Рекомендации остаются прежними: выжидательная позиция до конца недели. Стратегически интересными остаются ноты АФК Системы’11, длинного Евразхолдинга. Отмечаем также, что еврооблигации Мегафона снижаются второй день подряд сильно отставая от других телекомов. Явных причин для этого мы не видим, поэтому рекомендуем покупать эти бумаги. На первичном рынке ожидается выход субординированных нот Россельхозбанка. Доходность нового займа, вероятно, окажется около 7.0% (доходность предположительно более длинного субординированного выпуска Банка Москвы’15 составляет 7.25%). Это хорошая ставка для надежных бумаг средней дюрации российской кривой доходности.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Активность на вторичном рынке облигаций вчера была минимальной, по причине высокого первичного предложения. Котировки имели тенденцию к снижению.

Вчерашние размещения по нашему мнению прошли достаточно успешно для обеих сторон сделки. Ажиотажный спрос был предъявлен на выпуски Миг-Финанс, Волгателеком и МОЭСК. Несколько сложней прошло размещение выпуска Юнимилк Финанс.

По выпуску МИГа спрос почти два раза превысил предложение, ставка купона была установлена в размере 8.9% годовых. Наш взгляд, размещение прошло без премии к рынку, считаем данную ставку неинтересной.

По займу Волгателеком соотношение спроса и предложения было аналогичным, как результат достаточно низкая ставка в размере 7.99% годовых. По нашему мнению, эмитент предоставил премию к рынку в размере 20-30 б.п., которую мы считаем достаточно привлекательной.

Дебютный заем МОЭСК был размещен по доходности 8.21% годовых. На наш взгляд, по данному выпуску участники аукциона получили очень хорошую премию для эмитента такого качества. Мы оцениваем размер премии в размере 30-40 б.п.

На аукционе по размещению выпуска облигаций Юнимилк был установлен купон в размере 9.75% годовых. По нашим оценкам премия к справедливому уровню доходности составила 40-50 б.п.

Мы считаем, что участие в аукционах с премией является привлекательной стратегией на фоне умеренно-благоприятной конъюнктуры долгового рынка.

Следующая «порция» размещений состоится в четверг. Инвесторам будет предложено 4 выпуска. Из них мы отмечаем два: ТАИФ и Сэтл-Групп.

Инвесторам будет предложен облигационный заем ООО «ТАИФ-Финанс» на сумму 4 млрд. руб., сроком обращения 4 года. По выпуску предусмотрена 2-х годовая оферта. Так как основным направлением деятельности Группы «ТАИФ» (в частности поручителей по займу) является нефтехимия, то мы позиционировали выпуск относительно сравнимых по профилю и масштабам деятельности компаний: Салаватнефтеоргсинтез и НКНХ. Кредитные риски этих предприятий, на наш взгляд, схожи, а с учетом диверсификации деятельности Холдинга, мы считаем, риск эмитента несколько ниже. На основе доходности выпусков НКНХ и САНОС мы оцениваем справедливую доходность выпуска ТАИФ на уровне 8% годовых. На аукционе рекомендуем инвесторам требовать премию в размере 20-30 б.п.

Другим интересным размещением станет выпуск облигаций Сэтл Групп объемом 1 млрд. руб. Срок обращения займа 5 лет, оферта 1 год. Компания является одним из лидеров на рынке недвижимости Санкт-Петербурга. По нашим оценкам с точки зрения кредитного качества компания уступает среди строителей региона лишь Мираксу. Облигации остальных предприятий строительной отрасли Санкт-Петербурга (Группа ЛСР, М-Индустрия, Северный город, отчасти Адамант) торгуются примерно на одной кривой доходности, на основе которой мы оцениваем доходность займа Сэтл-Групп на уровне 12.0-12.5% годовых.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: