Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[13.09.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Начало недели на рынке Treasuries ознаменовалось продолжением роста доходностей. Падение казначейских бумаг сопровождалось понижательной динамикой цен на нефть, что, в свою очередь, оказывало успокаивающий эффект на участников рынка, чьи беспокойства относительно восстановления экономики после урагана остаются ключевым звеном в динамике Treasuries. Опасения инвесторов были также рассеяны выступлением главы ФРБ Далласа Фишера, заявившего, что он ожидает полного восстановления экономики после стихии. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 4 б.п. до 3.91%, доходность 10-летних – на 5 б.п. до 4.17%.

На наш взгляд, понимание инвесторами того факта, что, несмотря на катаклизм, угроза инфляции заставит ФРС в сентябре вновь повысить ставку, определит дальнейший рост доходностей на рынке.

Развивающиеся рынки Несмотря на негативную динамику базовых активов, аппетиты инвесторов на развивающихся рынках остаются высокими, что вновь отразилось на сужении спрэдов. Лидером стали бумаги Турции (- 4 б.п.) благодаря успешно прошедшему аукциону по приватизации нефтяной компании Tupras: цена в $4.14 млрд., заплаченная консорциумом Koc Holding и Royal Dutch Shell, оказалась на 80% выше рыночной стоимости компании, а увеличение бюджетных поступлений окажет благоприятный эффект на долговую нагрузку страны.

Спрэды Бразилии и Мексики сузились на 2 б.п. и 3 б.п. соответственно, что привело к сужению спрэда EMBIG на 2 б.п. до 259 б.п.

Российский сегмент Динамика российских бумаг была схожей с динамикой развивающихся рынков: несмотря на снижение на фоне роста доходностей Treasuries, спрэд EMBIG Russia смог сократиться на 1 б.п. до 110 б.п. Россия-30 снизилась на 63 б.п. до 114.5-114.741% (YTM 5.3%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам составил 113 б.п. Мы считаем, что определяющим фактором в дальнейшей динамике спрэда остается повышение России рейтинга агентством Moody’s. Мы полагаем, что спрэд будет иметь шансы продолжить сужение в случае повышения рейтинга на одну ступень с позитивным прогнозом, что определит возможность его дальнейшего апгрейда в ближайшем будущем.

В корпоративном секторе настрой инвесторов не имел выраженной тенденции, вследствие чего бонды показали разнонаправленную динамику. Из лидеров роста отметим бумаги Вымпелкома-09 (+38 б.п., 111.125-111.375%, YTM 6.53%) и Сбербанка-15 (+25 б.п.,102-102.875%, YTM 5.48%). В то же время, бумаги Газпрома-09 и Газпрома-34 снизились на 44 б.п. и 25 б.п. соответственно. Однако это не помешало спрэду индекса RUBI сузиться еще на 3 б.п. до 190 б.п. В корпоративном секторе наше мнение остается неизменным, и мы продолжаем рекомендовать к покупке бумаги Вымпелкома, Северстали-14, Синека-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В рублевых облигациях по-прежнему преобладает оптимизм: даже такой традиционно негативный сигнал, как рост курса доллара (сразу на 10 копеек до 28.37 руб./долл.) не смог нарушить желание инвесторов покупать длинные ликвидные выпуски, хотя темпы роста котировок и были не такими внушительными, как в конце прошлой недели.

По итогам дня длинные серии ОФЗ прибавили в стоимости 42 б.п. – 44 б.п., при этом серии 46014 и 46017 впервые опустились по доходности ниже планки 7% годовых. Несмотря на столь низкий уровень, мы пока не видим веских причин, способных воспрепятствовать дальнейшему снижению доходностей по длинным госбумагам.

Вслед за ОФЗ подросли котировки московских выпусков: Москва-39 (+35 б.п. по последней сделке), Москва-38 (+41 б.п.), Москва-41 (+54 б.п.), Москва-29 (+19 б.п.). Доходность 29-ой серии опустилась до 6.53% годовых, задавая ориентир для нового 43-го выпуска, размещение которого намечено на завтра. Мы ожидаем высокого спроса на вероятно последнем в этом году московском аукционе, что, скорее всего, позволит выпуску разместиться с дисконтом к кривой доходности Москвы: на текущий момент, можно ожидать, что доходность сложится в диапазоне 6.4% - 6.5% годовых.

В корпоративных бумагах спросом пользовались основным голубые фишки: Газпром-4 (+30 б.п. по последней цене), Газпром-5 (+45 б.п.), РЖД-3 (+40 б.п.).

В преддверии завтрашних размещений мы не ждем особых изменений на рынке: учитывая в целом позитивный настрой инвесторов, наглядно продемонстрированный вчера, когда рынок проигнорировал негатив с валютного рынка, можно ожидать продолжения плавного роста котировок в длинных госбумагах и московских сериях.