Стратегия внутреннего рынка

Волатильность, волатильность…

Для российского валютного рынка в среду вновь была характерна высокая волатильность. С открытием торгов рубль вновь оказался под давлением, и на фоне коррекции на мировых рынках курс к бивалютной корзине опустился до 38.95, что является самым низким уровнем за последний месяц. Судя по характеру торгов, Банк России не стал вмешивался в их ход с целью воспрепятствовать ослаблению рубля. Вместе с тем, не исключено, что за последние несколько сессий регулятор выходил на рынок с небольшими продажами валюты (до USD200 млн), сглаживая волатильность валютного курса. К закрытию торгов в среду курс рубля относительно корзины отыграл часть падения, закрывшись на уровне 38.60. Сегодня внешний новостной фон гораздо более благоприятен, и, скорее всего, можно рассчитывать на некоторое укрепление рубля в начале торговой сессии.

Минфин отказался предоставлять премию на аукционе ОФЗ

Ситуация на рынке рублевых облигаций четко коррелировала с событиями, происходившими на валютном рынке. Продажи долговых инструментов были наиболее интенсивными в первой половине дня, и котировки самых ликвидных облигаций за это время потеряли еще 0.2-0.3 п. п. Однако во второй половине дня инвесторы предпочитали покупать подешевевшие бумаги, и по итогам торгов изменение котировок большинства выпусков оказалось незначительным. Котировки трехлетних биржевых облигаций ЛУКОЙЛа в первой половине дня проседали до 100.20, но ближе к закрытию восстановились до 100.60. Аукцион по продаже ОФЗ 25066 оказался не слишком успешным. Из предложенных облигаций в объеме 15 млрд руб. реализовать удалось ценные бумаги лишь на 3.2 млрд руб., при этом совокупный спрос достиг 14.7 млрд руб. Очевидно, что Министерство финансов не разместило больший объем долговых инструментов из-за нежелания предоставлять премию на аукционе. Средневзвешенная доходность составила 11.39%, что всего на 2 б. п. выше доходности по котировкам на покупку днем ранее. Вместе с тем, мы считаем, что с учетом уровня рублевой ликвидности перспективы размещения ОФЗ в целом остаются хорошими. Вполне вероятно, что Минфин продолжит продажу ОФЗ небольшими порциями на вторичном рынке.

Стратегия внешнего рынка

Результаты заседания ФРС США оказались предсказуемыми

Прошедшее заседание Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США, как и следовало ожидать, не принесло неожиданностей. Регулятор принял решение оставить неизменными объемы программ по выкупу активов, а срок действия программы приобретения КО США продлить до конца октября. В настоящее время остаток средств, предусмотренных по программе выкупа казначейских бумаг, составляет около USD48 млрд. В связи с начавшемся восстановлением экономики в отдельных секторах ФРС уделяет большое внимание возможному давлению на инфляцию; по нашему мнению, в условиях продолжающегося снижения доходов населения, растущей безработицы и высокого уровня запасов, скорее всего, оно будет оставаться низким в среднесрочной перспективе.

На этом фоне начавшаяся в понедельник коррекция на мировых рынках оказалась непродолжительной, а индекс S&P практически отыграл двухдневное падение, прибавив 1.2%. Котировки сырьевых товаров восстановились, а цена на нефть сорта Brent поднялась до USD73.38. Несмотря на то, что иностранные участники в очередной раз приобрели рекордный объем КО США (с ноября 2005 г.), на аукционе десятилетних казначейских бумаг ставка размещения оказалась выше ожидаемой (3.73% против 3.71%). На вторичном рынке доходность десятилетних КО по итогам дня составила 3.72%. Мы по-прежнему считаем, что высокий спрос со стороны иностранных банков можно объяснить тем, что базовые активы приобретаются при первичных размещениях на средства от продажи ценных бумаг, обеспеченных активами, и облигаций федеральных агентств с государственной поддержкой (см. отчет «Рынок облигаций: жизнь после ралли» от второго июля 2009 г.). В связи с этим мы ожидаем, что тенденция к покупке иностранными банками больших объемов КО США пока сохранится, сдерживая рост доходностей базовых активов на фоне ожиданий восстановления экономики.

Кредитные комментарии

БТА Банк: срок предоставления плана реструктуризации в АФН перенесен на 18 сентября

По данным агентств Интерфакс-Казахстан и Reuters, глава Агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций (АФН) Е. Бахмутова сообщила, что срок подачи БТА Банком плана реструктуризации и рекапитализации был отложен до 18 сентября. Несмотря на недавний протест со стороны международных организаций Bankers' Association for Finance and Trade и International Financial Services Association, требовавших исключить торговое финансирование из плана реструктуризации БТА Банка, г-жа Бахмутова отметила, что в настоящее время данные обязательства являются его частью, однако соответствующим кредиторам могут быть предложены другие опции. Если БТА Банк не достигнет соглашения с кредиторами, АФН прибегнет к недавно утвержденным законодательно мерам, в том числе передаче активов и обязательств другому банку с устойчивым финансовым положением.

По сообщению БТА Банка, базовый сценарий предполагает дисконт к сумме долга в размере 55% при реструктуризации торгового финансирования и 66.3% в отсутствие таковой. Для пессимистического сценария дисконты составляют 80% и 96.5% соответственно. Мы сомневаемся, что обязательства по торговому финансированию могут быть просто исключены из плана реструктуризации – в этом случае БТА Банку будет сложнее достичь соглашения с другими кредиторами. Принимая во внимание новые сроки подачи плана реструктуризации, мы ожидаем, что детальное предложение кредиторам БТА Банка будет представлено в начале сентября.

НМТП: операционные показатели за семь месяцев 2009 г.

НМТП вчера опубликовал операционные показатели за январь-июль. Совокупный объем грузоперевозок увеличился на 8.4% в годовом сопоставлении (+10.4% за аналогичный период 2008 г.) по сравнению с 6%-ным приростом общего грузооборота российских портов. Замедление роста в июле отчасти связано с эффектом высокой базы сравнения – в июле 2008 г. объем перевозок вырос на 9% к предыдущему месяцу.

- Перевозки нефти в июле текущего года сократились на 7.4% в годовом сопоставлении, но выросли на 5% относительно июня. Такая динамика обусловлена эффектом высокой базы.

- Перевалка нефтепродуктов в июле вновь увеличилась как в годовом, так и в месячном сопоставлении – соответственно на 24% и 7.5%.

- Объемы перевозки зерна возросли на 15% по сравнению с июньским показателем после спада в мае и июне.

- Перевалка черных металлов сократилась на 17% к июню, хотя предыдущие три месяца динамика была позитивной. Вероятно, снижение объясняется снижением спроса на эту продукцию со стороны Китая.

- После некоторого восстановления в мае и июне контейнерные перевозки сократились в июле на 26% к предыдущему месяцу и на 46% к аналогичному периоду 2008 г. (с начала года спад составляет 37%).

В целом, объемы перевозок несколько снизились в годовом сопоставлении, однако это во многом связано с высокой базой сравнения, в то время как месячная динамика остается неплохой. По основным категориям грузов (нефтепродукты, зерно) зафиксирован заметный рост, а поставки сырой нефти обеспечены долгосрочными контрактами. Хотя объемы перевалки черных металлов и контейнерных перевозок в июле сократились, мы считаем, что во втором полугодии значительного снижения не произойдет.

Экономика

Дефицит федерального бюджета России в июне уменьшился до 5.9% ВВП

Министерство финансов 12 августа представило предварительную оценку исполнения федерального бюджета в июле 2009 г., согласно которой бюджетный дефицит составил 202 млрд руб. (USD6.4 млрд), или 5.9% ВВП (против 7.7% ВВП в июне). Кроме того, Минфин пересмотрел данные об исполнении бюджета в первом полугодии – по обновленной информации, дефицит за этот период составил 4.0% ВВП (4.3% ВВП согласно прежней оценке). Корректировка затронула в основном номинальные расходы бюджета и оценку ВВП. Суммарный дефицит бюджета за январь-июль равен 924 млрд руб. (USD29 млрд), или 4.3% ВВП.

По данным министерства, доходы федерального бюджета в июле возросли до 629 млрд руб. (USD20 млрд), или 18.2% ВВП, против 16.6% ВВП в июне, что отражает большой объем нефтегазовых поступлений благодаря высокой цене на нефть. Бюджетные расходы в номинальном выражении также увеличились до 831 млрд руб. (USD26 млрд) по сравнению с 776 млрд руб. месяцем ранее. В то же время, в относительном выражении в июле произошло некоторое сокращение расходов до 24.1% ВВП, тогда как в июне они составляли 24.5% ВВП.

Мы ожидаем, что дефицит бюджета в августе вновь увеличится в связи с осуществлением правительственных мер, направленных на поддержку экономики, и суммарный дефицит за восемь месяцев составит 4.7% ВВП. По нашим прогнозам, значительные расходы до конца года обусловят дефицит федерального бюджета в 2009 г. в размере 8.2% ВВП.

По состоянию на первое августа объем Резервного фонда сократился до USD90 млрд

Согласно данным Министерства финансов, опубликованным вчера, объем Резервного фонда на первое августа составил 2 811 млрд руб., или USD90 млрд (что ниже, чем USD94.5 млрд по состоянию на первое июля текущего года). В июле 191 млрд руб. (USD6.1 млрд) было направлено из фонда на финансирование бюджетного дефицита (180 млрд руб.) и обеспечение нефтегазового трансферта (11 млрд руб.). Курсовая разница от переоценки средств Резервного фонда на счетах в Банке России на первое августа составила USD12 млрд.

Фонд национального благосостояния (ФНБ) составил на первое августа 2 859 млрд руб. (USD91 млрд), что несколько выше, чем USD90 млрд на первое июля текущего года. В июле ФНБ получил 4.5 млрд руб. в качестве процентного дохода от депозитов, размещенных во Внешэкономбанке (совокупный объем депозитов достигает 436 млрд руб.).

Средства Резервного фонда будут активно привлекаться для покрытия дефицита федерального бюджета до конца года. По нашим оценкам, Резервный фонд на конец 2009 г. сократится до USD45-50 млрд. Правительство не планирует использовать ФНБ для финансирования бюджетного дефицита в текущем году. Как мы полагаем, размер ФНБ в конце текущего года будет на уровне USD88 млрд.