Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[13.08.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В пятницу в первой половине дня мы наблюдали продолжение тенденции flight to quality / risk aversion. Доходность 10-летних US Treasuries днем доходила до 4.72%. При этом на фоне развивающегося «кризиса доверия» среди американских и европейских банков продолжает «лихорадить» межбанковский рынок. Долларовая ставка LIBOR overnight в пятницу достигла 5.96% (+10бп). Во второй половине дня, после массированных скоординированных инъекций ликвидности американским и европейскими Центробанками, ситуация несколько стабилизировалась. Кроме того, опубликованный июльский индекс импортных цен оказался выше ожиданий. На этих новостях доходности US Treasuries начали расти. К концу дня доходность UST10 составила 4.81% (+4бп). Любопытно, что сегодня утром фьючерсы на FED RATE показывают почти 100%-ю вероятность снижения ставки в сентябре. Рынок долговых инструментов Emerging Markets замер – ликвидности почти нет, котировки суверенных выпусков меняются слабо. Спрэд EMBI+ расширился на 4бп до 207бп.

Котировки RUSSIA 30 (YTM 6.03%) снизились на 1/8 до 110 1/4 - 110 3/8. Спрэд к UST10 в течение дня расширялся до 132бп, но к концу дня вернулся на уровень 122-124бп. В корпоративном сегменте продавцы ищут покупателей, но по большей части безуспешно. В случае прохождения реальных сделок, котировки, как правило, перемещаются на 1-2пп вниз. Появляются явные ценовые несоответствия (вроде NOVORO 12, «просевшего» по цене до 96.0), но покупать что-либо в такой ситуации, на наш взгляд, пока преждевременно.

Предстоящая неделя, вероятно, будет не из легких. Посмотрим, как будет развиваться кризис ликвидности. По нашим ощущениям, вряд ли стоит ожидать быстрого окончания разыгравшейся «бури». На среду намечена публикация американского CPI за июль.

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Несмотря на благоприятную ситуацию с рублевой ликвидностью, в пятницу мы наблюдали агрессивные продажи рублевых облигаций. В длинных ОФЗ котировки снизились в среднем на 40-50бп, в первом эшелоне – на 25-35бп. Во втором-третьем эшелонах снижение котировок было менее драматичным – 5- 15бп.

На наш взгляд, опасения участников рынка вполне оправданы – проблемы «сжатия ликвидности» на внешних рынках рано или поздно могут ощутимо затронуть и российский рынок. Во-первых, потенциально серьезную угрозу представляют «нерезиденты», которые занимают очень существенную долю рынка рублевых облигаций (от 20% до 80% в зависимости от «эшелона»). В какой-то момент материнские офисы иностранных банков могут попросить сократить российский сегмент в торговых портфелях, в результате чего мы можем увидеть достаточно резкую коррекцию в рублевых облигациях. В настоящий момент достаточно много позиций в рублевых облигациях сформировано с использованием «кредитного плеча». Их разворачивание на «long only» рынке может быть достаточно болезненным.

Кроме того, сейчас может резко сократиться приток капитала (источник новой рублевой ликвидности), а российские банки будут вынуждены временно сократить объемы финансирования, привлекаемого на внешних рынках (РЕПО, синдицированные кредиты, еврооблигации), что может увеличить спрос на деньги в «рублевой зоне» и привести к росту коротких ставок.

Мы полагаем, что в ближайшие дни снижение котировок рублевых облигаций может продолжиться. Мы рекомендуем инвесторам пережидать этот период волатильности в cash или выпусках второго-третьего эшелонов, которые будут демонстрировать более высокую ценовую устойчивость. Важно выбирать облигации эмитентов, имеющих хорошие показатели кредитоспособности в краткосрочном периоде (низкая долговая нагрузка в ближайшие 12 месяцев и/или оферты погашения не ранее чем через 1 год), т.к. мы не исключаем роста рисков рефинансирования.

Авиадвигателестроительные компании будут консолидированы

На базе российских авиадвигателестроительных компаний будут созданы 4 холдинга, которые впоследствии могут быть объединены в единую госкорпорацию. Такое решение было принято в субботу на выездном совещании правительства с участием президента В.Путина (Источник: Коммерсантъ). На наш взгляд, подобная консолидация разумна, т.к. позволит устранить ненужную практику внутренней конкуренции за рынки сбыта и объединить ресурсы, направляемые на НИОКР и техперевооружение предприятий.

Учитывая сложную структуру собственности большинства авиадвигателестроительных компаний (в т.ч. присутствие большого количества частных инвесторов), процесс консолидации, вероятно, будет достаточно сложным и длительным.

Так или иначе, для кредиторов, в т.ч. держателей облигаций этих предприятий, новость важна как подтверждение стратегического интереса государства к отрасли и, соответственно, умеренно-высокой вероятности господдержки в случае возникновения у этих компаний финансовых затруднений (большинство авиадвигателестроителей имеют высокую долговую нагрузку). Насколько мы понимаем, наиболее удобной и популярной формой господдержки является кредитование через крупнейшие российские госбанки. Из представленных на рынке компаний отрасли (Салют (8.58%), ПМЗ (9.12%), УМПО (8.18%), НПО Сатурн (8.05-8.85%), КМПО(9.15%)), в сообщениях СМИ о консолидации не фигурирует лишь Казанское МПО. Мы полагаем, что это предприятие в большей степени может рассчитывать на поддержку регионального (Татарстан), а не федерального правительства.

Наиболее привлекательными в сегменте «авиадвигателестроительных облигаций» в настоящий момент мы считаем выпуски ПМЗ-1 (9.12%), НПО Сатурн-1 (8.70%) и НПО Сатурн-3 (8.85%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: