ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Приведёт ли кризис доверия к глобальному кризису ликвидности? Страх расширения ипотечного кризиса на другие фонды спровоцировал панику на мировых финансовых рынках – инвесторы опасаются превращения нынешней напряжённой ситуации в глобальный кризис ликвидности. В пятницу овернайт LIBOR достиг уровня 5.96% годовых против 5.32% годовых в конце июля. На рынке усилились спекуляции на тему возможного снижения ставки ФРС. Однако представители ФРС в незапланированном выступлении постарались убедить рынок в том, что они предоставят столько денежных средств, сколько необходимо, чтобы удержать ставку на текущем уровне 5.25%. В заявлении также отмечено, что прямое кредитование через банки Федеральной резервной системы "доступно также как и ранее".

Базовые активы

Кривая казначейских обязательств США за минувшую неделю снизилась на коротком конце в среднем на 4-5 б.п. Переоценка глобальных кредитных рисков заставляет инвесторов занять выжидательную позицию, перекладываясь в качественные активы. Тем не менее, текущие цены на Treasuries выглядят крайне высокими, и, в отсутствии радикальных шагов ФРС по снижению процентной ставки, доходности могут возобновить рост.

Развивающиеся рынки

Несмотря на высокую волатильность глобальных рынков, рисковые долги выглядят относительно стабильно. Спрэд EM уверенно снижался на протяжении недели, лишь пятницу немного расширился, составив по итогам недели 207(-12) б.п. В сложившейся ситуации рисковые инструменты выглядят не лучшим образом, однако широкие спрэды по ним спекулятивно привлекательны к покупке.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок снижался вслед за внешними негативными сигналами, однако благоприятная внутренняя конъюнктура не позволила котировкам просесть значительно. Тем не менее, уже на текущей неделе начнутся уплаты налогов, что может пошатнуть избыток рублевой ликвидности.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

В начале недели показатель рублевой ликвидности снизился до 953.1(-18.7) млрд руб. Остатки на корсчетах практически не изменились, составив 438.3(-03) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ сократились более существенно: до 514.8(-18.4) млрд руб. Ставки денежного рынка, однако, держатся в сложившемся диапазоне 3-3.3% по однодневным МБК. На текущей неделе начнутся первые уплаты налогов: в среду пройдут платежи по акцизам, авансу по ЕСН и страховым взносам. Первичный рынок облигаций на текущей неделе отнимет всего 5.5 млрд руб.

Ставки LIBOR после значительного роста в конце прошлой недели консолидируются на текущих уровнях. 1M LIBOR составляет 5.62%, 12М LIBOR - 5.23%. Динамика российских NDF вновь немного укрепила позиции доллара к рубля, ставки по краткосрочным контрактам поднялись до 4%, более долгосрочные ставки подобрались вплотную к отметке 5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок снижался вслед за внешними негативными сигналами, однако благоприятная внутренняя конъюнктура не позволила котировкам просесть значительно. Тем не менее, уже на текущей неделе начнутся уплаты налогов, что может пошатнуть избыток рублевой ликвидности. Наиболее сильно пострадал сектор государственных выпусков. Следуя за котировками валютного суверенного долга РФ, ОФЗ показали недельное снижение на 30-50 б.п. по длинным выпускам и 5-15 б.п. по коротким и среднесрочным бумагам. В корпоративных бенчмарках единой динамики не сложилось. Как и неделей ранее, хороший спрос чувствуется в бумагах электроэнергетических компаний. Переоценка ставок этого сектора идет полным ходом: перекупленный выпуск Гидро-ОГК был замещен аналогичными по дюрации выпусками ФСК и МОЭСК.

Динамика высоколиквидного сектора рынка до конца месяца вряд ли будет интересной, поскольку объемы торгов крайне низки. Внешние сигналы негативны, впрочем и внутренняя конъюнктура может оказать давление на котировки по мере начала периода уплат налогов.

Инвестиции: фокус на доходность

High-yield по-прежнему наиболее динамичны. При этом корпоративные новости по ряду компаний достаточно противоречивы (Банк "Возрождение", Евросеть, Русснефть), что приводит лишь к усилению спекуляций даже в низколиквидных выпусках. Стратегические покупки также заметны в ряде выпусков, наиболее интересно выглядели выпуски Дикси-Финанс 1, Арсенал-Финанс-2, СевКабель 3 и т.д. Мы считаем, выпуски вне первого уровня будут выглядеть наиболее интересно вплоть до конца месяца. Увеличившаяся ликвидность в секторе позволяет реализовать краткосрочные торговые идеи.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

Томская область 2. Выпуск имеет больший спрэд к ОФЗ относительно 3-го и 4-го выпуска эмитента. Более того, погашение в октябре текущего года делает выпуск привлекательным для инструмента инвестирования в летний период.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. Это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10- 15 б.п.