Валютный и денежный рынок

В пятницу официальный доллар отыграл потери предыдущих дней — курс подрос на 16,26 копеек до 25,5070 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс вырос на 11,72 копейки. Объем торгов практически не изменился и составил $4,8 млрд.

На рынке Forex курс евро колебался на отметке $1,3680 – 1,3690 — кризис ликвидности на мировых финансовых рынках, активизировавшийся на прошлой неделе, способствует перетоку активов в долларовые активы. На рынке МБК в пятницу наблюдалась тенденция к росту ставок. По итогам торговой сессии, однодневный MIACR вырос до 3,25% против 2,93% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России снизились, составив около 952 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 7,7 млрд рублей. На рынке МБК, на открытии торгов, ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,5 – 3,0% годовых.

Рынок рублевых и валютных облигаций

Кризис ликвидности мировых финансовых рынков перекинулся на Россию. Значительное снижение цен наблюдалось в сегменте государственных облигаций. Цена ОФЗ-46020 снизилась на 0,54 п.п. Кроме того, существенное снижение цен наблюдалось в корпоративных облигациях первого эшелона и ликвидных муниципальных займах.

Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ в пятницу вырос до 4,6 млрд руб. Снижение цен наблюдалось по всему спектру кривой. Выпуски со средней дюрацией в среднем упали на 0,2 – 0,48 п.п. Цена наиболее длинного ОФЗ-46020 упала на 0,54 п.п., доходность выросла до 6,84% годовых. На рынке корпоративных облигаций суммарный объем торгов составил порядка 7,7 млрд руб. Сильное снижение цен наблюдалось в бумагах первого эшелона. 7-й и 8-й выпуски АИЖК упали на 0,57 п.п., Газпром-9 (суммарный оборот порядка 238 млн руб.) упал на 0,42 п.п. Лидером падения стали облигации РуссНефть, рухнувшие на 8,92 п.п.

На рынке муниципальных облигаций суммарный объем торгов составил порядка 2,9 млрд руб. на фоне снижения цен большинства облигаций. Наибольшие обороты были зафиксированы по бумагам: Мос.область-7 (суммарно порядка 1,2 млрд руб., -0,28 п.п.), Мос.область-6 (535 млн руб., -0,07 п.п.). Из ликвидных выпусков лидером снижения стали облигации Воронежской области (8,5 млн руб., -0,4 п.п.).

Американские гособлигации продолжают выполнять функцию «защитных бумаг». В пятницу доходность 10-летних облигаций упала до 4,78 – 4,80%; доходности коротких выпусков — обновили 18-месячные минимумы. Дополнительную поддержку рынку оказали распространившиеся слухи о возможном внеочередном заседании ФРС, на котором, якобы, может быть принято решение о снижении ставки на 50 б.п. Нужно отметить, что на фоне кризиса на ипотечном рынке инвесторы значительно переоценили вероятность изменения ставки в текущем году. Так, сейчас фьючерсы на федеральные фонды оценивают вероятность понижения ставки до 5,0% в сентябре в 98%; а вероятность дальнейшего снижения до 4,75% — в 49%. Неделей ранее данные вероятности оценивались в 46% и 35% соответственно. Российские еврооблигации в пятницу демонстрировали негативную динамику — доходность 30-летних бумаг выросла до 6,05%, спрэд расширился до 129 б.п.

Торговые идеи

Банк «Русский стандарт» установил ставки 4 – 6 купонов на уровне 8,15% годовых и выставил безотзывную оферту на досрочный выкуп облигаций 19 февраля 2009 г. Таким образом, по цене номинала доходность облигаций к 1,5 летней оферте составит 8,30% годовых, по текущей цене (100,01% от номинала) — 8,29% годовых. Вместе с тем, мы хотели обратить внимание на обращающиеся на рынке выпуски эмитента с более короткой дюрацией (1,05 – 1,15 года), но с сопоставимой или более высокой доходностью — в пределах 8,21 – 8,41% годовых.

Облигации 3-го и 5-го выпусков УРСА-Банка, как и сообщалось в существенном факте, были включены в котировальный список ЗАО «ФБ ММВБ» «А» первого уровня. С учетом этого факта, а так же основных финансовых показателей, уровня кредитного рейтинга эмитента и текущего уровня доходности на рынке, данные выпуски, а также обращающиеся 2-й и 6-й выпуски и, недавно размещенный, 7-й выпуск Банка в настоящий момент недооценены и имеют потенциал к росту цен. Наша рекомендация — покупать.

В начале июля состоялось внебиржевое размещение 2-го выпуска облигаций г. Чебоксары. В настоящее время выпуск торгуется под доходность 8,67/8,79% годовых при дюрации 1,83 года. С учетом экономического и финансового положения эмитента (которого отличает среди муниципалов – эмитентов высокий уровень собственных доходов), а также текущей доходности сопоставимых муниципальных образований, мы считаем, что облигации г. Чебоксары в настоящее время недооценены и имеют потенциал к росту цены. Наша рекомендация — покупать.

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012 г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.
- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.
Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».