Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков
Корпоративные новостиКонсолидация двигателестроительной отрастиСегодняшний «КоммерсантЪ» сообщает, что в субботу реформа отрасли двигателестроения получила новый толчок. В частности, определены два этапа реструктуризации, которую планируется завершить до конца 2009 года. Вначале будет создано четыре холдинга, а затем они будут объединены в одну авиадвигателестроительную компанию. Основным принципом формирования холдингов станет консолидация принадлежащих государству пакетов акций. Базой для одного из холдингов станет ФГУП «Салют», которое представлено на долговом рынке дочерней структурой ОАО «Салют-Энергия» (YTM 8.36%). Еще два холдинга будут сформированы из компаний, которые не имели публичных долговых обязательств. В частности, находящееся в госсобственности ОАО «Климов» будет объединено с ОАО «Московское предприятие им. Чернышева», принадлежащим ОАО «МиГ», ОАО «Самарский научно-технический комплекс им. Кузнецова» станет центром консолидации самарского двигательного комплекса. Наиболее ожидаемым, на наш взгляд, является обозначенный четвертым холдинг, который будет сформирован путем консолидации известных участникам долгового рынка холдинга «Пермские моторы», ОАО «НПО Сатурн» и ОАО «УМПО». Стоит отметить, что в НПО Сатурн госпакет не является контрольным (только 37%), а в УМПО присутствие государства ограничивается «золотой акцией», принадлежащей Правительству Башкирии. Исходя из этого, возникает вопрос: каким образом будет реализовано намерение государства обеспечить контроль над обоими предприятиями. Особенно на фоне того, что основной владелец НПО «Сатурн» г-н Ласточкин неоднократно подчеркивал свое нежелание продавать контрольный пакет государству. Текущие доходности потенциальных участников госхолдинга, на наш взгляд, уже отражают факт будущей консолидации. Вместе с тем, сложившаяся в течение последних двух недель диспропорция между выпусками отрасли повышает привлекательность покупки бумаг ПМЗ (YTP 9.11%) и НПО Сатурн-3 (YTP 8.9%) на фоне бумаг Сатурн-2 (YTP 8.02%), УМПО (YTP 8.41%) и СалютЭнергия (YTM 8.36%) Российский долговой рынокРынок рублевого долга не устоял перед давлением волны внешнего негатива – растущих опасений кризиса ликвидности в мировой финансовой системе. Однодневные ставки LIBOR, с начала года и вплоть до конца прошлой недели «дрейфовавшие» около 5.3%, в пятницу вплотную приблизились к 6%. Хотя на российском денежном рынке ставки МБК пока не превышают 3%, «тень сомнения» относительно того, сможет ли внутренняя финансовая система избежать общего негативного тренда, подтолкнула инвесторов в рублевый долг к продажам. В итоге, падение котировок можно было наблюдать «по всем фронтам», больше других пострадали наиболее чувствительные к колебаниям внешней конъюнктуры длинные выпуски ОФЗ и голубые фишки. При этом, в сегменте госбумаг продажи проходили на довольно больших оборотах – серии 46021, 46018 и 46020 потеряли в цене 44 – 54 б.п. В корпоративном сегменте наиболее ощутимо потеряли в стоимости длинные выпуски Газпром-9 (-42 б.п.), Лукойл-4 (-60 б.п.), АИЖК-7 (-57 б.п.). Однако голубыми фишками снижение не ограничивалось: давление продавцов ощущалось в бумагах РусСтанд-8 (-32 б.п.), 7 Континент-2 (-19 б.п.), ОГК-5 (-13 б.п.). При этом, «лучше рынка» выглядели некоторые среднесрочные серии, пользовавшиеся спросом на фоне сокращения участниками дюрации портфелей: РЖД-5 (-5 б.п.), ТМК-2 (+8 б.п. последней сделке), Мосэнерго-1. Стоит отметить, что, несмотря на имевшее место падение котировок, обороты по снижавшимся в цене выпускам были на среднем уровне – это дает основания предположить, что многие участники рынка пока сохраняют хладнокровность, предпочитая «переждать» ухудшение конъюнктуры. На этой неделе внутренний рынок, по-видимому, будет полностью находиться во власти внешних факторов. Если тема с кризисом ликвидности в мировой финансовой системе найдет продолжение, можно ожидать дальнейшего сокращения дюрации портфелей – продажи в длинных выпусках и покупки в среднесрочных сериях 1-2 эшелонов. На этом фоне интересным будет размещение ОФЗ серии 46021 – Минфин не только не побоялся предложить инвесторам длинный выпуск, но и увеличил его объем до 20 млрд. руб. Мы полагаем, что для того, чтобы привлечь участников рынка, учитывая дюрацию выпуска и внешний негативный фон, при размещении придется предложить солидную премию. Мы придерживаемся мнения, что для участников долгового рынка наиболее оправданной стратегией на ближайшее время остается покупка среднесрочных серий второго – третьего эшелонов, способных взять на себя функцию защитного актива в случае дальнейшего развития негативного сценария на рынке. Торговые идеи• УМПО-2 - облигации УМПО-2 торгуются ниже нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. В то же время, учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов:Алькор и Ко
Банк ЗЕНИТ
Виктория-Финанс
Газпром
ДОМ.РФ
ИКС 5 ФИНАНС
Инком-Лада
Интегра Финанс
Карусель Финанс
Лукойл
Мосэнерго
НИТОЛ
Нутринвестхолдинг
ОДК-Сатурн
ОДК-УМПО
ПМЗ
РЖД
Россия
Русский стандарт
Салют-Энергия
Севкабель-Финанс
Седьмой Континент
Техносила-Инвест
ТМК
ТОП-КНИГА
Энел Россия
ЮНИМИЛК Финанс
|