Корпоративные новости

Консолидация двигателестроительной отрасти

Сегодняшний «КоммерсантЪ» сообщает, что в субботу реформа отрасли двигателестроения получила новый толчок. В частности, определены два этапа реструктуризации, которую планируется завершить до конца 2009 года. Вначале будет создано четыре холдинга, а затем они будут объединены в одну авиадвигателестроительную компанию.

Основным принципом формирования холдингов станет консолидация принадлежащих государству пакетов акций. Базой для одного из холдингов станет ФГУП «Салют», которое представлено на долговом рынке дочерней структурой ОАО «Салют-Энергия» (YTM 8.36%). Еще два холдинга будут сформированы из компаний, которые не имели публичных долговых обязательств. В частности, находящееся в госсобственности ОАО «Климов» будет объединено с ОАО «Московское предприятие им. Чернышева», принадлежащим ОАО «МиГ», ОАО «Самарский научно-технический комплекс им. Кузнецова» станет центром консолидации самарского двигательного комплекса. Наиболее ожидаемым, на наш взгляд, является обозначенный четвертым холдинг, который будет сформирован путем консолидации известных участникам долгового рынка холдинга «Пермские моторы», ОАО «НПО Сатурн» и ОАО «УМПО». Стоит отметить, что в НПО Сатурн госпакет не является контрольным (только 37%), а в УМПО присутствие государства ограничивается «золотой акцией», принадлежащей Правительству Башкирии. Исходя из этого, возникает вопрос: каким образом будет реализовано намерение государства обеспечить контроль над обоими предприятиями. Особенно на фоне того, что основной владелец НПО «Сатурн» г-н Ласточкин неоднократно подчеркивал свое нежелание продавать контрольный пакет государству.

Текущие доходности потенциальных участников госхолдинга, на наш взгляд, уже отражают факт будущей консолидации. Вместе с тем, сложившаяся в течение последних двух недель диспропорция между выпусками отрасли повышает привлекательность покупки бумаг ПМЗ (YTP 9.11%) и НПО Сатурн-3 (YTP 8.9%) на фоне бумаг Сатурн-2 (YTP 8.02%), УМПО (YTP 8.41%) и СалютЭнергия (YTM 8.36%)

Российский долговой рынок

Рынок рублевого долга не устоял перед давлением волны внешнего негатива – растущих опасений кризиса ликвидности в мировой финансовой системе. Однодневные ставки LIBOR, с начала года и вплоть до конца прошлой недели «дрейфовавшие» около 5.3%, в пятницу вплотную приблизились к 6%. Хотя на российском денежном рынке ставки МБК пока не превышают 3%, «тень сомнения» относительно того, сможет ли внутренняя финансовая система избежать общего негативного тренда, подтолкнула инвесторов в рублевый долг к продажам.

В итоге, падение котировок можно было наблюдать «по всем фронтам», больше других пострадали наиболее чувствительные к колебаниям внешней конъюнктуры длинные выпуски ОФЗ и голубые фишки. При этом, в сегменте госбумаг продажи проходили на довольно больших оборотах – серии 46021, 46018 и 46020 потеряли в цене 44 – 54 б.п. В корпоративном сегменте наиболее ощутимо потеряли в стоимости длинные выпуски Газпром-9 (-42 б.п.), Лукойл-4 (-60 б.п.), АИЖК-7 (-57 б.п.). Однако голубыми фишками снижение не ограничивалось: давление продавцов ощущалось в бумагах РусСтанд-8 (-32 б.п.), 7 Континент-2 (-19 б.п.), ОГК-5 (-13 б.п.). При этом, «лучше рынка» выглядели некоторые среднесрочные серии, пользовавшиеся спросом на фоне сокращения участниками дюрации портфелей: РЖД-5 (-5 б.п.), ТМК-2 (+8 б.п. последней сделке), Мосэнерго-1. Стоит отметить, что, несмотря на имевшее место падение котировок, обороты по снижавшимся в цене выпускам были на среднем уровне – это дает основания предположить, что многие участники рынка пока сохраняют хладнокровность, предпочитая «переждать» ухудшение конъюнктуры.

На этой неделе внутренний рынок, по-видимому, будет полностью находиться во власти внешних факторов. Если тема с кризисом ликвидности в мировой финансовой системе найдет продолжение, можно ожидать дальнейшего сокращения дюрации портфелей – продажи в длинных выпусках и покупки в среднесрочных сериях 1-2 эшелонов. На этом фоне интересным будет размещение ОФЗ серии 46021 – Минфин не только не побоялся предложить инвесторам длинный выпуск, но и увеличил его объем до 20 млрд. руб. Мы полагаем, что для того, чтобы привлечь участников рынка, учитывая дюрацию выпуска и внешний негативный фон, при размещении придется предложить солидную премию. Мы придерживаемся мнения, что для участников долгового рынка наиболее оправданной стратегией на ближайшее время остается покупка среднесрочных серий второго – третьего эшелонов, способных взять на себя функцию защитного актива в случае дальнейшего развития негативного сценария на рынке.

Торговые идеи

• УМПО-2 - облигации УМПО-2 торгуются ниже нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. В то же время, учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – На наш взгляд, факторы IPO и недавней публикации хорошей отчетности по итогам 2006 г. полностью учтены в текущих котировках и потенциал сужения спрэда на ближайшую перспективу отсутствует. В более отдаленной перспективе публикация хорошей полугодовой отчетности (по состоянию на 30 сентября 2007 г.) может обусловить рост котировок и сужение спрэда. Мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Техносила – Бумага торгуется на справедливых уровнях и мы рекомендуем сохранять в ней позиции. Снижение доходности в среднесрочной перспективе возможно при условии позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• X5 – на наш взгляд спрэд в 180 б.п., с которым разместился первый выпуск Х5 полностью учитывает все позитивные факторы как с точки зрения операционной деятельности компании (значительное улучшение динамики продаж Like-for-Like за второй квартал), так и повышение прогноза по рейтингу. Планируемое размещение допэмиссии акций, которое будет способствовать улучшению кредитного профиля, является, на наш взгляд, основным фактором будущего роста котировок.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: В краткосрочной перспективе потенциал сужения спрэда к ОФЗ с наш взгляд, исчерпан. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 50 б.п. до 11.2% годовых.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.
• Инком-Авто-2 – Мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Интегра-2, Интегра-1 - Рекомендуем к покупке в инвестиционный портфель, ожидаем сужения спрэдов в среднесрочной перспективе как минимум до 300 б.п. с текущих 330-340 б.п. после появления промежуточной отчетности за 2007 год, подтверждающей улучшение кредитного качества в результате IPO.