Внешний рынок

Настроения потребителей разочаровали рынки акций

Опубликованное в пятницу значение индекса потребительских настроений в США, опустившееся до минимального уровня с марта нынешнего года, усилило негативный настрой рынков акций, в результате чего основные индексы (S&P и Dow Jones) завершили день снижением на уровне 0,4%. Основной причиной ухудшения потребитльских настроений является продолжающийся рост безработицы.

В качестве позитивного фактора выступили данные о динамике отрицательного сальдо торгового баланса в США за май, которое сократилось до десятилетнего минимума. При этом американский экспорт в мае вырос на 1,6% при сокращении импорта на 0,6%. Снижение импорта произошло за счет падения импорта нефти. Напомним, что последние данные по товарным запасам нефти в США свидетельствуют об их сокращении при росте запасов нефтепродуктов.

Негативный новостной фон был усилен в пятницу высказываниями известных экономистов Нуриэля Рубини и Роберта Шиллера, о том, что глобальная рецессия может затянуться: сигналов об улучшении ситуации на рынке труда не наблюдается, снижение стоимости жилья пока не остановилось. По мнению Н. Рубини, рецессия продлится еще в течение шести месяцев из-за проблем на кредитных рынках. Р. Шиллер считает, что американской экономике необходим новый пакет стимулирующих мер, поскольку предыдущий реализуется недостаточно быстро.

Новая волна ралли на рынке UST

После однодневного перерыва в пятницу ралли на рынке казначейских бумаг США продолжилось. Доходность десятилетней ноты за день снизилась на 9 б.п. до YTM3,31%, а наклон суверенной кривой уменьшился на 6 б.п. до 240 б.п. Повышенный интерес к UST был связан как с событиями, на рынках акций, так и с отсутствием предложения новых серий казначейских нот в течение следующих двух недель. Кроме того, косвенную поддержку рынку UST оказали заявления министра финансов США Тимоти Гайтнера в интервью CNN о том, что США заинтересованы в сильном долларе, а говорить о новых пакетах мер по стимулированию экономики пока преждевременно.

Сегодня день будет не слишком богатым на макроэкономические данные по США, не считая публикацию месячной статистики по балансу федерального бюджета. Завтра поддержку рынку UST окажет очередной выкуп облигаций Федеральной резервной системой, который затронет двух- и трехлетние бумаги.

Продажи в российских бумагах

На рынке долгов развивающихся стран в пятницу активизировались продавцы в связи с опасениями, что выход мировой экономики из рецессии может оказаться более затяжным, чем предполагалось ранее. В результате спред индекса EMBI+ за день расширился на 14 б.п до 453 б.п.

Котировки Russia 30 в пятницу снизились примерно на 65 б.п. до 97,43 / 97,68% от номинала, что в основном стало следствием продолжающегося снижения котировок нефти: спотовая цена Brent в пятницу опустилась до отметки 58,6 долл. /барр. Суверенный спред продолжал расширяться, достигнув отметки в 469 б.п. (+21 б.п.).

В корпоративном сегменте наиболее ликвидные квазисуверенные выпуски дешевели вслед за суверенными бумагами. Во втором эшелоне на 25–50 б.п. снизились котировки бумаг Евраза, цены выпуска Sistema 11 опустились на 50 б.п. до 98% от номинала.

Внутренний рынок

Рынок закладывает в обменный курс падение цен на нефть до 51 долл./барр.

Основные события разворачивались в пятницу на валютном рынке, на котором курс рубля к бивалютной корзине ЦБ упал сразу на 80 копеек, достигнув 38,5 руб. Торги носили ажиотажный характер, о чем свидетельствует объем сделок купли-продажи превысивший 9,3 млрд долл., что на 5 млрд долл. выше уровня предыдущего дня. Мы заметили присутствие ЦБ на уровне 38,10 руб., однако оно было не слишком активным – лишь на уровне 38,50 руб. ЦБ выступил в качестве продавца большого объема валюты.

Отметим, что последний раз стоимость корзины находилась на уровне 38,5 руб. в апреле, когда нефть стоила 51 долл./барр. Таким образом, в настоящий момент валютный рынок закладывает в курс рубля снижение котировок нефти еще на 15%.

ЦБ не заставил себя долго ждать

ЦБ претворил в жизнь заявленные ранее намерения проводить политику кредитного смягчения, снизив ключевые процентные ставки (в частности ставки РЕПО и рефинансирования, а также по депозитам) еще на 50 б.п. В коммюнике, сопровождавшем действие регулятора, отмечалось замедление инфляции, а также окончание периода коррекции на валютном рынке. Два этих фактора оказались определяющими при принятии ЦБ решения о снижении ставок, целью которого является снижение стоимости кредитов для реального сектора экономики. На наш взгляд, участникам рынка рублевых облигаций повезло, что цены на нефть не успели упасть слишком низко, чтобы повлиять на решение регулятора о снижении ставок. Иначе понижение ставок могло бы составить лишь 25 б.п. или не состояться вообще.

Продаж облигаций не наблюдалось

Рублевые облигации вновь продемонстрировали устойчивость к негативным тенденциям валютного рынка, а также рынков акций и еврооблигаций. Хотя большинство ликвидных выпусков закрылось в минусе, агрессивных продаж мы не наблюдали, что объясняется сохранением ставок однодневного РЕПО на уровне 7,5% годовых.

В первом эшелоне хуже рынка выглядели выпуски РЖД-12 (-20 б.п.) и МГор-54 (-50 б.п.). Во втором эшелоне давление продавцов было заметно в корпоративных облигациях Магнит-2 (-70 б.п.), ЦентрТел-5 (-30 б.п.), ЛК Уралсиб-2 (-20 б.п.) и ТГК2-1 (-35 б.п.). Среди субфедеральных завеошили день снижением котировок СамарОбл-5 (-22 б.п.).

Денежный рынок

Центробанк стимулирует процесс кредитования

В пятницу уровень ликвидности снизился: остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 14,7 млрд руб. до 355,7 млрд руб., а депозиты снизились на 60,2 млрд руб. до 559,2 млрд руб. Однако процентные ставки на рынке МБК остались на довольно низком уровне. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась на 36 б.п. до 6,54%. Сегодня Центробанк предложит к размещению в виде шестимесячных беззалоговых кредитов 130 млрд руб., и спрос, по всей видимости, будет высоким. Объем операций РЕПО банков с ЦБ в пятницу уменьшился на 13% относительно предыдущей сессии и составил 13 млрд руб.

Центробанк понизил ставку рефинансирования на 50 б.п. до 11% начиная с сегодняшнего дня. Мы не ожидаем значительного влияния данной меры на ликвидность, так как этот шаг скорее свидетельствует о повышении ее уровня и о намерении Центробанка простимулировать рынок кредитования.

Курс доллара к рублю в пятницу неожиданно вырос на 93 копейки до 32,72 руб./долл. Стоимость бивалютной корзины ЦБ достигла двухмесячного минимума и составила 37,72 руб. Одной из основных причин стало снижение цен на нефть. Brent стоит немногим меньше 60 долл./барр. Сегодня торги на фондовых рынках начались в отрицательной зоне, а цены на нефть снижаются, поэтому трудно в таких условиях ожидать повышения курса рубля.

Корпоративные события

МЕЧЕЛ (NR): Прибыль на уровне EBITDA и рефинансирование кредитов

Отчет за I квартал 2009 г. по US GAAP

Безубыточность на уровне операционной прибыли. В пятницу (10 июня) Мечел опубликовал финансовый отчет за I квартал 2009 г., показатели которого превысили консенсус-прогноз в части выручки и EBITDA. Несмотря на убыток по EBITDA в размере 474 млн долл., зафиксированный ввиду специфики расчета EBITDA, после корректировки этот показатель оказывается положительным и составляет 89 млн долл., тогда как рынок ожидал убытка на уровне EBITDA в размере 69 млн долл. Операционная прибыль за период составила 14 млн долл. На EBITDA и чистую прибыль Мечела негативно повлиял убыток от курсовых разниц в размере 591 млн долл., обусловленный обесценением рубля в I квартале 2009 г. Также из-за курсовых разниц Мечел получил чистый убыток в размере 691 млн долл., тогда как рынок прогнозировал убыток в 302 млн долл.

Половина долгов рефинансирована. Финансовое положение Мечела с момента публикации отчета за 2008 г. (июнь 2009 г.) существенно не изменилось. По состоянию на конец I квартала 2009 г. суммарный долг вырос на 7% с уровня предыдущего квартала, достигнув 5,8 млрд долл., а чистый долг составил 4,9 млрд долл.( снижение на 5% с уровня предыдущего квартала) с учетом 4,7 млрд долл. (снижение на 8%) краткосрочного долга. Денежные средства и эквиваленты составили 953 млн долл. В результате нарушения ряда ковенантов (отношение чистого долга к EBITDA) Мечел реклассифицировал долгосрочный долг в краткосрочный. Однако сегодня компания объявила о подписании соглашения с банками о рефинансировании краткосрочных кредитов на общую сумму 2,6 млрд долл. Согласно новому договору кредит на покупку якутских угольных активов (1,6 млрд из 2 млрд долл.) будет погашаться ежемесячно равными долями с сентября 2009 г. до декабря 2012 г. Ставка повышена с Libor+1,5 п.п. и Libor+2,25 п.п. до Libor+6 п.п. Кредит на приобретение Oriel Resourses (1 млрд из 1,5 млрд долл.) будет погашаться ежемесячно равными долями с июля 2010 г. до декабря 2012 г. Ставка повышена с Libor+2,6 п.п. и Libor+2,9 п.п. до Libor+7 п.п. Оставшиеся 900 млн долл. были погашены за счет собственных средств (400 млн долл.) и кредита Газпромбанка (500 млн долл.). Благодаря реструктуризации примерно 2,6 млрд долл. нынешнего краткосрочного долга будет реклассифцировано обратно в долгосрочный (трехлетние кредиты до декабря 2012 г.).

Ставка на восстановление рынка, риск – долговая нагрузка. В ходе телефонной конференции менеджмент компании отметил ряд улучшений и в добывающем, и в сталелитейном сегменте. Коэффициент загрузки мощностей Мечела по производству коксующегося угля в июле, по оценкам, достиг 70%, тогда как в I полугодии 2009 г. в среднем составлял 30–35%. Причиной увеличения загрузки стал рост спроса на твердый коксующийся уголь (Якутуголь) и энергетический уголь в странах Азии, включая Китай. Челябинский МЗ Мечела и железнорудное предприятие Коршуновский ГОК в данный момент работают с полной загрузкой благодаря большим объемам экспорта. Однако конъюнктура российского рынка стали и коксующегося угля остается неблагоприятной, а сроки и масштабы восстановления рынка пока не ясны. Выпуск рублевых облигаций Мечел-2 торгуется с доходностью около YTP20% к оферте в июне 2010 г., что, на наш взгляд, соответствует данному уровню риска. Поэтому мы нейтрально относимся к облигациям эмитента.