Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Вышедший в пятницу индекс потребительского доверия США оказался значительно хуже ожиданий (64,6 против 70,5 пунта), спровоцировав новую волну пессимизма на мировых рынках. В итоге 10-летние КО США упали в доходности на 10 б.п. – до 3,3% годовых, тогда как на фондовых площадках отмечалось снижение индексов.

В свете наращивания опасений относительно темпов восстановления мировой экономики важными для инвесторов станут данные по розничным продажам в США, которые будут опубликованы во вторник.

Продолжающееся падение нефтяных цен и возобновление «бегства в качество» привели к активизации продаж российского долга. В итоге в пятницу суверенный бенчмарк Rus-30 подешевел сразу на 50 б.п. (YTM 7,95%), что привело к расширению спреда над UST-10 на 22 б.п. – до 464 б.п. Одновременно российские CDS показали более заметный рост, чем CDS других развивающихся стран (+21 б.п. до 376 б.п.).

Негативный тренд нефтяного рынка оказал давление на корпоративный сектор. Котировки еврооблигаций нефтяных компаний и Газпрома упали в среднем на 0,3-0,5%. Продажи также наблюдались среди еврооблигаций металлургического сектора, затронув длинные выпуски Евроаза и Северстали. ТМК-11, напротив, выросли в цене еще на 150 б.п. – до 92% от номинала, в преддверии выкупа компанией своих бондов в рамках ранее объявленной оферты.

Рублевые облигации

В секторе рублевого долга в пятницу активизировались продавцы на фоне ускорения обесценения курса рубля к бивалютной корзине. После понижения ЦБР ставки рефинансирования рубль упал сразу на 1 руб (корзина закрывалась на уровне 38,5 рубля) при росте объема торгов до $8,8 млрд.

Основные продажи наблюдались в «голубых фишках» - биржевых облигациях Лукойла, 10-м и 12-м выпусках РЖД и бумагах Москвы. При этом, Москва-63, размещавшаяся в среду, также потеряла в цене, что свидетельствует о смене ожиданий инвесторов на среднесрочную перспективу.

Кроме того, крупный объем сделок (более 400 млн руб) прошел в облигациях МТС-4 в рамках подготовки участников рныка к размещению двух новых займов телекоммуникационных компаний – Вымпелкома и Дальсвязи. В облигациях Х-5 продолжилось перевложение средств в более дальний выпуск, который, на наш взгляд, все еще является несколько недооцененным.

В свете довлеющих над рублевым рынком негативных факторов особенно интересно будет развитие ситуации на первичном рынке. В процессе размещения сейчас находятся облигации Вымпелкома, Дальсвязи, Газпромнефти. Если ранее инвесторы готовы были приобретать облигации без премии ко вторичному рынку, учитывая восходящий ценовой тренд и быстрый выход новых облигаций на вторичный рынок, то сейчас ситуация может измениться.

Долговой рынок

События, наблюдающиеся на рынках последние 1,5 недели выглядят уже не как коррекция, а как глобальный разворот и могут оказаться началом «осенней волны». Прежде всего, это относится к валютному курсу, поскольку девальвация рубля по-прежнему в интересах монетарных органов власти. Сегодня с утра доллар продолжил свой рост, укрепившись еще на 1 руб. В этом свете вложения в рублевые активы выглядят уже не так привлекательно. В свете вышесказанного, мы рекомендуем инвесторам воздержаться от участия в размещениях и сократить портфель в бумагах. В случае, если наблюдаемые процессы – лишь коррекция, участники рынка получат возможность откупить бумаги обратно по более низким ценам.

Макроэкономика

ЦБ снизил ставку рефинансирования до 11% в ожидании восстановления кредитования; ПОЗИТИВНО

ЦБР с 13 июля в очередной раз снижает ставку рефинансирования на 0.5 п.п. до 11% в связи с замедлением инфляции. В комментариях к данному решению ЦБ отдельно выразил надежду, что снижение ставки будет способствовать возобновлению кредитования. Валютный рынок отреагировал на действие ЦБ ослаблением курса рубля к бивалютной корзине на 3% (примерно на 1 руб) в пятницу.

Решение Банка России было ожидаемым. Мы считаем, что понижение ставки предполагает удешевление краткосрочной ликвидности и отражает уверенность ЦБ в дальнейшем замедлении инфляции, по крайней мере, до конца лета. В то же время, поскольку теперь ЦБ предоставляет беззалоговые кредиты только на краткосрочной основе, снижение ставки не сможет оказать быстрого и прямого воздействия на стоимость кредитов. Перетоку средств в реальный сектор по-прежнему препятствует проблема просроченной задолженности.

Однако реакция валютного рынка стала сюрпризом: в пятницу днем курс рубля к бивалютной корзине упал на 3% при объеме сделок порядка $8,8 млрд. Причем участие Банка России в торгах было минимальным. У игроков могли возникнуть опасения, что слабость российской экономики окажет дефляционное давление, что приведет к дальнейшему сниженпию ставки рефинансирования, одновременно снизив привлекательность рублевых активов с позиции carry trade. Обесценение рубля также может быть связано с опасениями ускорения падения цен на нефть, которые в течение последних дней способствовали росут спроса на валюту.

Мы считаем, что, в отличие от прошлогодней ситуации на валютном рынке, на этот раз ЦБ не заинтересован в поддержке рубля, поэтому не стоит ожидать от него крупных валютных интервенций. В случае дальнейшего падения цен на нефть рубль продолжит обесцениваться.

Депозиты банков в ЦБ выросли еще на 25% в июне; НЕГАТИВНО

В июне рост денежной базы ускорился до 5.4% месяц-к-месяцу (5.1% в мае и 4.3% в апреле). Структура этого показателя указывает на то, что кредитование по-прежнему не восстанавливается, а банки продолжают строить навес ликвидности.

В июне рост денежной базы по-прежнему был обусловлен притоком банковских средств на депозиты в ЦБ в размере 101 млрд руб, что составляет 40% общего прироста денежной базы. Хотя в прошлом месяце темпы роста депозитов замедлились (по сравнению с майским скачком на 247 млрд руб), сам факт их дальнейшего роста свидетельствует, что кредитование по-прежнему малопривлекательно для банков. Это свидетельствует о том, что банки все еще не имеют возможности перенаправить средства, полученные в виде господдержки, в реальный сектор. Мы считаем, что растущий навес ликвидности представляет собой потенциальную угрозу для валютного рынка.

Необходимо отметить, что при понижении ставки рефинансирования Банк России одновременно повысил нормы резервирования, стерилизовав 30 млрд руб. Мы расцениваем этот шаг как подтверждение того, что ЦБ также считает навес ликвидности угрозой для стабильности финансовых рынков и, тем самым, будет стараться нейтрализовать его с помощью дальнейшего повышения нормативов обязательных резервов.

Корпоративные новости

Мечел подписал соглашения о рефинансировании до 2012 г краткосрочных кредитов на $2,6 млрд

Мечел подписал соглашение о рефинансировании своих краткосрочных кредитов на общую сумму $2,6 млрд, которые компания привлекала для приобретения якутских активов и британской компании Oriel Resources Ltd. По информации Ведомостей, условия рефинансирования предполагают погашение задолженности через 3 года, ставка кредита составит порядка 6-7 п.п. над ставкой Libor (0,5% в настоящее время).

ТрансФин-М 16 июля начнет размещение 3-го выпуска облигаций на 1,5 млрд руб

Срок обращения выпуска составит 5 лет с полугодовой выплатой купонного дохода и 2-летней офертой на выкуп облигаций по номиналу. Ставка купона на срок до оферты будет установлена на конкурсе в первый день размещения займа на ФБ ММВБ.