ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Экс-глава ФРС Алан Гринспен заявил о том, что доходность долговых обязательств будут расти в связи с дальнейшим удорожанием стоимости кредитных ресурсов. Кроме того, глава ФРС считает, что существующие спрэды к долгам emerging markets  подвергнутся серьезному пересмотру и должны существенно расшириться.

Базовые активы

Доходность Казначейских обязательств выросла после заявления экс-главы ФРС Алана Гринспена, достигнув пятилетнего максимума. В тоже время, необходимо отметить, что мнение Гринспена лишь усилило продажи со стороны держателей активов, опасающихся роста ставок глобально по всем рынкам и, прежде всего, учетной ставки ФРС в текущем году. Доходность 10-летних бумаг достигла 5.29%.

Развивающиеся рынки

Долги развивающихся стран снижаются вслед за рынком базовых активов, однако масштаб продаж выглядит пока неагрессивным. Вероятность глобального роста ставок в среднесрочной перспективе снизила до минимума "аппетит" инвесторов к риску. Индекс EMBI с начала недели снизился до 407.11(-3.23) п., однако спрэд EM сократился до 156(3) б.п. за счет более высоких темпов роста доходности Казначейских обязательств США.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок пытается сохранить стабильность, однако цены на большинство популярных в течение месяца выпусков снижаются. Основные продажи приходятся на сектор ОФЗ и затем распространяются на дальние выпуски корпоративных "фишек". В текущих условиях вероятно перераспределение ликвидности консервативных инвесторов в спокойные высокодоходные долги.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность находится на уровнях прошлой недели и составляет 1,709.1(-9.6) млрд руб. Остатки на корсчетах снизились до 459(-17.9) млрд руб. по причине авансовых платежей по налогу на прибыль накануне, тогда как депозиты банков в ЦБ выросли к 1250.1(+8.3) млрд руб. Ставки денежного рынка неизменны, стоимость однодневных кредитов находится немного ниже 3%. На текущей короткой неделе произойдет существенная стерилизация ликвидности: сегодня будут размещены 3 выпуска ОФЗ (42 млрд руб.), в пятницу запланирован аукцион по размещению ОБР (350 млрд руб.) , первичный рынок корпоративных обязательств на текущей неделе составит 11 млрд руб. Между тем, сегодня пройдет уплата налога на прибыль, а в пятницу ЕСН и страховых взносов. Ставки международного денежного рынка стабильны, 3-месячная ставка Libor составляет 5.36%, однако более долгосрочные ставки продолжают расти, отражая мнение рынка в дальнейшем росте процентных ставок в Еврозоне. Динамика российских NDF в краткосрочном периоде указывает на сохранение невысокой премии доллара к рублю, однако ставки по долгосрочным контрактам стоят на месте.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок пытается сохранить стабильность, однако цены на большинство популярных в течение месяца выпусков снижаются. Основные продажи приходятся на сектор ОФЗ и затем распространяются на дальние выпуски корпоративных "фишек". В текущих условиях вероятно перераспределение ликвидности консервативных инвесторов в спокойные высокодоходные долги. В секторе государственных выпусков по итогам прошедшей недели не оказалось растущих бумаг. Продажи прошлись по всей кривой ОФЗ, при этом агрессивное снижение отмечалось лишь в выпусках с дальними сроками погашений. Откат вниз на 50-100б.п. в бумагах с погашением 2018-2036гг. связан с их перекупленностью по сравнению с остальным рынком, в то же время вероятно дальнейшее ценовое снижение на ожиданиях ухудшения ситуации с ликвидностью и роста ставок денежного рынка. Корпоративный сектор выглядит более стабильно. Основные продажи заметны в "фишках" с дальними сроками погашений, однако это служит поводом для покупок более коротких выпусков.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходные выпуски в своем большинстве представляют собой "тихую гавань" в сложившихся условиях долгового рынка. Не считая спекулятивных сделок в 10-15 выпусках, остальные бумаги с высокой купонной доходностью выглядят более стабильно. Более того, дальнейшее обострение ситуации в высоколиквидных долгах заставит инвесторов обратить снимание именно на высокодоходный сегмент, который менее подвержен изменению ставок денежного рынка, а также динамике в секторе ОФЗ. В "период отпусков" именно высокодоходный сегмент видится нам наиболее привлекательным к покупке, и будет служить основным инструментом для реализации консервативных стратегий.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой Холидей должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон установленный по выпуску является одним из самых высоких в секторе торговли.

Центртелеком 4. Выпуск недооценен, относительно Центртелеком 5, при этом спрэд к ОФЗ выглядит завышенным. Справедливую доходность оцениваем на уровне 7.10%.

Сибирьтелеком 5. Текущая доходность по выпуску находится на уровне более длинного по дюрации выпуска Сибирьтелеком 7. Спекулятивный потенциал снижения доходности 30 б.п.

МОИТК-2. Поручитель по выпуску ОАО "Мособлгаз". Спрос на аукционе по размещению Мособлгаз был крайне высоким, поэтому часть неудовлетворенного спроса может переместиться в этот выпуск.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Сатурн НПО 2. Выпуск торгуется шире аналогичного по мультипликаторам второго выпуска компании УМПО. Выпуск имеет спекулятивный потенциал снижения доходности 15-20 б.п. к доходности 8.05%.