Российский долговой рынок

Несмотря на статус «рабочего дня», суббота совершенно не располагала к высокой торговой активности. Обороты были очень незначительными, общей тенденции восстановления котировок после пятничного «провала» котировок отмечено не было. Новая короткая рабочая неделя обещает быть достаточно напряженной – сегодня в центре внимания будут аукционы по ОФЗ. В четверг и пятницу основное внимание будет сосредоточено на первичке – объем анонсированного предложения составляет 16.3 млрд. руб.

Пожалуй, наиболее заметным движение котировок в субботу было в госбумагах. Так, отчасти скорректировались выпуски длинной дюрации, прибавив в цене порядка 20 б.п. – 30 б.п., хотя вернуться к ценовым уровням четверга им не удалось. Кроме того, не совсем логичным выглядело бы данное возвращение в преддверии намеченных на сегодня аукционов по ОФЗ серий 46018, 46020, а также 25061. Можно отметить, что при текущей конъюнктуре, пребывающей под давлением внешнего негативного фона (базовые активы в выходные продемонстрировали очередной «взлет» доходностей) инвесторы, на наш взгляд, вполне могут быть более требовательными к премии при размещении. Привлекательные для участия в сегодняшних аукционах уровни доходностей, по нашим оценкам, составляют: для ОФЗ 46018 – 6.5% - 6.53%, для ОФЗ 46020 – 6.8% -6.83% и для ОФЗ 25061 – 6.05% - 6.08%. Наиболее «пострадавшие» в пятницу субфедеральные бумагах также частично отыгрались в субботу, в частности, МосОБл-7 (+13 б.п.), Мгор-39 (+13 б.п.), Мгор-44 (+10 б.п.), однако

В корпоративном сегменте после субботнего штиля, сегодня мы ожидаем продолжения фиксации прибыли. Давление внешнего негатива, на наш взгляд, вполне может вызвать новые продажи в blue chips, главным образом, длинной дюрации. Что касается второго- третьего эшелонов, то здесь, скорее всего динамика торгов сохранится разнонаправленной. С одной стороны, изобилие предложения довольно качественных выпусков второго эшелона может подтолкнуть к тому, чтобы пересмотреть позиции портфелей. Вместе с тем, сохраняющаяся напряженной конъюнктура может подтолкнуть к поиску «защитных» среднесрочных позиций. В этом свете довольно позитивной является новость о включении в котировальный список «А» первого уровня бумаг М-Индустр-1 (YTP 11.91%) и МастерБ-3 (YTP 9.6%). Несмотря на то, что облигации М-Индустр-1 являются достаточно короткими (оферта в августе 2007 г.), купон на уровне 12.25%, установленный до погашения, на наш взгляд, является хорошим стимулом для их покупки.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• Лукойл - 4 - потенциал снижения доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 85 б.п.
• УМПО-2 - облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеителям мы меняем нашу рекомендацию с ПОКУПАТЬ на ДЕРЖАТЬ.
• Юнимилк - Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации Юнимилка в связи с тем, что потенциал сужения спрэда на текущий момент исчерпан. Справедливая, на наш взгляд, разница в спрэдах к ОФЗ по бумагам Юнимилка и ВБД составляет 150 б.п. Тем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества.
• Нутритэк – Бумага сохраняет небольшой потенциал сужения спрэда (около 10 б.п.). Справедливую доходность по бумаге после объявления ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведения IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Л’этуаль – Хотя краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». Текущая премия в доходности к Арбат Престижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по МСФО и наличие собственных площадей, учитывая уверенный рост оборотов и наименьшую среди прямых аналогов (Арбат Престиж, Единая Европа) долговую нагрузку.
• ТОП-КНИГА-2 – бумага торгуется со справедливой, на наш взгляд, доходностью, однако привлекательна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». От большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает понятная структура (все денежные потоки генерирует одна компания), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – спрэд к ОФЗ по выпуску компании является, на наш взгляд, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству Автомира. Мы видим потенциал снижения доходности и рекомендуем облигации к покупке.
• Пятерочка-2 – справедливый спрэд после привлечения в акционерный капитал, на наш взгляд, составляет 180 – 200 б.п. В то же время стоит отметить, что возможным препятствием для сужения спрэда до справедливого с точки зрения кредитного качества уровня может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Несмотря на это, мы рекомендуем бумаги Пятерочки к покупке на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ОФЗ в 200 б.п.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ исчерпан. Мы отзываем нашу рекомендацию ПОКУПКА по второму выпуску Виктории, учитывая, что текущая доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрения, диапазона в 10.5-10.6%. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 35 – 50 б.п.

Валютные облигации

• Локо-банк-10: потенциал снижения доходности 30-40 б.п. Мы полагаем, что премия за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихся в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.