Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[13.06.2007]  Юрий Бодрин, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Длинные облигации Казначейства США продолжают свое стремительное падение, поскольку опасения роста учетных ставок в мире заставляют инвесторов корректировать свои ожидания по доходности базовых активов. В начале новой недели доходность индикативных 10-летних нот достигла 5-летнего максимума около 5.30%, превысив ставку Fed Funds. Причиной новой волны продаж стали слабые результаты аукциона по доразмещению 10-летних бумаг, где участие иностранцев составило всего 11%, а также стремление участников ипотечного рынка хеджировать свои длинные позиции. Вероятность повышения ставки Fed Funds на заседании в декабре выросла почти до 30%, тогда как еще месяц назад она была около 5%. Мы наблюдаем настоящий медвежий рынок, который падает на повышенных объемах. В этих условиях инвесторы будут очень критично оценивать свежие данные по статистике, из которых сегодня ожидается важный отчет по розничным продажам, а до конца недели нас ждут данные по инфляции США. Любой намек на рост потребительского спроса или усиления инфляции будут крайне негативно отражаться на доходности длинных бумаг. С начала июня доходность 10-летних бумаг выросла сразу на 40 б.п., и на таких уровнях возможна активизация спекулятивных покупателей, но в то же время такому рынку ничто не мешает дойти до 5.50%. Мы прогнозируем, что ставки по длинным активам будут находиться на уровне не ниже 5.20% до следующей недели.

Высокодоходные долги развивающихся стран продолжают свое падение вместе с фондовыми рынками и US Treasuries. С ценовой точки зрения emerging debts за последние 3 недели лишились всего своего роста, заработанного за весь 2007 год, и увеличение абсолютного значения индекса EMBI+ с начала года близко к нулю. Наиболее серьезное падение демонстрируют длинные кредиты стран из низкой рейтинговой категории. Например, за последние 2 дня Уругвай’33 потерял более 400 б.п. по цене, тогда как индикативные Бразилия’40 снизились всего на 88 б.п. по цене. Лучше с начала недели торговались еврооблигации Колумбии, которые получили рейтинг инвестиционного класса «ВВВ-», благодаря новой методологии S&P. Кроме того, страна объявила об очередном досрочном выкупе своих дорогих валютных долгов, профинансировав это за счет выпуска облигаций в песо на сумму в аналоге $1 млрд. Несмотря на значительную просадку по цене, суверенные еврооблигации с рейтингом не ниже «ВВ-» сохраняют свою устойчивость относительно US Treasuries, поскольку спрэды держатся стабильно в рамках 150-160 б.п., что достаточно близко к историческому минимуму 149 б.п. Однако мы опасаемся, что при дальнейшем росте доходности базовых активов, начнут срабатывать стопы, в результате которых мы можем увидеть существенное увеличение рисковой премии. Рекомендуем сокращать дюрацию и повышать кредитное качество портфеля, в том числе за счет положительной переоценки бумаг Колумбии. Участники рынка заняли выжидательную позицию, все будет зависеть от ставок в США, а значит в ближайшие дни – роста не ожидаем.

Рынок внутренних долгов

09 июня на рынке рублевых облигаций четкого тренда не сложилось. Активность торгов была не высокой. В корпоративном секторе предложение превышало спрос в бумагах - Газпром А4 (-31 б.п.) и ГидроОГК-1 (-6 б.п.). В то же время немного подросли в цене облигации РЖД-06 (+10 б.п.). В секторе госбумаг снижение котировок отчасти приостановилось. Одни бумаги по итогам торгов никак не изменились в цене, другие же немного подросли. Покупки присутствовали в следующих ОФЗ – 46018 (+22 б.п.), 46017 (+1 б.п.), 26198 (+25 б.п.), 26199 (+14 б.п.), 25059 (+24 б.п.), 25060 (+15 б.п.), 25058 (+8 б.п.) и др. Ставки МБК оставались стабильными и держались на уровне 3 % годовых.

Сегодня на рынке внутреннего долга, вероятнее всего, мы продолжим наблюдать разнонаправленные движения. При этом активность торгов, скорее всего, будет низкой. Основная причина – аукционы ОФЗ, общим объемом 42 млрд. рублей. Такое количество бумаг на первичном рынке, на наш взгляд, сможет отрицательно отразиться на ситуации с ликвидностью, в моменте мы ожидаем увеличения ставок МБК. Нельзя не отметить, что на рынке еврооблигаций рост доходности американских казначейских облигаций продолжился, что, в свою очередь, также может негативно отразиться на рынке внутреннего долга.

Первичный рынок:

Министерство финансов РФ 13 июня 2007 года проведет ряд аукционов по размещению ОФЗ с амортизацией долга дополнительных выпусков 46018 (объем - 22 млрд. рублей), 46020 (объем выпуска - 12 млрд. рублей) и ОФЗ с постоянным купонным доходом дополнительного выпуска 25061 (объем выпуска - 8 млрд. рублей). Заметим, что на предыдущей неделе многие рыночные игроки закрывали свои позиции в секторе ОФЗ и, скорее всего, деньги выводились именно для участия в аукционе, а потому, мы ожидаем, что заем разместится успешно. С учетом хорошей ситуации с ликвидностью и ожиданиями высокого спроса на госбумаги, мы полагаем, что размещение ОФЗ 46018 может пройти с доходностью – 6.49 – 6.51 % годовых, ОФЗ 46020 – 6.83 – 6.85 % годовых и ОФЗ 25061 – 6.10 – 6.12 % годовых. Также мы не исключаем, что МИНФИН может пойти на предоставление небольшой премии в размере 2 – 4 б.п. к текущему уровню.

14 июня 2007 года состоится размещение 2-го выпуска ОАО «ИжАвто». Объем займа составляет 2 млрд. рублей. Срок обращения 4 года, предусмотрена полуторагодовая оферта. Мы полагаем, что размещение 2-го облигационного займа ОАО «ИжАвто» может пройти с доходностью 9.30 – 9.50 % годовых к полуторагодовой оферте, данной доходности соответствует ставка купона порядка 9.10 – 9.30 % годовых. Также, не исключаем, что эмитент может пойти на предоставление премии в размере 30-50 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: