Внешний рынок

Дисбаланс внешней торговли США

В марте дефицит торгового баланса США вырос впервые за последние восемь месяцев на 5,5%, составив 27,6 млрд долл., что отражает опережающее падение экспорта (вследствие снижения спроса на продукцию американских производителей) по сравнению с импортом (несмотря на рост цен на нефть). Рост отрицательного сальдо торгового баланса по итогам марта наглядно демонстрирует эффект от проведения правительством США политики «количественного смягчения», которая стимулирует потребительский спрос, поддерживающий импорт. В то же время мировой экономический спад естественным образом приводит к уменьшению объемов международной торговли. Таким образом, дисбаланс инвестиций и сбережений по странам (прежде всего в США и Китае), который является одной из основных причин нынешнего кризиса, еще далеко не преодолен, что играет против американского доллара.

Стресс-тест по-европейски

По словам директора европейского отделения МВФ Марека Белки, европейским банкам предлагается пройти стресс-тесты, аналогичные тем, которым подверглись крупнейшие банки США. Белка полагает, что европейские экономики начнут восстанавливаться во второй половине 2010 г., в случае если власти примут меры по поддержке финансового сектора. Согласно The Wall Street Journal, европейские банки в настоящий момент более уязвимы перед мировым экономическим кризисом, чем банки США. Это объясняется тем, что, используя статус доллара как основной резервной валюты, США может более активно проводить политику «количественного смягчения», а также тем, что в результате стресс-теста наступила некоторая ясность относительно устойчивости американской финансовой системы, позволяющая привлечь частный капитал.

Неоднозначные настроения на рынках акций

Основные американские фондовые индексы вчера не показали единой динамики (S&P завершил день снижением на 0,1%, Dow Jones – повышением на 0,6%). Неплохо чувствовали себя акции сырьевых компаний, отчасти в результате повышения цен на нефть. В то же время акции промышленных компаний в большинстве пошли вниз после объявления Ford о намерении выпустить 300 млн обыкновенных акций в рамках публичной оферты. Кроме того, на настроениях инвесторов не могли не сказаться удручающие данные об увеличении дефицита торгового баланса США по итогам марта.

В настоящий момент фьючерсы на американские фондовые индексы подрастают в пределах 0,2%, позитивные настроения преобладают также на торговых площадках в Азии под влиянием хороших корпоративных новостей, в частности, улучшения прогноза прибыли Nissan и Olympus по итогам нынешнего года. Повышение котировок будет сегодня сдерживаться данными о росте промышленного производства за апрель в Китае, составившем 7,3%, по сравнению с тем же периодом прошлого года, что ниже консенсус-прогноза Bloomberg. Хуже ожиданий оказались объем экспорта и производства электроэнергии, лучше – розничные продажи.

UST топчутся на месте

Ценовые изменения на рынке казначейских бумаг по итогам вчерашнего дня оказались незначительными. Доходность десятилетней ноты подросла на 1 б.п. до YTM3,19%, спред к двухлетним бумагам расширился на 2 б.п. до 228 б.п. Объем вчерашних интервенций ФРС, в ходе которых были выкуплены UST с датами погашения в 2012–2013 гг., составил 6 млрд долл. (при объеме поданных заявок, равном 22,9 млрд долл.), чего оказалось недостаточно для ценового роста на рынке казначейских облигаций. Можно предположить, что ввиду инфляционных рисков, на рост которых указывают котировки казначейских инструментов, защищенных от инфляции (TIPS), регулятор решил поднять верхнюю планку доходностей вдоль всей кривой UST на 5–20 б.п.

Из публикуемой сегодня макроэкономической статистики наибольший интерес, на наш взгляд, представляют апрельские данные по розничным продажам в США. Сегодняшний день обещает быть в целом спокойным – ФРС берет паузу в интервенциях, а завтра начнет выкупать казначейские бумаги с погашением в 2010–2011 гг.

Российский сегмент: ралли после отпуска

Долги развивающихся стран вчера отметились в целом негативной ценовой динамикой, однако распродаж не наблюдалось – спред индекса EMBI+ расширился еще на 7 б.п. до 491 б.п. На наш взгляд, основная причина в том, что многие инвесторы начали фиксировать прибыль.

Российский сегмент, где торговая активность после праздничного дня накануне была выше средней, чувствовал себя достаточно уверенно. Это не вызывает удивления, учитывая, что цена нефти вчера штурмовала отметку 60 долл./барр. Котировки выпуска Russia 30 в течение дня достигали отметки в 100,50% от номинала, но потом откатились к уровням предыдущего торгового дня (100,31% / 100,43% от номинала) при высоких торговых оборотах. Пятилетние CDS на Россию вчера находились на 10–20 б.п. выше, чем в конце прошлой недели, достигнув уровня 267/280 б.п., суверенный спред практически не изменился (430 б.п.). Среди бумаг первого эшелона высокий покупательский спрос наблюдался в субординированном выпуске VTB 15.

Во втором эшелоне продолжилось ралли, стартовавшее на прошлой неделе. Ценовой рост наиболее ликвидных бумаг в среднем составил 1–1,5 п.п. В частности выпуски ТМК, рекомендованные нами к покупке, продолжали расти в цене, несмотря на понижение кредитного рейтинга компании по версии Moody’s в конце прошлой недели. Также позитивную динамику показали выпуски Raspadskaya 12, Severstal 13 и Vimpelcom 13, которые находятся в нашем списке рекомендаций на покупку.

Внутренний рынок

Нефть – лучшее горючее для роста рубля

Рубль продолжил победное восхождение… Начало торгов на денежном рынке прошло под знаком снижения ставок денежного рынка (ставки однодневных МБК опустились до 6–7% годовых) и укрепления рубля. В течение дня стоимость бивалютной корзины ЦБ снизилась на 27 копеек до 37,36 руб., а курс доллара к рублю упал на 43 копеек до 32,02 руб., отразив динамику роста евро к доллару с 1,35 долл./евро до 1,37 долл./евро. Объем сделок купли-продажи валюты на ММВБ составил 4,8 млрд долл., причем регулятору, по нашим наблюдениям, пришлось купить порядка 1–1,5 млрд долл., чтобы сдержать укрепление рубля.

…в условиях стабилизации цен на нефть на уровне выше 57 долл./барр. и развертывания carry-trade. Основным фактором, способствовавшим закрытию длинных валютных позиций, стала стабилизация котировок нефти на уровне выше 57 долл./барр. (Brent). Ослабление доллара по отношению к евро связано с продолжающимся развертыванием carry-trade: избыток дешевой долларовой ликвидности и уменьшение краткосрочной неопределенности на финансовых рынках способствуют вложению средств в валюты с высокими процентными ставками. Высокие цены на нефть усиливают приток капитала по счету текущих операций сырьевых экономик в условиях стагнации импорта, что естественным образом оказывает поддержку валютам этих стран, в частности Австралии и России.

При текущих котировках нефти обоснован курс 30 руб./долл. По нашей оценке, при стабилизации стоимости нефти на уровне 57 долл./барр. справедливая стоимость бивалютной корзины (обеспечивающая положительное сальдо счета текущих операций в размере 50 млрд долл. за год) находится на уровне 34,84 руб., что соответствует 30 руб./долл. при текущем соотношении стоимости евро и доллара. Высокая волатильность на сырьевых рынках (еще не так давно котировки нефти были ниже 40 долл./барр.) может оказаться одной из причин, по которой регулятор, возможно, не допустит значительного укрепления рубля.

Спрос распространяется на второй эшелон

Ситуация на денежном рынке задавала позитивный настрой рынка рублевых облигаций. Динамика лучше рынка наблюдалась в среднесрочных облигациях Москвы, в частности бумаги МГор-54, МГор-50, МГор-58 прибавили в цене 30–70 б.п. Был отмечен также спрос на длинные облигации РЖД-11, подорожавшие приблизительно на 20 б.п. Незначительная фиксация прибыли прошла в бумагах Газпромнефть-4, выросших в цене более чем на 4 п.п. с момента размещения. Вслед за снижением ставок МБК ценовой рост показали выпуски ЕБРР-3 и ЕБРР-5 с плавающей ставкой купона.

Снижение доходностей выпусков первого эшелона обусловило распространение спроса на бумаги второго эшелона. В частности, вчера был отмечен некоторый интерес покупателей к облигациям ЛК Уралсиб-2 (YTP30,5% к оферте 27 января 2010 г.) и ЛК Уралсиб-1 (YTP18,23% к оферте 24 июня 2009 г.), которые, на наш взгляд, сохраняют потенциал дальнейшего ценового роста. Лучше рынка выглядели бумаги розничных сетей 7 Континент-2 и Х5-1, подорожавшие на 2 п.п. и 50 б.п. соответственно.

Денежный рынок

Рубль укрепляется, ликвидность высокая

Сегодня российская банковская система получит необеспеченные кредиты ЦБ РФ в объеме 40 млрд руб. и вернет регулятору 26,6 млрд руб. В результате приток средств повысит уровень ликвидности. Вчера спрос на пятинедельные необеспеченные кредиты ЦБ РФ был высоким, средневзвешенная ставка выросла с уровня предыдущего аукциона и достигла 15,84%. Ставки МБК, напротив, снизились: однодневная ставка Mosprime упала на 25 б.п. до 7,83%. Мы не ожидаем неприятных сюрпризов со стороны ликвидности до конца недели, когда компаниям предстоит выплатит первую порцию налогов за май.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ РФ выросли на 33,1 млрд руб. до 379,7 млрд руб., а объем банковских депозитов в ЦБ РФ увеличился на 62,1 млрд руб. до 451,5 млрд руб.

Доллар продолжил сдавать позиции на фоне растущей азартности инвесторов. Вчера рубль укрепился на 20 копеек и завершил день на отметке 32,07 руб./долл. Сегодня укрепление рубля может продолжиться на фоне растущих цен на нефть (Brent упорно движется к 60 долл./барр.) и улучшения рыночных настроений.

Корпоративные события

АФК «СИСТЕМА»: Переговоры о пакете акций Связьинвеста продолжаются

Доля в Связьинвесте в обмен на 28% акций МГТС и 26 млрд руб. Владимир Евтушенков, владелец контрольного пакета акций АФК «Система» предложил правительству еще один вариант продажи пакета акций (25% + 1 акция) Связьинвеста, который сейчас принадлежит дочернему подразделению Системы Комстару-ОТС. Предложение было сделано в ходе встречи Евтушенкова с премьер-министром Владимиром Путиным 5 мая, сообщают «Ведомости». Евтушенков предложил обменять долю в Связьинвесте на 28% голосующих акций МГТС и «зачет» 26 млрд руб. (0,8 млрд долл.) долга Комстара-ОТС Сбербанку. Путин поручил правительству изучить предложение. Такие условия однозначно выгодны АФК «Система» (в частности, Комстару-ОТС) и уже обсуждались рынком, поэтому они вряд ли удивят его участников, однако правительство, очевидно, постарается добиться более низкой оценки.

Оценки различаются. В декабре Евтушенков уже предлагал продать долю Комстара-ОТС в Связьинвесте правительству за 1,9 млрд долл. Правительство согласилось рассмотреть предложение, и Связьинвест поручил агентству Ernst & Young провести оценку этого пакета. По неофициальной информации, оценка составила 23 млрд руб. (0,7 млрд долл.). Для сравнения, текущая рыночная капитализация дочерних компаний Связьинвеста предполагает, что стоимость пакета составляет 36 млрд руб. (1,1 млрд долл.), а стоимость пакета, исходя из предложения Евтушенкова, – 38 млрд руб. (1,2 млрд долл.). Тем не менее мы полагаем, что стороны в текущем году смогут договориться о сделке, исходя из оценки в диапазоне 23-38 млрд руб., так как правительство заинтересовано в начале реструктуризации Связьинвеста.

Мы приветствуем прогресс в переговорах. Мы будет рассматривать прогресс в переговорах между государством и АФК «Система» как положительную новость для держателей облигаций Системы. В случае если удастся достичь договоренности по последнему предложению компании, АФК «Система» сможет несколько уменьшить объем консолидированного долга, что особенно важно, учитывая его недавнее увеличение после привлечения нового финансирования для покупки активов Башкирского ТЭК. В то же время в настоящий момент мы не ожидаем, что эта новость существенно повлияет на котировки выпуска еврооблигаций Sistema 11. Мы продолжаем считать данный выпуск привлекательным при спреде более 500 б.п. к кривой МТС, который представляется нам необоснованно широким.