Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

По итогам вчерашнего дня доходности безрисковых активов осталась на прежних уровнях. Однако уже этим утром возобновился рост ставок КО в преддверии публикации апрельских данных по розничным продажам, которые, как ожидается, покажут рост (после снижения в марте). В настоящее время доходность UST-10 находится на уровне 3.2%.

Накануне в секторе суверенного долга движений не происходило: Rus-30 остался в районе 100.5% от номинала (YTM 7.41%), при спрэде над UST-10 на уровне 425 б.п. В корпоративном сегменте, напротив, сохраняется интерес инвесторов на покупку практически по всему спектру бумаг на фоне позитивной динамики на развивающихся рынках. Дополнительную поддержку корпоративному сектору оказал психологический фактор преодоления нефтяными котировками уровня $60/баррель впервые с ноября 2008 г. Наиболее активные покупки наблюдались в ВТБ-18 (YTМ 11.95%), Вымпелком-16 (YTМ 13.65%), Вымпелком-18 (YTМ 13.9%), Газпром-19 (YTМ 8.8%), ТМК-11 (YTМ 27%).

Рублевые облигации

Характер торгов на внутреннем долговом рынке вчера оставался без изменений. Лидером биржевого оборота вчера стал 2-ой выпуск облигаций ЛК Уралсиб (+0,2%, YTP 30.5%), по-прежнему дающий существенную премию к другим выпускам эмитента, доходность которых в настоящее время находится на уровне 18-19% годовых. На долю этого выпуска пришлось более 10% объема торгов. Среди других активно торгующихся выпусков остаются бумаги РЖД 11-й, 13-14-й серий.

Среди произошедших на рынке изменений можно отметить стабилизацию цен по облигациям Газпромнефти, и снижение активности в этом выпуске. Судя по всему, потенциал этой бумаги практически иссяк. На смену ей скоро придет новый выпуск МТС. Сейчас происходит формирование книги заявок по 4-му выпуску МТС, ее закрытие запланировано на 14 мая. Эмитент планирует разместить облигации со ставкой купона в диапазоне 17-17,5% годовых к 2-летней оферте.

На этом фоне достаточно странно выглядят вчерашние покупки в «телекомах» на вторичном рынке. Облигации Волгателеком-3, Дальсвязь-2 и Сибтелеком-6 прибавили в цене 0,6-1,7%, тогда как их доходности находятся на уровне 11,5-14,9% годовых в зависимости от дюрации. На наш взгляд, такой перекос в ставках первичного и вторичного рынка не обоснован. Мы ожидаем, что облигации МТС-4 повторят путь Газпромнефти. В течение месяца после размещения они будут демонстрировать ценовой рост, что приведет к снижению доходности выпуска до уровня порядка 15-15,5% годовых.

Макроэкономика

Минфин: Налоговые доходы расширенного бюджета в 1Кв09 упали на 9% год-к-году; НЕЙТРАЛЬНО

В динамике налоговых доходов наблюдаются два важных тренда. Во-первых, размер полученных социальных налогов сохраняется почти на прежнем уровне в номинальном выражении, свидетельствуя о том, что падение занятости и заработных плат в частном секторе было компенсировано ростом зарплат в государственном секторе.

Во-вторых, наблюдается снижение корпоративных налогов: поступления налога на прибыль снизились на 38% год-к-году (при 60%-ном падении за 2М09, т.е. в марте ситуация несколько улучшилась). Кроме того, крайне обманчивы цифры по НДС на товары, реализуемые на территории России: сейчас соответствующие поступления в бюджет составляют примерно 120 млрд руб в месяц, однако в прошлом году компании выплачивали его поквартально. В результате, доходы от внутреннего НДС снизились примерно на 5%, тогда как более резкое сокращение поступлений НДС от международной торговли отражают 40%-ное падение импорта в апреле 2008 г.

Мы считаем, что данные налоговых поступлений за 1Кв09 можно интерпретировать в падение годовых налоговых доходов бюджета на 15-20%. В итоге бюджетный дефицит превысит 3 трлн руб, если среднегодовая цена на нефть не составит $60/баррель.

Денежная база выросла в апреле на 4.3% после стагнации в феврале-марте; НЕОДНОЗНАЧНО

Ключевыми источниками роста денежной базы стали (1) увеличение объемов средств на коррсчетах (на 40 млрд руб) и (2) рост денег обращении (на 150 млрд руб).

На наш взгляд, денежная масса увеличилась, главным образом, вследствие роста расходов бюджета. В 1кв09 расширенный бюджет был профицитным, что приводило к стагнации денежного предложения. Мы ожидаем, что по мере финансирования дефицита бюджета объем денежного предложения продемонстрирует некоторое увеличение.

Основным негативным моментом является тот факт, что основная часть роста денежного предложения в апреле была связана с ростом наличности. Это говорит о падении роли банковских услуг. Поскольку восстановления кредитования российских банков в апреле не ожидается, растущее денежное предложение будет направлено либо на финансирование внутреннего оттока капитала, либо приведет к ускорению инфляции.

Корпоративные новости

Покупка Энергомаша Атомэнергопромом задерживается, НЕЙТРАЛЬНО

БТА банк через Высокий суд Англии заблокировал сделку между Атомэнергопромом и Энергомашем до тех пор, пока последний не реструктурирует долг перед банком на $360 млн. Решение судом было принято 8 мая. Согласно этому решению, основному акционеру Энергомаша – Александру Степанову (владеет более 90% акций Energomash UK) запрещено передавать, продавать, закладывать или иным способом распоряжаться этими акциями.

У самой компании таких денег нет. Однако, учитывая заинтересованность Росатома в этих активах, мы не исключаем, что на помощь Энергомашу может прийти один из госбанков.