Внутренний рынок

Спокойное завершение недели

Предстоящие налоговые платежи пройдут спокойно. Завершение прошлой недели не преподнесло неожиданностей – на всех фронтах ситуация в целом осталась без особых изменений. Ставки однодневных МБК находятся в диапазоне 7–8% годовых, ставки междилерского РЕПО под залог качественных выпусков отличаются от них на 50–100 б.п.. Запланированная на этой неделе уплата налогов, скорее всего, будет компенсирована бюджетным дефицитом (который в апреле должен быть больше чем в марте), поэтому однодневные ставки денежного рынка, вероятно, останутся ниже 10% годовых.

Рубль продолжает укрепляться. Под воздействием роста цен на нефть стоимость корзины опустилась на 9 копеек, закрывшись на уровне 38,31 руб. Общий объем сделок купли-продажи составил около 2,9 млрд долл., из которых порядка 500 млн долл. пришлось на покупку валюты Центробанком.

Консолидация в рублевых бумагах. Активность на рынке относительно невысока, изменения цен, по которым совершаются сделки, незначительны. При этом цены на покупку и продажу расширились, и все меньше покупок совершается по ценам предложения. Наибольшая активность была сосредоточена в недавно размещенных бумагах МГор-58, МГор-59, а также в выпусках АФК Система-1, ОГК-2. При этом рекомендованные нами бумаги ОГК-2 (YTM17,4%) прибавили в цене 20 б.п. Лучше рынка выглядели металлургические выпуски Кокс-2 и ЧТПЗ-1, котировки которых выросли более чем на 2 п.п. Также позитивную ценовую динамику показали субфедеральные бумаги МосОбл-5 и Чувашия-7.

Первичный рынок приоткрыл занавес

Окно приоткрылось… Стабильная обстановка на денежном рынке способствует спросу на рублевые облигации качественных эмитентов. В ответ на снижение ставок на рынке рублевых облигаций ряд высококачественных эмитентов активнее зондирует рынок на предмет размещения новых бумаг среди широкого круга инвесторов. Индикатором интереса к качественным облигациям (впервые q391.2 5с момента начала кризиса) стали выпуски Москвы, которая сумела разместить порядка 20 млрд руб. с доходностью YTM16–17% с начала года.

… и к нему встала длинная очередь. На этой неделе рынку будут предложены три выпуска: МГор-54 объемом 15 млрд руб. сроком обращения 3,5 года, РЖД-14 объемом 15 млрд руб. сроком обращения 3 года и ЕБРР-5 объемом 5 млрд руб.с плавающей ставкой купона.

Качественные выпуски – те же деньги только с возможностью заработать. С точки зрения инвесторов, покупка бумаг высококачественных эмитентов является просто обменом денег на залог, под который гарантированно можно получить ликвидность в ЦБ и при этом заработать на положительной разнице доходности по бумаге и ставки РЕПО. Однако не следует забывать, что в случае падения цен на нефть последует снижение курса рубля и соответственно рост доходностей рублевых бумаг, что сопряжено с высокими рыночными рисками, особенно по длинным облигациям.

Небольшие выпуски дешевле размещать в рублях. С точки зрения эмитентов, большая часть бизнеса которых находится в рублевой зоне, занимать имеет смысл только в рублях. Действительно, текущие ставки по контрактам NDF многократно увеличат стоимость заимствования в иностранной валюте (долларах и евро) с учетом хеджирования валютного риска, приведя к рублевой ставке 20% годовых для квазисуверенных заемщиков. Чем могут обернуться заимствования в иностранной валюте без хеджа, можно убедиться на примере РЖД, которая получила убыток от валютной переоценки по кредитам в иностранной валюте, составляющим около трети всех кредитных обязательств. Эмитентам, получающих валютную выручку, занимать в иностранной валюте есть смысл только большие объемы от 1 млрд долл. На малые объемы без труда можно найти валютные форвардные контракты, текущие ставки по которым обеспечивают стоимость фондирования в долларах около 4–5% годовых на 1–2 года при стоимости рублевого фондирования около 17–18% годовых.

Оферты и погашения

Общий объем рублевых бумаг подлежавших погашению на прошлой неделе составил 16,5 млрд руб., причем в состоянии технического дефолта не оказался ни один выпуск. На рынке еврооблигаций обязательства по погашению еврооблигаций IRKUT 09 объемом 125 млн долл. были исполнены в полном объеме и своевременно.

На текущей неделе общий объем рублевых облигаций, предъявляемых к погашению, составляет 8,63 млрд руб., из которых бумаги на сумму 4,5 млрд руб. приходятся на эмитентов «Разгуляй», «Заводы Гросс» и «СОРУС», находящихся или находившихся в состояние технического дефолта. На рынке еврооблигаций состоится погашение бумаг VTB 09 (RUB) и VTB 09-2 (FRN) объемом 10 млрд руб. и 500 млн долл. Также запланировано погашение выпуска Nutrinvestholding 09 объемом 50 млн долл., которое, вероятно, не состоится.

Денежный рынок

Курс доллара вырос, а рубль укрепился относительно бивалютной корзины ЦБ

Ставки межбанковского кредитования изменились незначительно и остались на уровне ниже 9% для крупных банков. В пятницу ставка Mosprime по однодневным кредитам выросла на 9 б.п. до 8,88%. Сегодня ЦБ предложит банкам 15 млрд руб. в виде беззалоговых кредитов сроком до пяти недель. Завтра Минфин также разместит 50 млрд руб. бюджетных средства на банковских депозитах. Таким образом, налоговые платежи в середине недели не должны сильно сократить ликвидность. Однако снизившийся уровень остатков на корсчетах и депозитах банков в ЦБ может привести сегодня к некоторому повышению ставок на рынке МБК.

Остатки на корсчетах финансовых учреждений в ЦБ в пятницу сократились на 98,8 млрд руб. до 333,1 млрд руб., а депозиты банков снизились на 14,9 млрд руб. до 239,5 млрд руб. Объемы операций РЕПО с ЦБ увеличились на 15% относительно предыдущего дня и составили 11,9 млрд руб.

В пятницу курс доллара вырос относительно евро и рубля. Европейская валюта снизилась в цене сильнее рубля, поэтому стоимость бивалютной корзины упала до минимального с января 2009 г. уровня, составившего 38,37 руб. Курс доллара к рублю вырос на 10 копеек и достиг 33,56 руб./долл. Официальный курс доллара, установленный Центробанком на сегодня, равен 33,63 руб./долл., и мы ожидаем, что доллар будет сегодня находиться в районе данной отметки.

Корпоративные события

ТГК-1 (NR)

Компания сокращает инвестпрограмму

Инвестпрограмма на 2009 г. может быть сокращена почти втрое. Размер инвестпрограммы ТГК-1 (контролируемой Газпромом) на 2009 г. может составить 14 млрд руб. по сравнению с изначально планируемыми 40 млрд руб., сообщают сегодня «Ведомости» со ссылкой на источники, близкие к совету директоров компании. Окончательное решение будет принято в мае, когда будут подведены итоги деятельности за I квартал и станет понятна динамика изменения спроса на электроэнергию. Однако стоит отметить, что любые изменения в инвестиционных программах генерирующих компаний должны быть одобрены Министерством энергетики. «Ведомости» также сообщают, что 10 млрд руб. для реализации скорректированной инвестпрограммы ТГК-1 намерен привлечь в виде нового долга.

За ТГК-1 могут последовать и другие генерирующие компании. В нашем специальном обзоре, посвященном компаниям сектора электроэнергетики «Энергетический потенциал рублевой зоны» от 08 апреля 2009 г., мы высказывали предположение о возможности сокращения масштабных инвестпрограмм генерирующих компаний, которые утверждались в условиях энергодефицита. Однако кризис внес свои правки: энергопортребление снизилось, а кредитные рынки сжались. С высокой долей вероятности мы предполагаем, что за ТГК-1 последуют и другие генерирующие компании, однако в настоящий момент сокращение инвестпрограмм сдерживается штрафами, налагаемыми регулятором рынка за снижение объема ввода мощностей – на настоящий момент правительство пока официально не пересмотрело установленные инвестпрограммы для частных генерирующих компаний.

Электрогенерация: хороший выбор среди облигаций второго эшелона. Как мы отмечали в вышеупомянутом специальном обзоре, выпуски генерирующих компаний являются одними из наиболее защищенных инструментов среди бумаг второго эшелона. Давать рекомендации относительно бумаг ТГК-1 нам мешает их низкая ликвидность. Нашими фаворитами в секторе являются облигации ОГК-2, ОГК-6 и ТГК-4. Дополнительную информация можно получить по ссылке ниже: http://st.finam.ru/ipo/comments/_090408_FI_Energy.pdf