Внутренний рынок

Полный штиль

В пятницу «ветер» корпоративных новостей равно как и торговых намерений инвесторов стих настолько, что если бы не разовая сделка в облигациях ХКФБ-3 на сумму почти 1.5 млрд руб в режиме переговорных сделок с пометкой «купля», то писать было бы и вовсе не о чем. Без учета этой транзакции совокупный оборот в секции рублевых облигаций не дотянул и до 2 млрд руб.

В отношении активности в ХКФБ-3 можно сказать, что носит она явно технический характер пока не совсем понятной для нас природы. Этот оборот можно было бы принять за отсроченное исполнение оферты, которая приходилась на 23 марта 2009 г. и прошла с крайне низким соотношением «выкуп к сумме номинала», но в таком случае мы ожидали бы увидеть как минимум несколько сделок.

Пальму первенства по ликвидности среди облигаций вот уже продолжительное время держат облигации Системы и Москвы. Пятница не стала исключением: в облигациях Система прошло 45 сделок на сумму 686 млн руб (лидер по оборотам), второе и третье места достались выпускам Москва-58 (262 млн руб) и Москва-59 (196 млн руб) соответственно. Характерно, что в ходе дня котировки практически не изменились. Доходность Система-1 составляет почти 19% к оферте в марте 2010 г. – повторимся, неплохое, на наш взгляд соотношение «доходность/дюрация/кредитный риск». Годовой риск Москвы оценивается рынком в 14.2% годовых, двухлетний – на 215 б.п. выше.

На оживлении новостного фона вокруг ГАЗа, в том числе и в части начавшейся реструктуризации, котировки его дефолтных облигаций обосновались в зоне примерно 40% от номинала.

Сорус Капитал: прогнозируемый дефолт

Сегодня должны состояться три досрочных погашения рублевых облигаций ЕЭСК, Синергии и Сорус-Капитал. К сожалению, в последнее время можно с большой долей уверенности предсказывать результаты прохождения оферт и погашений. Сегодня мы можем сказать это о Сорус-Капитал. 9 апреля 2009 г. компания, которая, если следовать последней информации в деловых СМИ, находится в стадии конкурсного производства, допустила дефолт по купону. Мы не ожидаем, что чудо случится сегодня. А вот вероятность исполнения оферт со стороны ЕЭСК и Синергии, на наш взгляд, – выше среднего.

Про снижение ставки рефинансирования: теперь и Греф

Тему скорого снижения ставки рефинансирования в конце прошлой недели затронул первый зампред ЦБ РФ Алексей Улюкаев. В субботу в эту заочную дискуссию вступил и глава крупнейшего российского банка – Сбербанка. Он сказал буквально следующее: «Если прогноз, связанный с развитием кризиса, сбудется – а он таков, что фазу падения мы прошли и сейчас будет некая стабилизация, что мы наблюдаем в течение марта и апреля, - то при спокойном валютном курсе вполне вероятно, что будет снижена ставка Центрального банка» (цитата по Интерфакс).

Глобальные рынки

Чем может смениться стабилизация?

Долговые рынки пока стабильны. Короткая праздничная неделя привела к заметному снижению волатильности не только на долговых рынках.

На рынке US Treasuries равновесие сохранялось практически всю прошлую неделю. В пятницу США был выходной день, биржи были закрыты, поэтому последнее закрытие есть только по состоянию на 9 апреля.

По итогам доходности 10-летних бумаг остались на уровне 2.9%. Так долго доходности ustreasuries не оставались довольно давно. На рынке наступила явная стабилизация, волатильность заметно снизилась. Сегодня c утра в Азии UST покупают на фоне роста фондовых индексов, а доходности UST снижаются.

На этой неделе будет много событий, способных серьезно повлиять на динамику глобальных финансовых рынков.

Ключевые события и угрозы недели

1) Отчетность глобальных банков. События, которые будут волновать инвесторов на этой неделе, вполне прозаичны – это макроэкономическая статистика, которой было мало на прошлой, и начало периода публикации отчетов глобальных банков за первый квартал 2009 г. Боевой дух на глобальных рынках сейчас высок как никогда в этом году, а фондовые рынки растут, предвкушая хорошую отчетность банков. Впрочем, не исключено, что этот рост может смениться стремительным падением после публикации пары неудачных отчетов. Ниже мы приводим график отчетов основных банков:

14 апреля Goldman Sachs

16 апреля JPMorgan Chase

21 апреля Bank of New York

23 апреля Credit Suisse

28 апреля Deutsche Bank

2) Итоги стресс-теста. Еще одним серьезным риском, который как дамоклов меч висит над глобальной финансовой системой, мы считаем итоги стресс-теста крупнейших финансовых институтов США. Вот уже две недели, как власти США обещают обнародовать эти пресловутые итоги. Отсрочка этого отчета порождает только новые негативные слухи. Напомним, что ранее Тим Гайтнер говорил о том, что банкам может потребоваться гораздо больше средств, чем предполагается программой TARP. К банкам могут добавиться страховые компании (см. наш комментарий от 09. 04. 2009 г.).

3) Макростатистика США. Дефицит важных макроэкономических данных на прошлой неделе будет с лихвой покрыт на неделе текущей:

- Во вторник, ключевыми станут данные по розничным продажам и динамика промышленных цен в марте.

- В среду будет опубликована динамика потребительских цен, очередной отчет ФРС о покупках госбумаг, индекс промышленного производства.

- В четверг выйдет интересная статистика по рынку недвижимости в США (число разрешений на новое строительство, число новых проектов) а также число первичных обращений за пособием по безработице.

Корпоративные новости

ГАЗ раскрывает детали антикризисных мер

По аналогу западных автогигантов, которые в скорый срок должны предоставить правительству США убедительные планы по выходу из кризиса, Группа ГАЗ, находящаяся на грани банкротства, представила первые детали антикризисных мер. Как сообщает Коммерсант, компания планирует выйти на точку безубыточности к 1 июля 2009г. и закрыть нерентабельные производства. В отличие от ранее завяленных планов по сворачиванию производства легковых автомобилей, закрывать производство Volga Siber, Группа пока не планирует.

Автобусный сегмент будет оптимизирован: производство с Голицынского завода может быть перенесено на Павловский автобусный завод, а Курганский завод будет закрыт, если не наберет достаточное количество заказов. Компания надеется, что данные меры помогут серьезно сократить издержки. Среди других мер – увеличение доли сервисных услуг и продаж автокомпонентов в выручке и доходах – по планам ГАЗа к концу года доходы от этого направления достигнут 50% прибыли.

Мы считаем новость нейтральной для облигационеров ГАЗа. Довольно амбициозные планы по увеличению маржи за счет роста сервисного сегмента трудно выполнимы, тем более что в условиях кризиса автовладельцы предпочитают не обращаться к официальным дилерам за ремонтом, а обслуживать машину самостоятельно или в более бюджетных, как правило, noname сервисах. План по оптимизации автобусного направления мы считаем перспективным, однако сомневаемся, что решение ускорит выплаты держателям рублевых облигаций, а скорее лишь сократит убытки Группы.

Напомним, что, судя по прошедшим в четверг сделкам, часть держателей облигаций (не более одной трети) согласилась с условиями реструктуризации. Другая часть, очевидно, пытается добиться более привлекательного предложения от ГАЗа, однако пока, видимо, безрезультатно. Кстати, одним из events of default оферты по реструктуризации Группы было наличие по состоянию на 30 июня 2009 г. принятых арбитражным судом или судом общей юрисдикции решений о взыскании задолженности по выплате номинала облигаций на общую сумму свыше 500 млн руб.

Котировки облигаций ГАЗа сейчас находятся в районе 40% от номинала.