Стратегия внутреннего рынка

В четверг на рублевом рынке облигаций сохранились позитивные настроения. Инвесторы продолжали осваивать свободные средства, пополняя портфели облигаций. Возможно, торговые обороты немного снизились по сравнению с началом недели, но когда котировки многих выпусков близки к максимальным уровням, принятие инвестиционного решения объективно требует более длительного времени. В сегменте облигаций первого эшелона в четверг активизировались покупки обязательств Газпрома. Наибольшим спросом пользовался выпуск Газпром-7, доходность которого в начале дня смотрелась явно предпочтительнее доходности облигаций Газпром-4 и Газпром-6. По итогам дня эта ценовая диспропорция была почти ликвидирована. Из других долговых инструментов отметим новую волну спроса на облигации АИЖК, которые, на наш взгляд, сохраняют потенциал сужения спрэда к ОФЗ не менее чем на 20 б. п. Кроме того, по-прежнему наблюдался интерес к облигациям ХКФ Банк-3, ХКФ Банк-4, Мечел-2. Довольно солидные торговые обороты были отмечены в сегменте государственных облигаций, где начали активнее совершать покупки иностранные инвесторы. Однако по итогам дня котировки 30-летних ОФЗ, в которых были зафиксированы самые высокие объемы торгов, не изменились. В последние дни активизировались покупки облигаций операторов розничных сетей. Довольно высокий аппетит инвесторов к риску очень хорошо отражают покупки облигаций Дикси. В четверг сделки заключались уже по цене 97.10 (доходность 10.45%). Возможности дальнейшего роста котировок этого выпуска в основном связаны с успешностью готовящегося IPO компании. Самым перспективным выпуском облигаций в данном сегменте рынка мы считаем Детский мир-1. Наиболее сильным аргументом в пользу приобретения этих облигаций является наличие безотзывной гарантии правительства Москвы по основной сумме долга. Согласно построенной нами модели оценки справедливой доходности потенциал роста котировок выпуска составляет не менее 2 п. п. Еще одним интересным эмитентом в данном сегменте рынка, на наш взгляд, является розничная сеть Виктория. Финансовые результаты Виктории в целом сопоставимы с показателями более крупной сети Копейка. На наш взгляд, премия облигаций Виктории к кривой доходности обязательств Копейки в размере 120 б. п. слишком широка. Ее справедливое значение с учетом меньших размеров Виктории мы оцениваем на уровне 70-80 б. п. (см. рис.). Соответственно мы рекомендуем к покупке облигации Виктория-Финанс-1 и Виктория-Финанс-2. Отметим, что приобрести второй выпуск облигаций компании можно пока только на форвардах.

Стратегия внешнего рынка

Основное влияние на динамику котировок высокодоходных долговых инструментов в четверг оказывали внутренние факторы. В то же время ни рынок КО США, ни развивающийся рынок облигаций не отреагировали на достаточно негативные с точки зрения инфляции данные по динамике импортных цен в США за март: рост показателя, вызванный увеличением цен на нефть и природный газ, оказался максимальным за последний год. Вопрос состоит в том, отразится ли рост цен на импортируемые товары на динамике потребительских цен и цен производителей в США. Таким образом, внимание участников рынка будет приковано к сегодняшней публикации ИЦП, что, вероятно, будет сдерживать инвестиционную активность. Совокупный доход EMBI+ в четверг снизился на 0.16%, а спрэд индекса к КО США расширился на 1 б. п. Котировки индикативного выпуска Бразилия 40 в течение дня держались на уровне 134.8. Аргентина разместила на внутреннем рынке десятилетние облигации, деноминированные в долларах, в объеме USD750 млн с целью рефинансирования долга. Доходность выпуска составила 8.46%, спрос на облигации достиг USD1.5 млрд. Однако в целом аргентинские долговые инструменты вчера показали динамику хуже рынка, а спрэд EMBI+ Argentina расширился на 13 б. п. Венесуэльские облигации также находились под давлением. Котировки выпуска Венесуэла 34 снизились на 1.5 п. п., а спрэд расширился на 10 б. п. Активная продажа этих бумаг может быть связана с очередной волной напряженности в отношениях между Венесуэлой и США на фоне обсуждения планов США использовать топливо на основе этилового спирта вместо бензина. Турецкий рынок облигаций также оказался под давлением после заявления главы вооруженный сил Турции о возможности проведения военной операции против курдских сепаратистов в северном Ираке. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 также несколько снизились в четверг, закрывшись на уровне 112.937, а спрэд выпуска к КО США составил около 100 б. п. Валютные облигации ЕвразХолдинга оказались под давлением u1087 после появления сообщений о планах эмитента по приобретению компании IPSCO. Котировки наиболее ликвидного выпуска ЕвразХолдинг 15 снизились до 102.0 в начале дня, однако подешевевший инструмент показался инвесторам привлекательным, и к концу дня котировки поднялись до 102.187. Мы считаем, что выпуск ЕвразХолдинг 15 все еще недооценен, но было бы слишком рискованно рекомендовать инвесторам наращивать позиции в этом выпуске, пока нет более подробной информации о возможной сделке. Мы отмечаем сужение спрэдов между котировками на покупку и продажу большинства еврооблигаций в банковском и корпоративном сегментах, однако количество заключенных сделок было невысоким. Если данные по динамике цен производителей окажутся ниже прогнозных, это может стимулировать инвестиционную активность в этих сегментах. Мы по-прежнему считаем, что банковские еврооблигации со средней дюрацией недооценены рынком.

Стратегия валютного рынка

Курс евро по отношению к доллару продолжил рост на фоне жесткого тона выступления председателя ЕЦБ Ж.-К. Трише на пресс-конференции, где фактически было объявлено о предстоящем повышении учетной ставки в еврозоне в июне. Таким образом, российская валюта продолжит укрепляться в соответствии со структурой бивалютной корзины. Объем ликвидности в российской финансовой системе по-прежнему остается высоким. Ставка overnight находится в районе 3%, а межбанковская ставка однодневного РЕПО под залог ОФЗ установилась на уровне чуть ниже 4%. Банк России провел два депозитных аукциона со сроком депозитов четыре недели и три месяца. Как обычно, точный объем торгов не раскрывается; ставки по депозитам составили 4.67% и 5.02% соответственно. Банк России также сообщил, что объем золотовалютных резервов за прошлую неделю увеличился на USD8 млрд (по состоянию на 6 апреля 2007 г.), что еще раз указывает на благоприятную ситуацию с ликвидностью. Вчера на ММВБ был зафиксирован объем валютных торгов на уровне USD11.3 млрд, что в пять раз превышает средний показатель. Однако затем выяснилось, что имела место одна масштабная внерыночная сделка, т. е. рыночный объем торгов составил USD3 млрд. Можно предположить, что эта внерыночная сделка была проведена в рамках оплаты активов ЮКОСа, приобретенных на аукционе.