МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций

[13.04.2007] МДМ-Банк

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИИ

Вчерашние данные по рынку труда оказались чуть слабее ожиданий, а статистика по инфляции – выше консенсус-прогноза. UST реагировали на эти публикации достаточно сдержанно. Доходность 10-летних нот по итогам дня не изменилась (4.74%). Сегодня публикуются важные данные по индексу цен производителей. В сегменте Emerging Markets – небольшая фиксация прибыли в преддверии выхода данных, которые могут спровоцировать волатильность. Спрэд EMBI+ вчера расширился на 3 бп до 160бп. Обращает на себя внимание резкое снижение котировок аргентинских облигаций. После заявления Национального бюро статистики (INDEC) о пересмотре мартовских данных по инфляции в сторону повышения, выпуск ARGENT 33 (YTM 7.22%) потерял в цене больше 2п.п. (+20бп по доходности). По всей видимости, инвесторы теряют доверие к официальной статистике из Аргентины – еще с января, когда глава одного из отделов INDEC был снят с должности, ходят слухи об искажении информации в пользу действующего правительства. Котировки выпуска Russia 30 (YTM 5.72%) вчера снизились на 1/8 до 113.00, спрэд выпуска к UST остается на уровне 99бп. В корпоративном сегменте мы отметили продажи в облигациях EVRAZ 15 (YTM 7.89%) – на новостях о возможном поглощении Евразом канадской IPSCO котировки выпуска снизились со 102 ½ до 102.00, однако затем скорректировались вверх до 102 ¼.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Денежный рынок переполнен рублевой ликвидностью. Поражающие воображение объемы депозитов в ЦБ растут день ото дня. Сегодня они уже на отметке 584 млрд. руб., а завтра, по нашим оценкам, их объем может приблизиться к 700 млрд. Сегодняшнее сальдо – 370 млрд. руб. – тоже рекорд. По нашим оценкам, около 200 млрд. – это вчерашние покупки Центробанком валюты (около USD7-8 млрд.), остальное – перемещение средств с корсчетов на депозиты. Очевидно, что это временное явление, связанное с притоком капитала под «ЮКОСовские аукционы». На наш взгляд, существует риск «перегрева» локального рынка облигаций на фоне столь благоприятной конъюнктуры.

Котировки ОФЗ вчера выросли в среднем на 5бп на достаточно высоких объемах. Корпоративные выпуски прибавили в цене около 10-15бп.. Спросом пользовались выпуски МОЭСК-1 (+18бп; YTM 7.89%), Мечел-2 (+15бп; YTP 7.52%), Копейка-3 (+6бп; YTM 9.96%), РСХБ-2 (+15бп; YTM 7.44%), УМПО (+2бп; YTM 8.28%). Появляется поддержка в «distressed» выпусках ОСТ-2 (+2бп; YTP 37.10%), Марта-1 (+1.08п.п.; YTM 25.88%) и Матрица-1 (+29бп; YTP 22.76%).

Сегодня на вторичные торги выходят облигации РСХБ-3 (YTP 7.45%; CCS+125бп). Мы ожидаем снижения доходности этого выпуска на 10-15бп и роста котировок на 30-45бп, так как по дюрации он на 1 год короче РСХБ-2 (YTM 7.43%; CCS+105бп), при этом предлагает сопоставимую доходность. Оба выпуска торгуются с более широкой премией к свопам, чем еврооблигации банка (MS+80бп в RSHB 10). Cегодня также начинаются торги выпуском Банка Возрождение (YTM 9.14%), в котором мы пока не видим потенциала роста котировок.

Из прошедших вчера размещений обращаем внимание на выпуск ЕЭСК-2, доходность по которому (8.93% к 3-летней оферте) сложилась выше нашей оценки справедливых уровней (8.00-8.20%; см. вчерашний наш комментарий). Премия за небольшой объем и предполагаемую низкую ликвидность выпуска ЕЭСК, на наш взгляд, слишком высока. Пока это самые доходные облигации среди всех выпусков электроэнергетических компаний. Мы не видели каких-либо сделок «на форвардах», но в любом случае рекомендуем его к покупке.