Макроэкономика

ЕЦБ, как и ожидалось, оставил ставку на уровне 3.75%. Последний раз ЕЦБ повышал ставку в начале марта. Очевидно, что Европейский Центробанк решил занять выжидательную позицию и не предпринимать действий, которые бы могли помешать восстановлению экономики региона, тем более что инфляционные показатели по- прежнему находятся в норме – ниже 2%. Между тем, мало кто сомневается в том, что ставка ФРС будет повышена в июне.

Базовые активы

Слабая активность в казначейских обязательствах США вызвана ожиданиями данных по приросту цен производителей. Опасение роста инфляционного давления и возможного повышения процентной ставки ФРС оказывает негативное влияние на доходность долговых обязательств: кривая доходности достигла своего максимума за последние полтора месяца. Доходность 10-летних обязательств выросла до 4.74%.

Развивающиеся рынки

Высокодоходные долговые обязательства несколько восстановились за прошедшие две недели, однако очередной намек на нестабильность глобальной экономики заставляет инвесторов фиксировать прибыль. Индекс EMBI+ вырос на 0.34 п., достигнув 418.4 п. В секторе российских суверенных еврооблигаций также наметился негативный тренд: в суверенных и в корпоративных выпусках. Спрэд Russia’30 составляет 100 б.п.

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность в пятницу утром снизилась на 19 млрд и составила 982.2 млрд руб. Ставки по однодневным межбанковским кредитам держатся в сложившемся недельном диапазоне 3-4%. В дальнейшем ожидаем постепенного ухудшения ситуации с ликвидностью, поскольку участники рынка уже сегодня начнут перечислять авансовые уплаты ЕСН и страховых взносов. Основная уплата этих налогов состоится в следующий понедельник. Уровень 3m Libor на международном денежном рынке равен 5.36%. Динамика российских NDF практически не изменилась за прошлый день, доллар выглядит слабым в среднесрочной перспективе.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок сохраняет стабильность, однако высокие ценовые уровни по облигациям "первого уровня" сдерживают дальнейший рост. Во второй половине месяца по мере уплат налогов ситуация с ликвидностью будет лишь усиливать нервозность рублевых долгов. Сегмент государственных выпусков сохранил положительную динамику практически по всей кривой ОФЗ. Продажи наметились лишь в волатильных выпусках, ценовые уровни которых были несколько завышены (46020, 46001, 25061). В секторе высоколиквидных корпоративных выпусков основной идеей осталось сокращение спрэдов к ОФЗ благодаря росту последних. В целом, спрос присутствовал в большинстве выпусках, по обороту лидировали выпуски Ленэнерго 02, Мечел 02, а также выпуски РЖД.

Инвестиции: фокус на доходность

Ситуация в высокодоходных выпусках традиционно смешанная. С одной стороны, спекуляции с особо рисковыми выпусками (Марта, Русснефть, ОСТ), с другой – высокий спрос на качественные выпуски с доходностью выше 8%. На текущей неделе заметно снизилась доходность по выпускам банков "второго круга", а также бумаг металлургических компаний.

Инвестиционные идеи:

Амурметалл 01. Выпуск отстал от ближайшего конкурента Мечел-2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 240 б.п., что закладывает потенциал сужения 40 б.п.

УРСА Банк 03. Выпуск недооценен относительно ближайших конкурентов, потенциал сокращения спрэда к ОФЗ оцениваем в 50 б.п. – до 250 б.п.

Кокс 02. Покупка группой "Мечел" Южно-Кузбасской ГРЭС увеличила долговую нагрузку. Рекомендуем покупать выпуск КОКС 02 на форвардах, потенциал сужения спрэда к выпуску Мечел 02 оцениваем в 20-30 б.п.

Банк Возрождение 01. Успешная финансовая отчетность банка по итогам 2006 г. перекрывает заниженную ставку купона при размещении выпуска. Справедливую доходность оцениваем на уровне 8.65% и рекомендуем покупать этот выпуск на форвардах.

Судостроительный Банк 01. Выпуск вошел в котировальный список "А1" ММВБ, учитывая высокую купонную ставку, имеет потенциал снижения доходности к июльской оферте до 8.5%.