Валютный и денежный рынок

В четверг официальный курс доллара снизился на 5,34 копейки после очередного укрепления евро относительно доллара на международных рынках, составив 25,8647 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 3,16 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте существенно вырос, составив порядка $9,816 млрд. На рынке Forex укрепление евро продолжилось, чему способствовало и выступление главы ЕЦБ, который явно дал понять о возможности повышения ставки на следующем заседании в июне. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне выше $1,35. На рынке МБК во вторник ситуация существенно не изменилась, хотя был зафиксировано повышение процентных ставок, несмотря на высокий уровень рублевой ликвидности. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,44% годовых против 2,95% годовых накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России снизился, составив более 981 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив +370 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 4,0 – 4,5% годовых. На валют- ном рынке, очевидно, можно ожидать укрепление курса рубля относительно доллара, учитывая очередной рост курса евро на международных рынках.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В четверг на рынке рублевых облигаций сохранилась позитивная тенденция в движении цен большей части торгуемых выпусков на фоне незначительного повышения активности инвесторов.

Кроме того, вчера внимание инвесторов было привлечено к первичному рынку, где состоялось размещение двух выпусков корпоративных облигаций на общую сумму 3,5 млрд. руб. по номиналу по ставкам, которые оказались существенно ниже, чем прогнозировали организаторы. Спрос на аукционе по размещению облигаций 2-го выпуска ЕЭСК (1 млрд. руб. и срок обращения — 5 лет) превысил 1,9 млрд. руб., ставка 1-го купона была установлена эмитентом на уровне 8,74% годовых (доходность к трехлетней оферте 8,93% годовых). На аукционе по размещению облигаций Группы Магнезит (2,5 млрд. руб., 4 года) спрос превысил 4,9 млрд. руб., а ставка 1-го купона была установлена эмитентом на уровне 8,75% годовых (доходность к двухлетней оферте — 8,94% годовых). На рынке ОФЗ сохранилась положительная тенденция в движении цен (по итогам дня цены выросли в среднем на 0,03 п.п.) при росте объема сделок до 2,216 млрд. руб. При этом доходность самого долгосрочного выпуска 46020 сохранилась на уровне 6,8% годовых при неизменности цены.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 3,11 млрд. руб., в РПС — около 7,5 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 37%. Наибольшие обороты были зафиксированы по выпускам: ВолгаТелеком-2 (около 218,5 млн. руб., -0,01 п.п.), Росбанк-1 (около 212,1 млн. руб., 0,0 п.п.), Ленэнерго-2 (около 186 млн. руб., -0,01 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 764,4 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 914 млн. руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 84%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Казань-06 (около 72,6 млн. руб., -0,06 п.п.), Иркутск.область-1 – 3 (около 33,3 млн. руб., +0,02 п.п.), Коми-8 (около 29,5 млн. руб., +1,86 п.п.).

На рынке US Treasuries цены вновь снизились, продолжая реагировать на опубликованный в среду протокол последнего заседания ФРС США, в котором говорилось, что ФРС все еще может повысить процентные ставки, если это понадобится для сдерживания инфляции, хотя и убрала упоминание о подобной возможности из мартовского программного заявления из-за экономической неопределенности. Доходность 10-и летних облигаций выросла и по итогам торгового дня составила порядка 4,73 – 4,74% годовых. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ также выросла и составляла порядка 5,71 – 5,73% годовых, спрэд к UST расширился и составил порядка 99 б.п. Сегодня внимание инвесторов будет направлено на выход данных по ценам производителей в США.

Публикация протокола последнего заседания ФРС США свидетельствовала о сохранении возможности повышения учетной ставки при необходимости. Тем не менее в ближайшее время ситуация на рынке UST будет находиться в большой зависимости от выходящих статистических данных по экономике США. Однако укрепление рубля относительно доллара и рост рублевой ликвидности — по-прежнему остаются основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций в краткосрочной перспективе.

Торговые идеи

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа дебютного выпуска КМПО-Финанс. При размещении спрэд к облигациям УМПО составлял порядка 90 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 60 – 70 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности УМПО справедливую доходность к оферте КПМО-Финанс-1 мы оцениваем на уровне 8,9 – 9,0% годовых (цена —100,65 – 100,77% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 1 выпуска КМПО-Финанс.

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа 2-го выпуска Кокс. При размещении спрэд к облигациям 1-го выпуска эмитента составлял порядка 20 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 10 – 15 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности 1-го выпуска справедливую доходность к оферте Кокс-2 мы оцениваем на уровне 8,65 – 8,7% годовых (цена —100,47 – 100,58% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 2 выпуска Кокс.

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Новосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». Прогноз изменения рейтинга — «Позитивный». «Рейтинги были повышены в связи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. Аналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют Краснодарский край и Ленинградская область. Учитывая, что облигации Краснодарского края имеют очень короткий срок до погашения ( 5 мая 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающиеся облигации г. Новосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8, 6% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигациями Ленинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,6 % годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Наша рекомендация — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужения их спрэда к «кривой» доходности Ленинградской области. Справедливая доходность 3-го выпуска нами оценивается на уровне порядка 7,3% годовых, что соответствует цене 0,35% от номинала, справедливая доходность 4-го выпуска — порядка 7,8% годовых, что соответствует цене 02,6% от номинала. Таким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составляет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

Ставка пятого купона облигаций 2-го выпуска ОАО «Трубная Металлургическая Компания» (ТМК) была утверждена в размере 7,6% годовых. Ставки по 6 – 8 купонам приравниваются к ставке 5 купона. Таким образом, эффективная доходность к погашению ТМК-2 по номинальной стоимости составит 7,75% годовых (дюрация — 1,81 года). Третий выпуск торгуется на уровне 7,39% годовых при дюрации 0,9 года. С учетом более длинной дюрации второго выпуска мы оцениваем справедливый уровень его доходности в размере порядка 7,6% годовых, что соответствует цене 100,25% от номинала. Наша рекомендация — покупать.

Согласно сообщению «ХКФ Банка», ставка 7 – 1 2 купонов по облигациям 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. Таким образом, эффективная доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. Учитывая уровень ставок по облигациям уровня «А1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровня порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 1 00,9% от номинала. Наши рекомендации — не предъявлять облигации к оферте, «покупать».

Согласно сообщению «Русь-Банк», ставка 3 – 6 купонов по облигациям 1-го выпуска была утверждена в размере 10% годовых. В на- стоящий момент эффективная доходность к погашению облигаций 1-го выпуска составляет 9,67% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций данного выпуска на уровне порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 101,8 – 1 02,0% от номинала. Наши рекомендации — «покупать».

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. 31 ноября 2006 г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте в настоящее время составляет порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мя- соперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 130 – 1 40 б.п. против текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешно го частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».

По итогам 9 месяцев 2006 г. Группа ОЗНА демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 43%. Уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет менее единицы. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамках прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне порядка 10,50 – 1 0,75% годовых.

МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост вы- ручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55 – 60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона. В настоящий момент облигации МОЭСК торгуются с доходностью к погашению на уровне 8,06% годовых, потенциал снижения доходности мы оцениваем в 25 – 30 б.п.; рекомендация — «покупать».