Рынок внешних долгов

Облигации Казначейства США в четверг практически не изменились, поскольку рост еженедельных обращений за пособиями по безработице и снижение фондовых рынков компенсировали увеличение импортных цен. Тем более инвесторы занимали выжидательную позицию перед сегодняшней публикацией отчета по ценам производителей за март. Ожидается, что базовое значение индекса составит 0.2%, однако именно инфляция производителей в последние месяцы демонстрирует высокую волатильность из-за роста цен на нефть. Поэтому мы предполагаем, что многие участники рынка готовы к открытию коротких позиций, но если отчет окажется в рамках ожиданий, сползание доходности 10Y UST к 4.70% будет незначительным. В целом предполагаем, что до конца весны доходность останется вблизи текущих уровней с перспективами последующего снижения, однако степень волатильности останется высокой, поэтому пока не рекомендуем формировать длинные позиции. На европейском рынке события развивались более бурно. Хотя ЕЦБ, как и ожидалось, сохранил ключевую ставку на уровне 3.75%, он четко дал понять о том, что в ближайшие месяцы продолжит ужесточение денежной политики. В итоге, как мы предполагали, доходность 10-летних немецких Bunds преодолела техническое сопротивление на уровне 4.15%. В ближайшие месяцы доходность немецких бумаг, скорее всего, продолжит рост относительно американских аналогов, поэтому рекомендуем играть на сокращении спрэда между сопоставимыми инструментами двух регионов. На вчерашних торгах в сегменте emerging markets доминировали продажи, вызванные сильными данными по импортным ценам США (в марте они выросли на 1.7% при ожиданиях роста на 0.8%), а также незначительным ростом доходности базовых активов. Вполне логично, что хуже выглядели кредиты с высоким коэффициентом бэты, торгующиеся с большей амплитудой относительно индикативных выпусков. К ним относятся долги Аргентины, Венесуэлы и Эквадора, по которым мы наблюдали фиксацию прибыли. Снижение длинных Аргентины’33 Dis сразу на 288 б.п. по цене можно объяснить также неопределенностью методологии учета уровня цен в стране и новым выпуском долларовых облигаций на $750 млн. В отличие от предыдущих размещений, в этот раз Аргентина не встретила ажитажного спроса: переподписка составила всего 2 раза, а доходность (8.46%) оказалась вблизи верхней границы ожидаемого диапазона 7.5-8.5%. Таким образом, отношение к аргентинскому долгу ухудшилось, а доходность в длинном конце уже на протяжении последних нескольких недель не может закрепиться ниже 7%. Все это заставляет нас тактически понизить рекомендацию по бумагам с «выше рынка» до рынка. В других активах, в том числе наших фаворитах (Бразилия, Перу, Колумбия и Панама) снижение носило более умеренный характер и не превышало 25 б.п. по цене, при этом по отдельным бумагам мы наблюдали даже рост. Незначительное увеличение спрэда EMBI+ на 3 б.п. до 160 б.п. и умеренные продажи являются логичной реакцией перед сегодняшними данными по инфляции США и укладываются в наш краткосрочный прогноз о продолжении текущей фиксации, которая затем станет хорошим поводом для покупок бумаг на более дешевых уровнях. Серьезных рисков дальнейшего снижения не видим, а близость доходности 10Y UST к нашему справедливому уровню (4.75%) предполагает низкую опасность для увеличения дюрации в emerging debts.

Рынок внутренних долгов

В четверг рынок рублевых облигаций в целом показал боковое движение. Активность торгов была невысокой. Четкого тренда в корпоративном секторе не сложилось. Немного подросли в цене бумаги Лукойла 4 (+1 б.п.), Газпрома А4 и А6 (+6 б.п. и +20 б.п. соответственно), РЖД 06 (+3 б.п.) и ГидроОГК-1 (+5 б.п.). В то же время подросли в доходности облигации ФСК ЕЭС 01, 02, 03 (-1 б.п., -9 б.п. и –5 б.п. соответственно), РЖД 05 (-3 б.п.), Лукойл 3 (-5 б.п.). Второй эшелон показал позитивную динамику цен. Покупки преобладали над предложением по всей кривой доходности. Выделить можно облигации энергетического сектора, в частности – Башкирэн3в (+10 б.п.), МОЭСК-01 (+10 б.п.) и ОГК-5 (+3 б.п.), также хотим обратить внимание на бумаги Мечел 2 об (+4 б.п.), Магнезит 1 (+8 б.п.), не отставали бумаги МартаФин 1 и 2 (+223 б.п. и +50 б.п. соответственно).

Котировки ОФЗ в четверг в целом показали боковое движение. Открытие торгов было негативным, бумаги по всей кривой доходности показывали отрицательную динамику цен. Связано это было с негативным внешним фоном. Но уже к середине дня бумаги государственного сектора вернулись к уровням закрытия, а некоторым удалось выйти в положительную область и продержаться там до закрытия торговой сессии. Заметим, что активность торгов была невысокой. Спрос превысил предложение в следующих ОФЗ - 46018 (+1 б.п.), 26198 (+8 б.п.), 26199 (+11 б.п.), 25058 (+15 б.п.) и др. Положительная динамика цен в секторе государственных бумаг связана также со стабильными ставками МБК, которые продолжают удерживать уровень в 3 % годовых. Дополнительным положительным фактором продолжает выступать сильное положение национальной валюты на денежном рынке. Сегодня конъюнктура рынка рублевых облигаций сильных изменений не претерпит. Активность торгов будет невысокой, что традиционно для пятницы. Поддерживать рынок внутреннего долга будут – хорошая ситуация с ликвидностью и растущий курс рубля по отношению к доллару США. В то же время в отдельных бумагах могут появиться продавцы (спекулянты), которые будут фиксировать свою прибыли в преддверии выходных и начала периода налоговых выплат (первые выплату начнутся уже в понедельник!). Тем не менее, мы считаем, что пока нет повода для беспокойств, т.к. объемы рублевой ликвидности держатся на очень хороших уровнях, что в свою очередь, должно помочь рынку преодолеть период налоговых выплат с наименьшими потерями.