Rambler's Top100
 

АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка


[13.04.2007]  Алексей Булгаков, Дмитрий Зеленкин, "АТОН Брокер" 

Рублевые облигации

Если в течение первой половины дня вчера многие участники рынка фиксировали прибыль, то уже во второй половине, после существенного притока ликвидности, появились покупки практически во всех эшелонах. Неожиданный приток ликвидности был вызван существенными продажами долларов на валютном рынке, оборот которого вчера составил около $11 млрд. Тем не менее, это не привело к значительному изменению ставок денежного рынка (ставки overnight вчера были на уровне 2.5%-3%), так многие участники рынка склонны оценивать происходящее как кратковременное явление.

В «голубых фишках», мы видели покупки Лукойла; во «2-м» эшелоне - МОЭСК, Ленэерго-2, Копейка-3. Кроме того, стоит отметить большой спрос на новые выпуски «2-го» эшелона размещенные за последние несколько дней - при существенной переподписке доходности по размещению обрезались в среднем на 0.5пп ниже ориентировочных диапазонов, а их котировки «на форвардах» заметно вырастали сразу после размещения. На наш взгляд, практически все недавно разместившиеся выпуски на этом фоне выглядят несколько переоцененными.

Сегодня мы ожидаем продолжение очень позитивного настроя рынка ввиду рекордных объемов ликвидности в системе, и как следствие, покупок в сегменте рублевых облигаций. 

Еврооблигации

Суверенные российские выпуски вчера полностью повторяли динамику US treasuries, в результате чего спрэды остались на прежних уровнях (Россия-30 - G+99бп). Среди корпоративных выпусков мы видели покупки выпусков номинированных в евро, что скорее объясняется волной интереса со стороны покупателей, базирующихся в континентальной Европе. Среди облигаций пользовавшихся наибольшей популярностью можно выделить выпуски Русский Стандарт-9, УРСАбанк-11, а также ряд казахских банковских облигаций.

Кредитные комментарии - Вымпелком, Евраз Групп, БИН-Банк

1) Вымпелком (Ва2/ВВ+) опубликовал результаты по US GAAP за 2006 год. Операционные результаты оказались немного выше консенсуса и получили хорошую оценку от многих аналитиков по акциям (так, продажи в 4м квартале выросли на 6.8%, а у МТС - на 0.5%). Выручка компании за прошлый год составила $4.8 млрд., EBITDA $2.5 млрд., чистый операционный денежный поток составил $1.9 млрд. После капитальных затрат и приобретений дочерних компаний финансовый долг вырос на $0.4 млрд. до $2.3 млрд., однако в относительном выражении финансовый левередж даже несколько сократился, отношение долг/EBITDA на конец года составило 0.9х. Хорошие результаты, положительны для кредита.

2) Канадская компания IPSCO (производство стали и труб) вчера подтвердила наличие переговоров с потенциальным покупателем; в течение последних 2-х дней мировые СМИ сообщали о том, что в приобретении IPSCO заинтересована Evraz Group (В2/ВВ-/ВВ). Рыночная стоимость  IPSCO составляет около $7 млрд., на конец 2006г. долг и EBITDA составляли около $1.0 млрд. Приобретение «только за наличные» увеличит отношение долг/ EBITDA Евраза до уровня выше 3.0х, и, скорее всего, негативно скажется на рейтингах компании.  Тем не менее, сделка, если состоится, может включать и средства от акционеров, и «не-наличный» компонент (т.е. акции), поэтому говорить о возможном влиянии её на кредит Евраза, естественно, пока рано. В любом случае, мы оцениваем вероятность фактического совершения сделки как невысокую.

(3) Как сообщают «Ведомости» и «Коммерсант» в нескольких банках (БИН Банк, МФТ, Мосстройэкономбанк, Русьбанк) на днях были проведены выемки документов в связи с продолжением расследования правоохранительными органами деятельности компании Русснефть. Основной причиной, послуживших источником развития конфликтной ситуации, согласно комментариям в СМИ может быть покупка Русснефтью активов ЮКОСа до начала официальной процедуры банкротства. В независимости от причин, развитие конфликта может привести к серьезным изменениям в кредитном профиле как компании, так и аффилированного банка (БИН-Банк). Дополнительное развитие конфликта пока лишь увеличивает свое негативное влияние на котировки выпусков компании. С точки зрения держателей облигаций Русснефти, по нашему мнению, ситуация попадает под классическое определение «не знаешь - не суйся», поэтому независимо от логики рассуждений («акционеры помогут», «ак тивы перейдут большим нефтяным компаниям» и т.п.) не рекомендуем инвесторам, не обладающим дополнительной информацией о ситуации, увеличивать свои позиции в выпуске.  Вчера котировки Русснефть-1 были на уровне 23%; потоков в евробондах БИН-Банка мы не видели ($200 млн., пут уже в  мае 2007г., доходность к путу около 15%), было бы логично предположить, что весь выпуск будет предъявлен к погашению по опциону.  

Мы получили вчера комментарии от представителей Русь-Банка (упоминавшегося в статьях СМИ), которые подтвердили, что визит сотрудников правоохранительных органов был вызван схожестью названий обеих компаний, и что банк (аффилированный с ОАО «Росгосстрах») не имеет никакого отношения к деятельности компании Русснефть. Руководство банка не ожидает каких-либо дальнейших событий в связи с данным эпизодом.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: