Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[13.04.2006] Анастасия Залесская, Борис Гинзбург, ФК УРАЛСИБ

Прошедшим днем Падение котировок, наблюдавшееся в первой половине торгового дня, продолжилось и после объявления нейтральных результатов аукциона Москвы-44. Доходность по средневзвешенной цене составила 6,90%, что соответствует также и доходности по цене отсечения и означает небольшой разброс цен в поданных заявках. Спрос превысил предложение в 1,937 раза, что не является рекордом по меркам московских аукционов, но все же это достаточно приличный спрос, учитывая вчерашнюю слабость рынка. Отдельно хотелось бы отметить сектор ОФЗ, где вчера продолжился рост доходности на фоне выросших торговых оборотов. Доходность ОФЗ 46018 понемногу приближается к уровню 6,90%, который оценивается нами как справедливый.

Treasuries – разворот тренда Невысокий интерес инвесторов на аукционе по размещению 10-летних TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) объемом 8 млрд руб. Вызвал внезапное падение котировок, обусловленное в 10-летних нотах в том числе и техническим отскоком от нижней границы диапазона 4,90-5,00%. Сегодня в США публикуется ряд важных данных, среди которых индикатор розничных продаж, показатель деловой активности (Michigan Confidence), индекс цен импортируемых товаров и еженедельные данные по безработице. Возможно усиление волатильности и попытка пробития UST10 уровня в 5%.

Слияние Пятерочки и Перекрестка – рекомендация пересмотрена в результате прояснения деталей по сделки. Новая информация о сделке заставляет нас поменять взгляд на кредитное качество объединенной компании с положительного на негативный. В дополнение к объявленным вчера деталям сделки, стало известно, что объединенная компания привлекает синдицированный кредит объемом порядка 600 млн долл., из которых порядка 300 млн долл. пойдет акционерам Пятерочки. Таким образом, долговая нагрузка объединенной компании существенно возрастает, причем более половины привлекаемого долга выводится акционерами.

По оценкам менеджмента компании Чистый долг/Ebitda объединенной компании будет находиться на уровне порядка 3,0x, что существенно выше текущего уровня Пятерочки. Возросшая долговая нагрузка наверняка приведет к понижению рейтинга Пятерочки. В результате мы вынуждены поменять наш взгляд последствия объединения на облигации Пятерочки с положительного на негативный.

Плюсы объединения
– создание явного лидера рынка, существенного превосходящего все компании отрасли;
– существенно больший вес в глазах поставщиков и, как результат, возросшая сила объединенной сети как закупщика («purchasing power»)
– появление акционеров, готовых развивать компанию, планы по выводу на федеральный уровень

Минусы объединения
– более слабое кредитное качество объединенной компании по сравнению с показателями Пятерочки
– объединение двух разных корпоративных культур Пятерочки и Перекрестка
– совпадающие точки продаж некоторых магазинов Пятерочки и Перекрестка.

Лаверна Сегодня на ММВБ размещается выпуск Лаверна объемом 1 млрд руб. Компания является крупнейшим в Росси производителем отделочных материалов и товаров для дома с долей российского рынка в 9%. Поскольку Лаверна в настоящий момент находится в процессе реорганизации и не может предоставить инвесторам аудированной консолидированной отчетности по стандартам МСФО, размещение будет происходить с премией к справедливой доходности бумаги, которую мы оцениваем в размере 9,5-10% годовых. Мы рекомендуем инвесторам выставлять заявки в диапазоне 11,0-11,5% и рассчитывать на апсайд выпуска на вторичном рынке.

Торговые идеи Держать выпуск ТМК-3, цель по цене – 100,17%. Рекомендация на покупку ЮТК-3 была добавлена нами еще до блокировки облигаций на купон. Наша краткосрочная цель по цене выпуска – 102% от номинала. Мы пересматриваем рекомендацию в выпуске Мособлгаз до «покупать», поскольку считаем возможным дальнейшее сужение спреда облигаций к кривой Москвы. Краткосрочная цель пересмотрена до 102,0%.

В ближайшие дни Мы сохраняем нейтральный взгляд на корпоративный сектор, поскольку неослабевающий спрос на бумаги пока не дает сегменту глубоко падать. Мы ожидаем расширения спреда между сектором ОФЗ и рынком еврооблигаций до 80-85 б.п. за счет умеренного роста доходностей ОФЗ и снижения доходности в еврооблигациях До сих пор корпоративный сектор оставался самым стабильным и устойчивым сектором рынка рублевого долга. Возможно, что подобная ситуация сохранится в ближайшие дни, поскольку неослабевающий спрос на корпоративные облигации не дает рынку падать.