Банк Спурт: Ежедневный обзор рынка облигаций

[13.04.2006] Банк Спурт

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок На валютном рынке торги вчера проходили вяло. Игроки понемногу избавлялись от долларов, которые приобретал Банк России. Видимо основная потребность экспортных компаний в ликвидности на рублевых счетах уже была удовлетворена накануне, поэтому дисбаланс спроса и предложения, а следовательно, и объем интервенций составил лишь около 12 млрд. в рублевом эквиваленте, что втрое меньше, чем средние цифры за последние три торговых дня. Основное действие началось под вечер. После публикации данных по торговому балансу США курс доллара начал быстро расти как на внешнем, так и внутреннем валютном рынках, одновременно увеличились и обороты. Завершил день доллар на уровне 27,73 руб. (+7 коп.), оборот составил $1,24 млрд. (-$0,76 млрд.). Что интересно, игроки в последнее время стремятся продавать валюту в периоды ее роста. Похоже, в позитивные перспективы номинального эффективного курса рубля рынок поверил крепко, хотя, как и обещал ЦБ, индекс рубля стабилизировался по отношению корзине валют. Сегодня мы ждем небольшого роста курса рубля по отношению к доллару. Причина – исключительно во внешних рынках. На мировом валютном рынке доллар подрос по отношению к евро после публикации данных о торговом балансе США за февраль. Дефицит торгового баланса составил $65,7 млрд., пересмотренный январский показатель - $68,6 млрд. Консенсус рынка находился около $66 млрд. Сегодня запланирована публикация экспортных и импортных цен, розничных продаж, еженедельных обращений за пособиями по безработице, индекса Мичиганского университета. Мы считаем, что в ближайшие дни доллар возобновит плавное снижение по отношению к евро. Несмотря на то, что тренда на FOREX по-прежнему нет, европейская валюта сейчас выглядит немного сильнее.

Денежный рынок Сумма остатков средств на корсчетах и депозитах снова выросла на 31 млрд. руб. до 440,2 млрд. руб. Депозиты выросли на 26,1 млрд. руб. до 103,9 млрд., а корсчета - на 4,9 млрд. руб. до 336,3. Доля депозитов в банковской ликвидности будет расти и дальше вследствие повышения ставок по депозитным операциям. Сальдо операций с банковским сектором на утро составило 12,7 млрд. руб. Деньги с валютного рынка продолжают просачиваться в банковскую систему. Если объем сегодняшнего сальдо не включает в себя расчеты по депозитным операциям, то кредитным организациям поступит еще около 12 млрд. руб. Сегодня запланирована уплата авансовых платежей - ЕСН и страховые взносы. Первый крупный налоговый платеж (НДС) состоится на следующей неделе в четверг. Банкам хватит денег для безболезненного прохождения НДС, а потом потребуется помощь Банка России. Мы считаем, что ставки на денежном рынке не изменятся и составят около 2%. С точки зрения перспектив ликвидности до конца этого месяца можно сказать, что рынок МБК сейчас на пике внутримесячного благополучия. Запас ликвидности очень небольшой, и на уплату всех налогов его не хватит, так что потребуется привлечение у ЦБ. В то же время, рынок МБК в конце апреля будет более спокойным, чем в марте, так как мы ожидаем, что объем налоговых платежей в этом месяце будет заметно ниже, а у банков не будет необходимости держать много ликвидности на корсчетах для формирования красивых квартальных отчетов.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации Попытка сыграть на понижение доходностей не удалась и ставки на рынке Treasuries вновь откатились наверх на волне технических продаж. Доходность UST10 подросла на 5 б.п. и достигла уровня 4,98%. Ставка UST2 выросла на 6 б.п. и составила 4,90%.

Европейская торговая сессия прошла на оптимистичной ноте, чему способствовало отсутствие новостей и покупки со стороны «чартистов», заметивших пробой локального восходящего тренда по доходности UST10. Тем не менее, развить наступление не удалось, и по итогам публикации данных по дефициту торгового баланса доходности развернулись наверх, что спровоцировало прямо противоположный технический импульс. Обоснованность оптимизма, связанного с дефицитом торгового баланса, сомнительна. Февральский дефицит вышел на уровне $65,7 млрд., что меньше ожиданий рынка и потому было воспринято как свидетельство более сильного экономического роста в первом квартале. Между тем, снижение дефицита обусловлено опережающим снижением импорта по отношению к темпам снижения экспорта, что не обязательно свидетельствует о высоких темпах экономической экспансии. Вполне возможно, что снижение импорта обусловлено падением активности покупателей, которая обеспечивает 2/3 экономического роста. Да и статистика свидетельствует о том, что внешнеэкономические балансы в периоды роста экономики США в последние десятилетия только ухудшаются…

Другое объяснение вчерашнего падения рынка выглядит еще более смехотворным – слабые итоги аукциона по размещению $8 млрд. защищенных от инфляции казначейских нот. И это в ситуации, когда предполагается, что рост рыночных доходностей связан с инфляционными опасениями!!! Конечно, можно предположить, что падение Treasuries связано с опасениями в отношении устойчивости спроса на американские активы, но эту версию решительно опровергает вчерашний уверенный рост курса доллара (на данных о торговом балансе). Вот и получается, что в последние дни мы наблюдаем техническую торговлю в отсутствие свежих идей. Сегодня публикуется масса экономических индикаторов. Самые важные из них: экспортно-импортные цены и розничные продажи. Прогнозировать их не беремся. Мы полагаем, что доходности стабилизировались и в ближайшее время значительных изменений рынка мы не увидим. Вполне возможно, что UST10 краткосрочно протестирует уровень 5% годовых, но и снижение на 4,90% также не менее вероятно.

Российские еврооблигации Российские еврооблигации пытались неуверенно расти вслед за Treasuries, но весь оптимизм был умножен на ноль в американскую торговую сессию, и день был закрыт в минусе. Котировки Rus30 за день опустились на 1/8 п.п. до 108,125% от номинала, спрэд Rus30-UST10 сузился на 3 б.п. (116 б.п.). Собственных идей у рынка не было, на наш взгляд, инвесторы просто отслеживали ситуацию на американском рынке. Сегодня мы не ожидаем значительного изменения котировок, незначительная волатильность ставок на американском рынке вполне может быть абсорбирована изменением величины суверенного спрэда.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Государственные облигации Цены изменялись разнонаправлено. В ТС государственных ценных бумаг вчера было зарезервировано 4 850 млн. руб. (-64 млн. руб.). Объем торгов повысился – 971 млн. руб. (+392 млн. руб.). Наиболее активно проходили сделки традиционно с ОФЗ 46018 (-0,06 п.п. при обороте 633,4 млн. руб., доходность 6,88%). Лидеры по изменениям – ОФЗ 46001 (-0,23 п.п. при обороте 4,7 млн. руб., доходность 6,15%) и ОФЗ 25059 (+0,15 п.п. при обороте 69,4 млн. руб., доходность 6,45%). Состояние рынка рублевого госдолга пока можно характеризовать, как угнетенное. Мы думаем, что пока сохраняются негативные тенденции на внешних рынках, стагнация будет продолжаться.

Корпоративные и региональные долги 12.04.06 на российском долговом рынке единой тенденции видно не было. Корпоративные облигации первого эшелона изменялись в пределах +/-0,3 п.п., региональные бумаги – в диапазоне -0,7+0,1 п.п. по средневзвешенным ценам. Как мы и предполагали, рынок сумел удержаться, просадки цен не произошло, крупных продаж заметно не было. Рынок не хочет падать, и игнорирует негативные факторы (рост ставок по депозитам, снижение цен на рынке еврооблигаций в начале недели). Спрос рассеян по сегментам и длине. Наилучшие результаты показывают выпуски, которые были недооценены на протяжении первого квартала: ЮТК-4 (рос в последние дни), КОМИ-8.

Лидерами по изменениям за день стали облигации МГор-39 (+5,85 п.п. при обороте 130,9 млн. руб., доходность 6,95%) и НКНХ-4 (-2,11 п.п. при обороте 27,8 млн. руб., доходность 8,96%). Объем торгов упал на 852 млн. руб.: сумма операций на бирже – 1 165 млн. руб. (против 1 739 млн. руб. накануне), в РПС – 5 346 млн. руб. (против 5 623 млн. руб. днем ранее). Оборот по сделкам РЕПО немного понизился – 7 323 млн. руб. (8 132 млн. руб. днем ранее). Лидерами по объемам торгов стали: в ТС среди корпоративных бумаг – СалаватСтекло и СЗТелек-2 (-0,05 п.п. при обороте 33,3 млн. руб., доходность 9,57% и +1,35 п.п. при обороте 35,4 млн. руб., доходность 6,64%), среди региональных – МГор-39 (+5,85 п.п. при обороте 130,9 млн. руб., доходность 6,95%). В РПС максимальный объем продемонстрировали ГазпромБ-1 (993,0 млн. руб., 6 сделок, доходность 7,32%) и МГор-44 (1 512,2 млн. руб., 23 сделки, доходность 6,95%), соответственно. Ставки по бумагам первого эшелона – 5,4-7,7%, телекомы – 5,9-12,9%, региональные облигации – 4,9-15,9%, второй-третий эшелон – 6,5-23,7%, банки – 1,0-13,4%.

Сегодня рынку пригодится феноменальное качество сопротивляться внешнему негативу. Возможно, немного смягчит ситуацию рост уровня банковской ликвидности. Наш прогноз по итогам дня - нейтральное изменение цен. Размещение облигаций Москвы прошло в рамках прогноза организаторов, по доходности, которая в текущей ситуации выглядела не слишком привлекательно. Это негативно сказалось на ходе торгов после аукциона. Доходность по итогам размещения оказалась на уровне 6,90%. Возможно, потом андеррайтеры стали активно предлагать облигации на рынке, в результате средневзвешенная доходность по итогам торгов составила 7,02%. В то же время, к закрытию цены заметно выросли. Было бы интересно покупать Москву 44 выше 7% по доходности, но, скорее всего, сегодня мы таких цен уже не увидим… Сегодня запланированы размещения облигаций Дикая Орхидея-1 и Лаверна-1..

С рекомендацией «лучше рынка» остаются облигации: МГор-44, АИЖК-5, 6, Мос.обл.-5, ЮТК-4, РуссНефть-1, УрСИ сер-6, СибТлк-6, ВлгТлк-3, РоссельхозБ-2 FW, РЖД-6, 7.