Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[13.03.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

В котировках рублевых облигаций в среду не наблюдалось единой динамики. С одной стороны, на фоне благоприятной ситуации с ликвидностью спросом пользовались отдельные обязательства первого и второго эшелонов. В частности, был отмечен спрос на выпуски ФСК-2, ФСК-3, Газпром-4, РСХБ-3, ТМК-3. Ростом котировок ознаменовался и выход на вторичные торги облигаций ВБД-3: с открытием торговой сессии котировки этого выпуска установились на уровне 100.15-100.30, при этом по цене были зарегистрированы покупки. В то же время, в некоторых инструментах ощущалось давление продавцов в связи с предстоящими аукционами нового долга. Именно с предстоящими размещениями в сегменте облигаций розничных сетей (Карусель; возможно, X5 Retail Group) мы связываем невыразительную динамику котировок выпуска Седьмой Континент-2, продажи которого в течение дня происходили на уровне 97.15. Инвесторы также предпочитали сокращать позиции в обязательствах Московская область-5 и Московская область-7, что наверняка обусловлено планами эмитента по размещению крупного выпуска облигаций объемом до 19 млрд руб.

Несколько хуже рынка смотрелись и государственные облигации, что стало следствием запланированных на среду аукционов ОФЗ. В отличие от аукционов недельной давности, отмененных из-за отсутствия спроса по приемлемым для Минфина ставкам, в среду аукционы пятилетних и тридцатилетних ОФЗ состоялись. Эмитент предоставил некоторую премию, чтобы разместить 20% каждого выпуска, необходимые для признания аукционов состоявшимися. В результате доходность на аукционе тридцатилетних ОФЗ, соответствующая цене отсечения, составила 7.26%, что почти на 15 б. п. превышает аналогичный показатель начала недели. Доходность по цене отсечения для пятилетних ОФЗ составила 6.75%, что сопоставимо с аналогичными показателями долговых обязательств Москвы (Москва-44 имеет доходность 6.89%).

Спрос на новые облигации общим объемом 25 млрд руб. едва превысил 10 млрд руб., но мы полагаем, что он носил рыночный характер, что важно для сохранения кривой доходности ОФЗ как индикативной кривой рублевого рынка облигаций. По нашему мнению, большинство инвесторов, получивших средства в результате состоявшегося в тот же день выкупа ОФЗ (Минфин выкупил около 21.5 млрд руб. выпуска ОФЗ 25058 с погашением 30 апреля 2008 г. по цене 100.13), предпочли не реинвестировать средства в размещаемые ОФЗ с существенно более высокой дюрацией.

Несмотря на неопределенность внешней конъюнктуры, ситуация на внутреннем рынке, на наш взгляд, остается благоприятной. С учетом последнего притока ликвидности (сегодня утром приток средств на корреспондентские счета банков в Банке России превысил 100 млрд руб.) можно рассчитывать, что мартовские налоговые выплаты пройдут относительно безболезненно, а значит, период относительно низких ставок денежного рынка может продлиться до середины апреля. В этих условиях спрос на долговые инструменты эмитентов первого и второго эшелонов может возрасти. Основным событием на первичном рынке облигаций сегодня станет размещение дебютного выпуска АФК Система в объеме 6 млрд руб. На наш взгляд, предварительные ориентиры по доходности нового инструмента (9.25-9.75%) интересны, и мы прогнозируем ажиотажный спрос на аукционе, сопоставимый с наблюдавшимся при недавнем размещении облигаций ВБД.

Стратегия внешнего рынка

На рынке американских казначейских обязательств сохраняется чрезвычайно высокая волатильность. В среду всеобщая эйфория по поводу нового плана ФРС по восстановлению ситуации с ликвидностью сменилась опасениями, что предпринятых мер окажется недостаточно, чтобы нормализовать работу финансовых рынков. Такого рода опасения усилились после появления сообщений, что ряд европейских и американских фондов испытывает трудности при предоставлении дополнительного обеспечения для полученных под залог ценных бумаг кредиты. Кроме того, фонды все чаще вводят ограничительные меры по изъятию клиентами средств из-за невозможности реализовать активы по разумной цене. Таким образом, если во вторник доходности двухлетних КО США выросли сразу на 26 б. п., то в среду их снижение составило внушительные 13 б. п. Более того, сегодня утром доходности КО США практически вернулись к уровню начала недели после появления информации о серьезных финансовых проблемах у фонда ипотечных облигаций Carlyle Capital Corporation. Вероятность понижения ставки ФРС на 75 б. п. в ходе очередного заседания 18 марта возросла до 75%. Основные фондовые индексы в ходе торгов в среду также снизились (индекс S&P 500 упал на 0.9%), а курс американского доллара к евро достиг нового исторического минимума 1.5567. Резкое падение азиатских фондовых индексов сегодня утром только усилит пессимизм инвесторов.

Отсутствие ясности в отношении сроков стабилизации финансовых рынков заставляет инвесторов проявлять повышенную осторожность в операциях на развивающемся рынке облигаций. В этих условиях инвестиционная активность остается на очень низком уровне. Участники рынка реализуют свои стратегии в основном через торговлю CDS, в то время как сделки по покупке и продаже облигаций редки.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в первой половине дня составляли 114.937 при спрэде к КО США в размере 174-176 б. п. Пятилетний CDS на обязательства России в этот период продавали на уровне 132 б. п. В сегменте корпоративных еврооблигаций наблюдался осторожный спрос на долгосрочные долговые инструменты нефтегазовых компаний, в частности, отметим покупки выпуска ТНК-BP 18 (96.375). Однако с изменением настроений на финансовом рынке продажи последовали и в российском сегменте долгового рынка; еврооблигации Газпром 34 продавали по цене 114.5. Спрэд выпуска Россия 30 к КО США по итогам дня вновь превысил 180 б. п., а пятилетние CDS покупали уже на уровне 138 б. п. Помимо дальнейшего развития ситуации вокруг фондов облигаций, сегодня определяющие для настроений инвесторов события, скорее всего, вновь произойдут с открытием торгов в США. Участники рынка будут делать выводы о дальнейших перспективах американской экономики после публикации данных по динамике розничных продаж в феврале.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: