Рынок еврооблигаций

ОПТИМИЗМ БЫСТРО УЛЕТУЧИЛСЯ

Заряда оптимизма хватило лишь на один день. Вчера инвесторы начали фиксировать прибыль после резкого позитивного движения во вторник. Индексы акций в США снизились в среднем на 0.5%, а доходности US Treasuries вдоль всей кривой сместились вниз на 10-12 бп. В результате 10-летние UST завершили вчерашний день на уровне понедельника (3.46%). Новости о новых проблемах в хедж-фондах заставили участников рынка переоценить значимость анонсированных ФРС новых «мер по спасению». О том, что их будет недостаточно для латания всех «дыр» в финансовом секторе, мы рассуждали вчера.

Спрэд EMBI+ вернулся к отметке 297 бп. (+9 бп). В российском сегменте интересного мало. Бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.33%) вырос по цене до 115-й фигуры, правда, спрэд к UST вновь расширился почти до 190бп (на сегодняшнее утро). В корпоративном сегменте тихо. Мы отметили лишь небольшой интерес к выпускам AFKSRU 11 (YTM 7.49%) и MOBTEL 12 (YTM 7.22%).

В США сегодня публикуются индекс цен производителей и статистика по розничным продажам.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

АУКЦИОНЫ ОФЗ

На этот раз Минфину формально удалось не допустить провала аукционов по ОФЗ, разместив необходимый минимум (не менее 20% от объема предложения) бумаг. Средневзвешенная доходность 46020 составила 7.22%, 26200 – 6.67%. Говорить о сколько-нибудь заметных премиях к уровням вторичного рынка нельзя. Вероятно, основными участниками аукциона были госинституты. Рыночный спрос, возможно, также имел место, но был, скорее всего, связан с закрытием спекулянтами коротких позиций. Судя по тому, что после размещений оффера появились на уровне средневзвешенных цен аукционов, рынок по-прежнему «смотрит вниз».

ПРОГРАММУ ЗАИМСТВОВАНИЙ ПРАВИТЕЛЬСТВА ХОРОШО БЫ СКОРРЕКТИРОВАТЬ

И все-таки мы полагаем, что более полезным сигналом Минфину был бы очередной провал аукционов. На наш взгляд, в текущей ситуации правительству следовало бы проявить гибкость и пересмотреть программу внутренних заимствований, сократив ее или изменив в сторону более активного использования нерыночных ГСО, а еще лучше - рублевых еврооблигаций. Ведь с одной стороны, мы слышим о намерениях поддержать банковскую систему, в т.ч. предоставить дополнительную ликвидность. И «карманов» с ликвидностью у правительства достаточно. В то же самое время оно продолжает размещать длинные госбумаги, тем самым изымая ликвидность из системы и ухудшая и без того слабую конъюнктуру рынка облигаций.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ПОЗИТИВНЫЕ НОВОСТИ

Сегодня утром корсчета и депозиты банков в ЦБ выросли почти на 93 млрд. рублей до 740.8 млрд.

Впечатляющий приток ликвидности был обеспечен, по нашим оценкам, за счет 4-х составляющих:

- выкуп ОФЗ 25058 на 21 млрд. рублей; - 30.8 млрд. рублей пришло в счет погашения и выплаты купонов по другим выпускам ОФЗ; - интервенций ЦБ на валютном рынке во вторник (около 1.25 млрд. долл); - поступлений из бюджета;

Кстати, вчера, по оценкам наших дилеров, регулятор приобрел еще порядка 1 млрд. долл. Кроме того, в прошлую пятницу ЦБ выкупил ОБР-4 на 108 млрд. рублей (источник: Reuters). Именно это стало причиной увеличения суммы остатков на корсчетах и депозитах в понедельник, а не вливания со стороны бюджета/институтов развития, как мы изначально предположили. Радует, что денежные власти осознают, с какими трудностями предстоит столкнуться банковской системе в марте-апреле и предпринимают превентивные меры.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК И НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

На рынке облигаций наступает некоторая стабилизация. Котировки большинства облигаций вчера существенно не изменились. Покупателей нет. Правда, и отчаянно искать любые «биды» инвесторы тоже пока не готовы. Вышедший на вторичные торги выпуск ВБД-3 (YTP 9.43%) подорожал примерно на 15-20бп. Вероятно, покупали те инвесторы, которые не смогли по тем или иным причинам принять участие в первичном размещении (напомним, оно проходило по схеме бук-билдинга). Мы полагаем, что котировки ВБД-3 вряд ли пойдут выше уже достигнутых уровней.

Сегодня состоится размещение облигаций АФК Система (BB-/Ba3/BB-) на 6 млрд. рублей. Ориентир организатора по доходности – 9.25-9.75% к годовой оферте. Мы уже не раз отмечали, что это привлекательный уровень, учитывая, что выпуск имеет высокие шансы попасть в Ломбардный список/список репо ЦБ.

ММК (Ва2/ВВ/ВВ) увеличивает долю в Белоне (NR) с 10.75% до 41.3%

Об этом сегодня утром сообщили агентства Reuters и Интерфакс со ссылкой на ММК.

Сегодня же состоится совместная пресс-конференция двух компаний. Учитывая, что около 17.5% акций Белона образуют free-float, можно говорить о том, что ММК становится одним из двух ключевых акционеров угольной компании наряду с гендиректором и основателем Белона А. Добровым.

На наш взгляд, сделка существенно укрепит кредитный профиль Белона, т.к. вероятность получения поддержки от ММК в стресс-сценарии значительно возрастает.

ММК – первоклассный российский заемщик с очень крепким балансом (запас денежных средств превышает долг), капитализацией на уровне 14 млрд. долл. и сильной комбинацией кредитных рейтингов. К сожалению, заработать на облигациях Белона в связи с данным событием достаточно проблематично. Во-первых, оба выпуска компании характеризуются низкой ликвидностью. Во-вторых, их доходность (10.25-10.5%) в текущих рыночных условиях вполне соответствует нашим представлениям о «справедливой» доходности коротких «нерепуемых» в ЦБ бумаг сильной компании 2-го эшелона. Снижение доходности облигаций Белона менее чем до 10% мы бы сочли неоправданно эмоциональной реакцией.