Стратегия внутреннего рынка

Инвестиционная активность на рублевом рынке облигаций в первый день после длинных выходных была низкой. Несмотря на некоторое снижение ставок денежного рынка (до 4.0%) ставки РЕПО остаются на достаточно высоком уровне, заставляя отдельных участников рынка обращаться в Банк России за рефинансированием по гарантированной ставке 6.0%. Такая необычная для середины месяца ситуация с ликвидностью, безусловно, сдерживает торговую активность. Тем не менее, спрос на корпоративные рублевые облигации в понедельник все же присутствовал. При этом инвесторы не готовы приобретать долговые инструменты по ценам предложения, стремясь пополнить портфели по ценам покупки.

В частности, интерес был проявлен к облигациям ФСК-2, Московская область-6, Москва-39, Москва-44. Продолжаются покупки выпуска Мечел-2, доходность которого вплотную приблизилась к 8.0%. В понедельник спросом также пользовался выпуск Газпромбанк-1 (доходность 7.44%), который предлагает премию на уровне 25 б. п. к чуть более короткому выпуску рублевых еврооблигаций этого эмитента. Из более доходных облигаций интерес был проявлен к обязательствам ХКФ Банк-4, котировки которых выросли на 0.15 п. п. Объявление ХКФ Банка о намерении разместить в ближайшее время новый выпуск еврооблигаций с технической точки зрения не слишком благоприятно для динамики котировок находящихся в обращении долговых обязательств этого эмитента. С другой стороны, повышенный спрос на новые еврооблигации ХКФ Банка может способствовать росту спроса и на его рублевые инструменты. В сегменте государственных облигаций инвестиционная активность в преддверии намеченных на среду аукционов длинных ОФЗ была очень низкой. При этом на длинном конце кривой доходности все же ощущалось давление продавцов.

Спокойный характер торгов на рублевом рынке облигаций во вторник, скорее всего, сохранится. Однако не исключено, что инвесторы вновь начнут проявлять повышенную осторожность в связи с новой угрозой ухудшения внешней конъюнктуры. На международных рынках вчера вновь проявились признаки «бегства в качество» на фоне обостряющегося кризиса в сегменте американских ипотечных облигаций низкого кредитного качества.

Стратегия внешнего рынка

Вчера на развивающихся рынках фактически было затишье. Благодаря восстановлению азиатского и американского фондовых рынков после серьезного спада в течение предыдущих дней глобальное «бегство в качество» замедлилось. Однако опасность новой волны неприятия риска все еще существует, что заставляет инвесторов быть осторожнее. Ситуация в сегменте американских ипотечных ценных бумаг, обеспеченных кредитами на покупку жилья низкого качества, по-прежнему нестабильна, и любое невыполнение обязательств на этом рынке может повлечь за собой новую волну продаж высокодоходных активов. В понедельник доходности КО США потеряли почти 4 б. п., в результате чего спрэд EMBI+ расширился на 2 б. п.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в течение вчерашнего дня росли, закрывшись на уровне 113.437, спрэд выпуска к КО США расширился до 111 б. п. Как мы и ожидали, основная инвестиционная активность была сосредоточена в сегменте первичных размещений. Одна из крупнейших компаний российской химической промышленности ЕвроХим (BB-/BB-) разместила дебютный выпуск пятилетних еврооблигаций объемом USD300 млн. В ходе аукциона доходность сложилась на уровне 7.875% – ниже первоначального ориентира (8.00%). Тем не менее, премия к кривой доходности ЕвразХолдинг-Северсталь составила почти 50 б. п., и мы считаем, что котировки выпуска на вторичном рынке будут расти.

Сегодня завершается размещение двух траншей еврооблигаций одной из крупнейших российских нефтяных компаний ТНК-ВР (Ваа2/ВВ+/ВВВ-). Ориентиры по доходности пятилетнего (USD500 млн) и десятилетнего (USD750 млн) выпусков облигаций установлены с премией к соответствующим КО США на уровне 175 б. п. и 225 б. п. соответственно. Таким образом, по каждому выпуску предлагается премия к существующей кривой доходности еврооблигаций эмитента в размере 10-15 б. п. На наш взгляд, новые еврооблигации ТНК-ВР являются одними из наиболее интересных инвестиционных возможностей на рынке валютных долговых обязательств в настоящее время. По нашему мнению, кривая доходности еврооблигаций ТНК-ВР имеет слишком крутой наклон относительно кривой Газпрома. Дополнительная премия новых выпусков еще сильнее повышает привлекательность этого предложения. Кроме того, инвесторы должны учитывать и высокое кредитное качество эмитента, что делает еврооблигации ТНК-BP менее подверженными риску продаж в случае возобновления эффекта «бегства в качество».

Стратегия валютного рынка

Ситуация с ликвидностью на российском денежном рынке остается достаточно напряженной, хотя по сравнению с прошлой неделей заметны некоторые улучшения. Ставка overnight находится на уровне 4%, a cтавки межбанковского РЕПО под залог ОФЗ установились в районе 5%. Общий объем сделок на аукционе РЕПО Банка России составил 1.5 млрд руб. по ставке 6.04%. Однако такое положение, скорее всего, не продлится долго, так как на этой неделе начинается очередной период налоговых платежей. На сегодняшний день объем рублевой ликвидности в финансовой системе на 50-70 млрд руб. ниже февральского и на 230-250 млрд руб. ниже январского уровня. При этом налоговые платежи в этом месяце будут выше. 15 марта предстоят выплаты ЕСН, объем которых по прогнозам достигнет 119.1 млрд руб. (против 106.8 млрд руб. в феврале). Таким образом, низкий уровень ликвидности, связанный прежде всего с оттоком спекулятивного капитала и выплатами по IPO Сбербанка, в сочетании с более высоким объемом налоговых платежей и предстоящим аукционом по продаже активов ЮКОСа приведет к тому, что ставки денежного рынка будут держаться на высоком уровне. По нашим прогнозам, ставка overnight в ближайшие три-четыре недели будет колебаться на уровне не ниже 4-5%.