Рынок внешних долгов

Базовые активы начали неделю с сильного старта, поскольку возобновившиеся опасения по поводу сектора ипотечного рынка США для неблагонадежных заемщиков (sub-prime loans) восстановили спрос на «тихую гавань», почти нивелировав эффект сильного пятничного отчета по рынку труда. Крупнейшая американская компания New Century Financial Corp. По выдаче ипотечных кредитов с высокой ставкой получила от своих кредиторов письма, в которых они отказываются финансировать компанию. Агентство S&P уже понизило рейтинг New Century до уровня «дефолта». В итоге доходность индикативных 10Y UST сократилась на 4 б.п. до 4.55%, при этом спрэд к коротким 2-летним нотам не изменился с -8 б.п. Рост американских фондовых рынков сдержал приток капитала в «тихую гавань», однако в краткосрочном периоде возможно сохранение длинных позиций в американских облигациях. В среднесрочном плане ситуация выглядит, скорее, негативно, поскольку наш центральный прогноз процентных ставок не предполагает их снижение до середины года, и текущие уровни доходности представляются несправедливыми. Когда беспокойства по поводу subprime loans уйдут на второй план, доходность 10Y UST должна вырасти до 4.65-4.75%.

Высокодоходные долги emerging markets продолжают демонстрировать высокую устойчивость. Несмотря на усиление спроса на безрисковые облигации Казначейства США, суверенные еврооблигации сосредоточили внимание на умеренном росте американских фондовых площадок и сумели восстановиться практически до уровней, предшествующих обвалу китайского рынка акций. Спрэд EMBI+ едва изменился и составил 181 б.п. Вместе с тем, мы считаем, что восстановительный потенциал внешних долгов EM во многом исчерпан, краткосрочных торговых идей мало, ликвидность резко снизилась перед данными по инфляции в США, которые выходят в конце недели. Считаем целесообразным увеличение в портфелях доли долгов Бразилии, Колумбии и Перу за счет Турции и Венесуэлы, которые в ближайшие дни будут торговаться «хуже рынка».

В российском сегменте, отслеживающем динамику базовых активов, настроения немного лучше, хотя объемов почти нет, инвесторы ожидают данных по инфляции США в конце недели, которые помогут сформировать среднесрочную тенденцию. Немного лучше чувствует себя корпоративный сегмент, где, наконец, проявили себя наши фавориты – длинные бумаги Вымпелкома. Мы предполагаем, что увеличение доли Altimo, управляющей компании телекоммуникационными активами Альфа-груп, в Вымпелкоме до 38.4% будет способствовать более целенаправленной политике в компании, поэтому ожидаем укрепление ее финансовых показателей и по-прежнему рекомендуем покупать. Также оставляем рекомендацию на покупку CLN Иркута и Татарстана, предлагающих солидную премию к UST при рейтингах на уровне «ВВ+». На короткое время внимание инвесторов переключится на первичный рынок. Вчера здесь дебютировал Еврохим, компания по производству удобрений, входящая в десятку мировых лидеров, с 5-летними бумагами на $300 млн. Мы оценивали справедливый спрэд еврооблигаций эмитента с рейтингом «ВВ-» от S&P и Fitch на уровне не менее 280 б.п. к UST. Но, похоже, дебютант пошел на солидную премию, предложив доходность 7.875%, более, чем на 330 б.п. превышающую 10Y UST. Даже при снижении ставки размещения с первоначального ориентира 8.0%, это крайне привлекательный уровень для компании, рентабельность чистой прибыли которой оставляет более 16%. Рекомендуем покупать. Сегодня ожидается размещение двутраншевых валютных нот ТНК-ВР, предположительно на 5 и 10 лет на общую сумму $1.25 млрд. Ориентир по 5-летним бумагам на уровне 175 б.п. и по 10-летним – 225 б.п. к UST укладывается в кривую доходности эмитента, и, на наш взгляд, не представляет краткосрочной торговой идеи.

Рынок внутренних долгов

В понедельник на рынке рублевых облигаций в целом преобладали разнонаправленные движения. Активность торгов, как и ожидалось, была не высокой. В корпоративном секторе спросом пользовались следующие бумаги - Лукойл 4 (+24 б.п.), Газпром А4 и А8 (+25 б.п. и +4 б.п. соответственно), РЖД 06 (+7 б.п.), ГидроОГК 1 (+3 б.п.), в то же время снижением цен отметились облигации ФСК ЕЭС 05 (-4 б.п.) и РЖД 07 (-10 б.п.). Во втором эшелоне вчера также преобладали разнонаправленные движения. В то время как покупки преобладали в бумагах – Альянс 01 (+5 б.п.), ГазФин 01 (+5 б.п.), Ленэнерго 01 (+1 б.п.), Орхидея 01 (+10 б.п.) и др., предложение преобладало над спросом в облигациях - Апт36и6 (-40 б.п.), Балтимор 03 (-10 б.п.), Инпром 02 и 03 (-19 б.п. и -7 б.п. соответственно), Медведь Ф1 (-9 б.п.), ОГК-5 (-5 б.п.), Разгуляй Ф1 (-10 б.п.) и др. Котировки ОФЗ в целом также не отличились и показали разнонаправленные движения. Продажи были замечены в следующих ОФЗ - 46017 (-14 б.п.), 46014 (-4 б.п.), 26198 (-5 б.п.), 46002 (-5 б.п.), 25057 (-2 б.п.) и др.

Исключениями стали ОФЗ - 46018 (+10 б.п.), 46005 (+15 б.п.), 27026 (+7 б.п.). В качестве причин способствующих позитивным тенденциям на рынке внутреннего долга выступают - стабилизация мировых рынков и немного снизившиеся ставки МБК (чуть ниже 5% годовых). Сегодня рынок рублевых облигаций покажет разнонаправленные движения, но возможно с преобладанием негативной динамики цен. Негативные тенденции на рынок внутреннего долга сможет внести прогноз ухудшения ситуации с ликвидностью, на фоне негативного внешнего фона. Активность торгов останется не высокой. А причина будет заключаться в отсутствии идей у инвесторов. Кроме того, внимание игроков будет приковано к рынку первичных размещений, в частности к завтрашним допразмещениям ОФЗ 46018 и 46020. Таким образом, существенных перемен конъюнктуры рынка сегодня мы не ожидаем.

Министерство финансов РФ 14 марта 2007 года проведет аукционы по размещению ОФЗ-АД допвыпуска 46018 на 13 млрд. рублей и допвыпуска 46020 на 12 млрд. рублей. Предыдущий аукцион ОФЗ 46018 был проведен 10 января 2007 года, где было размещено 7 млрд. рублей со средней доходностью 6.53% годовых и доходностью отсечения 6.55% годовых. Также 24 января 2007 года прошел аукцион ОФЗ 46020, где было размещено 9.7 млрд. рублей со средней доходностью 6.88% годовых и доходностью отсечения 6.89% годовых. Но сегодня стоит учитывать, что размещение допвыпусков будет проходить на фоне нестабильных мировых рынков и плохой ситуации с ликвидностью. В связи с чем, мы считаем, что текущие доходности ОФЗ 46020 и 46018 выглядят неадекватно, а значит МИНФИНом может быть предложена премия к рынку. Таким образом, мы рекомендуем участвовать инвесторам в аукционе и ставить заявку на ОФЗ 46020 с доходностью 6.94-6.95% годовых, а ОФЗ 46018 – 6.62-6.65% годовых.