Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

На отчетной неделе торги на валютном рынке были неактивными, что связано, во многом, с наблюдающимся на денежном рынке дефицитом рублей, а также непределенной конъюнктурой мировых рынков. В начале недели продолжилось некоторое ослабление рубля. Однако в дальнейшем рубль возобновил плавное укрепление вслед за динамикой евро на международном рынке. Решение ЕЦБ повысить ключевую процентную ставку на 25 б.п. до 3,75% годовых не оказало влияния на валютный рынок, поскольку совпало с ожиданиями.

Денежный рынок по-прежнему демонстрирует повышенные ставки, несмотря на начало месяца. Стоимость 1-дневных кредитов для банков 1-го круга держится выше 5% годовых, объем сделок РЕПО с Банком России на прошлой неделе составил свыше 25 млрд руб. Причиной нехватки рублей, несмотря на высокие остатки на корсчетах, является блокирование средств, перечисленных для участия в IPO Сбербанка. Эти средства будут заблокированы вплоть до регистрации отчета об итогах размещения акций банка, что может состояться как минимум через месяц.

Наши ожидания

На этой неделе рост стоимости рублевых средств продолжится. Во второй половине недели начнутся налоговые платежи, которые продлятся и на следующей неделе. Кроме того, в среду Минфин проведет размещение ОФЗ, изъяв с рынка порядка 25 млрд руб. В дополнение к «эффекту Сбербанка», оказывавшего давление на денежный рынок с конца февраля, в этом месяце проблему нехватки свободных средств могут усугубить запланированные на конец марта аукционы по продаже первых активов ЮКОСа. В результате уже к концу недели ставки overnight могут приблизиться к 10% годовых.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

На отчетной неделе сохранялось давление на рынок рублевых облигаций со стороны денежного рынка. Ставки overnight всю неделю держались на уровне выше 5% годовых, сохранялся и спрос на привлечение средств через операции РЕПО с Банком России. Одновременно сигналы с внешних рынков носили противоречивый характер. На фоне сохраняющейся повышенной волатильности фондовых индексов рынок американского долга демонстрировал  локальные минимумы по доходности, тогда как российские еврооблигации не коррелировали с американским долгом, что привело к расшиернию спредов.

В то же время, активных продаж в секторе корпоративного долга не наблюдалсь. Инвесторы ожидают в ближайшей перспективе нормализации ситуации как на денежном рынке, так и на внешнедолговом и воздерживаются от активных продаж. Активность торгов оставалась невысокой как в связи с большим объемом размещений, так и с выходным днем в четверг. Лишь к пятнице стабилизация мировых финансовых рынков и сокращение спреда российских еврооблигаций к КО США в совокупности с оконочанием размещений оказали некоторую поддержку корпоративным облигациям, способствуя отдельным покупкам. В отличие от корпоративного сектора, рынок госдолга подвергся массированным продажам. Основное давление пришлось на самые длинные выпуски ОФЗ 46018 и 46020 в том числе, и в связи с подготовкой к размещению доптраншей этих выпусков 14 марта. Однако благодаря поддержке со сторны госбанков заметного снижения котировок госблигаций не наблюдалось.

На первичном рынке также наблюдалсь некоторое ухудшение ситуации. Если ранее дефицит ликвидности не оказывал влияния на первичный рынок, то на прошлой неделе большинство эмитентов испытали сложности с размещением. Лишь облигации 2-го эшелона были размещены без значительных проблем (Уралэлектромедь и банк Возрождение). Остальные выпуски были размещены по верхней границе прогнозного диапазона доходностей, размещение облигаций Муниципальной инвестиционной компании, стартовавшее 5 марта, еще не завершилось.

Наши ожидания

На текущей неделе ключевым событием для внутреннего долгового рынка станет размещение двух доптраншей ОФЗ на общую сумму 25 млрд руб. Минфин предложит инвесторам самые дальние выпуски – ОФЗ 46018 и 46020. Несмотря на наблюдающийся дефицит ликвидности, мы ожидаем высокого спроса на данные бумаги. Данный факт подтверждается массированными продажами этих выпусков на предыдущей неделе. Наиболее вероятно, что участники рынка решили освободить портфели от этих бумаг, рассчитывая купить их на аукционе с премией по более низкой цене.

Мы ожидаем, что поведение инвесторов будет агрессивным – заявки от спекулятивных инвесторов будут как минимум на 15 б.п. выше текущей рыночнй доходности выпусков. В частности, облигации 46020 могут быть размещены по доходности выше 7% годовых, для ОФЗ 46018 справедливый уровень с учетом рыночной конъюнктуры 6,75% годовых. Учитывая и так наблюдающийся дефицит ликвидности, изъятие этой суммы Минфином осложнит ситуацию на денежном рынке. А с учетом предстоящих 15 и 20 марта налоговых платежей к концу недели вероятен рост стоимости рублевых средств до 10% годовых, что станет барьером для покупок на рублевом долговом рынке как минимум до конца марта.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

Начало прошлой недели ознаменовалось рекордным снижением доходности КО США (до 4,44% годовых для 10-летнего выпуска). В отличие от американских бумаг, суверенные инструменты не продемонстрировали аналогичных темпов ценового роста и спред Россия-30 к 10-летним КО США достиг 120 б.п.

Это произошло на фоне падения китайских индексов, замедления непроизводственного сектора США и выхода Бежевой книги, где говорилось о замедлении роста американской экономики в некоторых частях страны в течение последнего месяца, а также о том, что частные компании наняли меньше работников, нежели ожидалось. В течение недели фондовый рынок постепенн стабилизировался и начал корректироваться вверх, что вылилось в повышение доходности КО США. В пятницу падение котировок американского долга усилилось под воздействием вышедших вполне оптимистичных данных по рынку труда. В результате по итогам недели 10-летний выпуск КО США потерял в цене 0,7%. Если принять во внимание, что котировки российских еврооблигаций в конце недели вернулись к уровню понедельника, то мы имеем сокращение спрэда до 107 б.п. для Россия-30.

Наши ожидания

Предстоящая неделя богата макроэкономическими данными, выходящими в США. Внимание участников рынка, особенно в преддверии приближающегося заседания ФРС, будет привлечено к индикаторам инфляционного давления, публикующимся во второй половине недели.

В то же время, инвесторы продолжат следить за динамикой фондовых индексов. В результате недавней волатильности доходности американского долгового рынка продемонстрировали рекордное снижение и сейчас постепенно возвращаются к прежним уровням. Тем не менее, доходности КО США по прежнему существенно ниже ставки ФРС. Поэтому ожидания относительно ее изменения крайне важны для определения справедливого уровня доходностей.

Российские еврооблигации, как показала практика, практически не отреагировав на ралли американского долга, начали демонстрировать снижение котировок вместе с КО США. Тем не менее, российский долговой рынок в целом демонстрирует повышенную устойчивость. Поэтому продолжение коррекции американского долга вниз будет способствовать сужению спредов до нормального урвня (около 100 б.п.).