Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка договых инструментов

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка договых инструментов

[13.03.2006] ГК "РЕГИОН"

ЭКОНОМИКА

Количество платежных ведомостей (показатель отражает уровень занятости в экономике США) в феврале выросло на 243 тыс., что оказалось лучше ожиданий. Ежемесячные темпы прироста занятости оказались максимальными за последние три месяца; в годовом выражении темп роста составил 1,5%. Одновременно с этим, данные за январь были пересмотрены в сторону понижения, что частично нивелировало данные за февраль. Уровень безработицы практически не изменился и составил 4,8% - минимум с июля 2001 г. Стоит подчеркнуть, что рост занятости наблюдался практически во всех секторах экономики (строительство, розничная торговля, финансовые услуги, медицина, образование). Исключение составил только промышленный сектор; в результате недавних программ посокращению персонала, проведенных Фордом и Дженерал Моторс, в нем наблюдалось снижение занятости на 1 тыс. Стоимость рабочего часа выросла на 0,3%; годовые темпы роста составили 3,5%, что является максимальным уровнем с сентября 2001 г.

Дефицит федерального бюджета США в феврале вырос до 119,2 млрд. USD, что на 5,3 млрд. USD больше чем в январе. Вышедшие данные усилили вероятность повышения ставок выше 5,00%, что тут же привело к росту доллара против основных мировых валют и росту доходностей американских казначейских облигаций. Мы оставляем свой прогноз относительно динамики процентных ставок в первом полугодии 2006 г. неизменным, но пересматриваем прогноз на второе полугодие. Мы считаем, что на предстоящем заседании ФРС (27-28 марта) ставки будут повышены до 4,75%. В мае-июне ставки будут повышены до 5,00%. Вероятность повышения ставок до 5,25% в конце 2006 г. года, после вышедших данных, мы оцениваем как среднюю. Банк России опубликовал данные по торговому балансу за январь 2006 г. Сальдо торгового баланса составило 12 180 млн. USD, что является новым историческим максимумом.

Согласно прогнозам МЭРТ, инфляция за первый квартал 2006 г. составит 5,0-5,2%. С учетом роста инфляции за первые два месяца года на 4,1%, получается, что рост цен в марте должен составить 0,9-1,1%. В прошлом году в сопоставимом периоде рост цен составил 5,3%. На наш взгляд, в текущем году Правительству не удастся удержать инфляцию в запланированном коридоре 8,0-9,0%. По нашим оценкам, рост инфляции в 2006 г. составит 10,0-10,5%.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Уровень ставок МБК во вторник стабилизировался на уровне 1,0% годовых. Данные ЦБ сегодня утором показывают улучшение ситуации с ликвидностью. Так, остатки на корсчетах банках увеличились на 4 млрд. руб. до 337,2 млрд. руб. Сальдо операций ЦБ так же выросло на 61,8 млрд. руб. В ближайшее время мы ожидаем стабилизации ставок МБК на уровне 1,0-2,0% годовых. Курс рубля в пятницу торговался в узком диапазоне 28,04-28,05 RUR/USD; относительно предыдущего дня рост составил 0,07%. Объем торгов вырос на 9% до 3794 млн. USD, из которых треть пришлась на операции СВОП. Средневзвешенный курс евро снизился на 0.06% до 33.4277 RUR/EUR. Общий объем сделок с евро инструментами сократился на 49% до 25,9 млн. USD.

Как мы и ожидали, "сильные" данные по безработице возобновили спекуляции по поводу повышения процентных ставок в США, что привело к укреплению доллара против евро. Сразу после выхода данных курс евро упал практически на фигуру до отметки 1,1860 против доллара. Правда, впоследствии котировки вернулись на уровень 1,1950. На наш взгляд, вышедшие данные по американской макростатистике могут оказать поддержку доллару только в краткосрочной перспективе. В среднесрочной перспективе, на наш взгляд, факторов за ослабление курса доллара больше, чем факторов за его укрепление. На конец года мы ожидаем, что курс евро вырастет до отметки 1,25 EUR/USD. Высокие данные по инфляции в РФ будут оказывать давление на курс доллара и на внутреннем рынке; в среднесрочной перспективе мы ожидаем, что курс рубля продолжит укрепляться; расчетный уровень - 27,80-28,00 RUR/USD.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

Как мы и ожидали, в преддверии данных по безработице в США серьезных колебаний на рынке российского внешнего долга не наблюдалось. После выхода данных доходность американских казначейских облигаций выросла на 5 б.п. до 4,78%, что привело к небольшому росту доходности российских долговых инструментов. К закрытию сессии Россия-30 стоила 110,25% от номинала, спрэд сузился до 197 б.п.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

В пятницу единой тенденции на рынке рублевых облигаций не наблюдалось на фоне роста оборотов на рынке корпоративных облигаций и незначительного снижения активности на рынке муниципальных бумаг. Около половины оборота пришлось на бумаги первого эшелона. Доходность 30-ти летних ОФЗ снизилась на 1 б.п. до 7,02% годовых.

Кроме того, в пятницу на ФБ ММВБ были полностью размещены облигации ООО "Талосто-Финанс" в ходе которого на сумму 1 млрд. рублей и облигации ОАО "Куйбышевазот-Инвест" на сумму 2 млрд. рублей. Совокупный спрос на облигации Талосто-Финанс более чем на 150 млн. рублей превысил объем предложении, в аукционе приняло участие более 30 инвесторов. Ставка 1-го купонного дохода была определена на уровне 10% годовых, что соответствует эффективной доходности к оферте 10,26% годовых. Ставка 1 купона по облигациям ООО "Куйбышевазот-Инвест" была утверждена в размере 8,80 % годовых, что обеспечивает доходность к погашению на уровне 9,0% годовых. Оборот торгов по корпоративным облигациям вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив около 952 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и 4,27 млрд. руб. в РПС, при этом около 51% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по выпуску РЖД-6 (около 217 млн. руб., -0,27 п.п.), РуссНефть-1 (96,5 млн., +0,03 п.п.). Кроме того, порядка 41-44 млн. руб. составили обороты по выпускам: ЦТК-4 +0,26 п.п.), ФСК-3 (0,0 п.п.), РЖД-7 (-0,13 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций оборот снизился и составил около 310 млн. руб. и 0,777 млрд. руб. в РПС, из которых около 63% пришлось на подешевевшие облигации. Наибольший оборот (более 116 млн. руб.) был зафиксирован по облигациям Моск.области-3 (-0,19 п.п.). Порядка 40 и 20 млн. руб. составили обороты по Моск.обл.-5 (-0,08 п.п.) и Иркутск.области-2 (+0,02 п.п.).

В пятницу после выхода высоких данных по занятости в США на валютном и долговом рынке наблюдался резкий рост доллара и доходности долговых инструментов. Однако такая реакция рынка была краткосрочной; курс евро вернулся на прежний уровень, с утра в понедельник он торговался чуть выше $1,194, а цены Россия-30 стабилизировались на уровне 110,25% от номинала. Сегодня мы ожидаем укрепление рубля, сохранение относительно высокого уровня рублевой ликвидности и низких ставок на рынке МБК. Все эти факторы, а также отсутствие в ближайшее время крупных первичных размещений могут поддержать вторичный рынок рублевых облигаций. Не исключено, что мы можем наблюдать небольшую коррекцию, однако ожидать смены общей тенденции к плавному повышению ставок вряд ли стоит. Поэтому, наши рекомендации к покупке сохраняются по краткосрочным облигациям второго эшелона и недооцененным выпускам со средней дюрацией.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ:

" В последнее время на рынке усилились опасения относительно роста процентных ставок по базовым активам. Вышедшие в начале месяца данные по рынку труда США усилили эти опасения. Ожидается, что к концу нынешнего года ФРС повысит ставки до 5,25%. Кроме этого, председатель Европейского Центробанка в своем выступлении подчеркнул, что вероятность повышения ставок в Еврозоне повысилась. Ожидается, что к концу года ЕЦБ увеличит базовую ставку рефинансирования до 3,00%. Банк Японии анонсировал окончание политики "дешевых денег". В совокупности эти факторы оказывают негативное воздействие на долговые инструменты. В связи с этим мы рекомендуем обратить внимание на бумаги качественного второго эшелона с короткой дюрацией, среди которых наиболее интересными с точки зрения доходности нам представляются бумаги: Трансмашхолдинг-1, ПромтракторФинанс- 1, ЮТК-1, ЮТК-2, ЮТК-3, ЦНТ-1, ЛОМО-1.

" На наш взгляд, доходность, зафиксированная в результате аукциона по размещению второго выпуска облигаций Россельхозбанка (8,08%), является завышенной. Россельхозбанк является стопроцентным государственным банком, т.е. его облигации, по сути, являются квази-суверенными выпусками. Сопоставимые по дюрации госкомпании торгуются на уровне 7,20-7,38%. На наш взгляд, справедливый уровень доходности лежит в диапазоне 7,55-7,60%.

" Мы рекомендуем покупать недооцененные выпуски ЮТК-1 и ЮТК-4. На наш взгляд компания имеет неплохие производственные перспективы, в последнее время менеджмент предпринял ряд шагов по реструктуризации долговой нагрузки.

" Мы рекомендуем покупать облигации ИТЕРЫ. В конце февраля было озвучено несколько ключевых новостей, способных, на наш взгляд, позитивно повлиять на котировки облигаций компании. В частности, ИТЕРА заключила договор о партнерстве с Внешторгбанком. Сотрудничество предполагает предоставление расширенного финансирования. Кроме того, ИТЕРА достигла соглашения с Газпромом о подключении Берегового месторождения к ЕСГ. Соглашение позволит компании начать добычу на месторождении; прогнозируемый объем производства составит 11-12 млрд. м3 газа в год.

" Мы рекомендуем покупать облигации Русснефти. В конце февраля заместитель Председателя Правительства РФ Александр Жуков заявил, что в 2007 году будут введены поправочные коэффициенты при расчете налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ). На наш взгляд, введение дифференцированного НДПИ приведет к существенному снижению налоговой нагрузки компании, что, в свою очередь, должно сказаться на росте операционной рентабельности.