Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[13.03.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

Как мы и ожидали, в феврале занятость США превысила ожидания (210 тыс. человек), составив 243 тыс., что, несмотря на неожиданное увеличение уровня безработицы до 4.8% привело к незначительному росту доходности базовых активов. Однако, как и предполагалось, доходность индикативных 10Y UST перед выходными не достигла 4.80%, касаясь отметки 4.783%. На наш взгляд, данные по труду указывают на сохранение хороших темпов развития американской экономики, и рост безработицы не является здесь противоречием. Январь-февраль – традиционный период для смены места работы, поэтому общий уровень безработицы мог вырасти за счет циклической безработицы, при этом рост числа рабочих мест произошел именно за счет лиц, поменявших работу. Сегодня мы ожидаем торги в боковом тренде в отсутствии новых данных, однако со вторника активность торгов возрастет. На неделе прогнозируем высокую волатильность вблизи верхней границы канала 4.7-4.8% по доходности 10Y UST, который может быть пробит в случае серии сильных отчетов. Важнейшими будут данные по потребительской инфляции в четверг. Между тем, на фоне признаков силы экономики кривая UST продолжает принимать «нормальную» форму. Инверсия сохранилась лишь на участке 3Y-30Y UST. Трехлетние бумаги торгуются неоправданно дешево, рекомендуем торги на сглаживание «бугра» кривой доходности на 3-летнем участке.

Долги Emerging Markets

Техническое восстановление большинства emerging debts на фоне роста доходности UST сузило спрэды EMBI+ на 5 б.п. до 197 б.п. Желание инвесторов покупать подешевевшие суверенные еврооблигации, совпавшее с восстановлением мировых фондовых рынков, свидетельствует о сохранении позитивных настроений в отношении рисковых активов. Инвесторы готовы рисковать, несмотря на снижение carry (разница между длинными ставками на развивающихся рынках и короткими на развитых рынках). Во-первых, это говорит о том, что недавнее снижение котировок EM игроки воспринимают как временную коррекцию, а, во-вторых, о том, что суверенные спрэды продолжат снижаться, поскольку повышение ставки Fed Funds до 5.00-5.25% уже заложено в цены. В пятницу наиболее сильное восстановление показали латиноамериканские еврооблигации, включая как индикативные для сегмента бумаги Бразилии, так и долги экспортеров – Венесуэлы и Эквадора. Однако лучше всех в секторе торговались бумаги Аргентины серии Par и Dis – инвесторы без страха вкладывались в эти слабокоррелированные и высокодоходные бумаги. Хуже торговались кредиты с инвестиционным рейтингом на фоне роста доходности UST. Исключением стала Мексика, которая потеряла 5-6 фигур во время последней коррекции. В целом мы допускаем сохранение умеренных покупок, особенно в азиатских и европейских бумагах, не успевших отыграть позитив. Незначительный пятничный подъем не требует фиксации. Но торги, вероятно, будут проходить неактивно в ожидании ключевого отчета по потребительской инфляции США в четверг, который может пролить свет на краткосрочный прогноз процентных ставок. Снижение НДС на текстиль в Турции против воли МВФ не выразилось в снижении ее бумаг, однако мы пока рекомендуем занимать осторожную позицию в отношении этих бумаг. Рост Эквадора, в том числе выпуска 2012 года до 101% номинала, вызван общими настроениями и объявлением о досрочном погашении указанного выпуска. В ближайшее время он, вероятно, будет отставать, рекомендуем Эквадор’30.

Еврооблигации российских заемщиков

Умеренные продажи на рынке российских еврооблигаций продолжились в пятницу. Суверенные бумаги 2018 и 2028 годов подешевели на росте доходности базовых активов, не успев отыграть подъем EM на вечерних торгах в Латинской Америке. Поэтому ожидаем их восстановление в понедельник. Наша рекомендация на покупку спрэда России’30 оказалась полностью оправданной. Мы рекомендовали его покупать на уровне 118 б.п., которого он достиг в середине прошлой неделе, а в пятницу закрылся вблизи 110 б.п. и показал дальнейшее сокращение в начале новой недели. На наличном рынке котировки России’30 вновь опускались ниже 110%, однако закрепиться на этом уровне не смогли. Пока доходность 10Y UST будет оставаться ниже 4.80%, Россия’30, по-видимому, будет оставаться выше 110%.

В корпоративном сегменте исключением из слабопонижательной динамики стали еврооблигации Вымпелкома, оправдывая нашу как стратегическую рекомендацию на их покупку, так и тактическую рекомендацию на сокращение их спрэда к МТС. После того, как агентство Moody’s неожиданно повысило рейтинг Вымпелкома до «Ва3» и одновременно улучшило его прогноз до «позитивного» длинные бумаги эмитента прибавили 30-50 б.п. по цене. Мы не думаем, что рост этих бумаг продолжится на сегодняшних торгах. Не исключаем коррекционное восстановление ликвидного Газпрома, однако в целом рекомендуем воздерживаться от покупок в корпоративном секторе. Кроме покупок высокодоходных CLN в расчете на высокий купон, сегодня корпоративные еврооблигации не предлагают торговых идей инвесторам, стремящимся к быстрым деньгам. Более осторожным и терпеливым игрокам можно посоветовать спрэдовые игры – Ситроникс к АФК Система, НорНикель (инвестиционный рейтинг по Fitch) к Газпрому’09 с потенциалом около 75 б.п.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Доллар вырос в пятницу относительно основных мировых валют на данных по занятости в США. Данные по занятости (Non-Farm Payrolls) были главным и самым ожидаемым событием прошлой недели, что стало причиной низкой волатильности пары евро/долл во второй половине недели. Число новых рабочих мест в экономике США составило в феврале 243 тыс., что выше ожиданий экономистов (210 тыс.) и предыдущего значения (170 тыс.). Почасовая зарплата выросла на 0.3% в соответствии с прогнозами, уровень безработицы вырос с 4.7 до 4.8%.

После выхода этих данных усилились покупки американской валюты, пара евро/долл упала с 1.1920 до 1.1860. Но затем, к закрытию американской сессии восстановилась к 1.1900. В целом, данные по занятости позитивны для доллара, так как повышают вероятность роста ставки ФРС. Сейчас прогнозы по ставке составляют 5.25-5.5% годовых к концу года и 5% годовых к середине года. Некоторые эксперты ждут 6% годовых. Но рост доллара к единой валюте сдерживается, возможно, еще более уверенными данными по экономике еврозоны, которая, по всей видимости, уверенно встала на рельсы роста. К тому же, текущие ожидания по ставке ФРС очень оптимистичны, еще пару месяцев назад они не превышали 4.75-5.0% годовых к концу года. Что повышает чувствительность доллара к негативным макроэкономическим данным. Текущая неделя богата на экономическую статистику, как из еврозоны, так и из США. В частности, смотрим на данные по инфляции. Мы прогнозируем снижение котировок американской валюты по отношению к евро в среднесрочной перспективе. Текущие торговые уровни по паре руб/долл находятся около 28.00, что ниже предыдущего значения на 5 копеек.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

В пятницу на рынке рублевых облигаций не было однозначной динамики. Неопределенность относительно ставок на международном долговом рынке делала высокорискованным инвестирование в долгосрочные выпуски первого эшелона. Поэтому мы не рекомендовали покупки данных бумаг в пятницу до выхода данных по занятости в США. Наши рекомендации оказались оправданными, так как по рублевым облигациям не было единой динамики, котировки изменялись разнонаправленно при этом какойлибо закономерности мы не увидели. Так, госбумаги на дальнем отрезке кривой доходности подросли в цене в пределах 20 б.п., краткосрочные и среднесрочные выпуски находились под давлением продавцов. Столичные облигации по всему спектру снижались в цене. В корпоративных фишках, долгосрочные выпуски РЖД, Газпрома и ФСК ЕЭС. Покупки преобладали по среднесрочным выпускам. Торговая активность в других эшелонах рублевых облигаций продолжает оставаться минимальной.

С другой стороны наши рекомендации оправдались с той точки зрения, что вышедшие данные по США оказали негативное воздействие на котировки облигаций Казначейства. Этот факт вряд ли позитивно скажется на ценах рублевых облигаций сегодня. Низкие ставки МБК вряд ли выправят ситуацию, поэтому сегодня ожидаем преобладание понижательной ценовой динамики по рублевым облигациям.