Rambler's Top100
 

Связь-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[13.02.2008]  Связь-Банк    pdf  Полная версия

На фоне роста стоимости рублевых ресурсов во вторник на внутреннем долговом рынке преобладала негативная динамика котировок. Продавцы, не обращая внимания на благоприятную конъюнктуру, сложившуюся вчера на мировых фондовых рынках, избавлялись от финансовых инструментов вне зависимости от отрасли и эшелона. Таким образом, в очередной раз в наибольшей степени пострадали «фишки». Здесь выделить можно рублевые бонды Газпрома А6 и А8 (-30 б.п. и -20 б.п. соответственно), Лукойла 02, 03 и 04 (-5 б.п., -21 б.п. и -40 б.п. соответственно), РЖД 06 и 07 (-3 б.п. и -49 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 03 (-5 б.п.). Также не лишним будет отметить выросшие в доходности в сопровождении повышенных торговых оборотов бумаги энергетической отрасли – ОГК-5, 01 (-10 б.п.), Кубаньэнерго, 01 (-4 б.п.), Тюменьэнерго, 02 (-21 б.п.) и банковского сегмента рынка – ХКФ Банк, 03 (-15 б.п.), Газпромбанк, 01 (-61 б.п.), Россельхозбанк, 04 (-3 б.п.) и др.

Котировки большинства выпусков ОФЗ во вторник продолжили снижаться в сопровождении относительно низкой торговой активности. По большей части инвесторы избавлялись от государственных долгов с длинной дюрацией, в то же время стоит отметить и тот факт, что не обошла стороной волна продаж короткие гособлигации. Таким образом, из ряда закрывшихся в отрицательной области рублевых госбондов, выделить можно следующие ОФЗ – 46020 (-79 б.п.), 46018 (-14 б.п.), 46014 (-70 б.п.), 46017 (-14 б.п.), 25060 (-13 б.п.), 25058 (-4 б.п.). Сложившуюся вчера ценовую динамику в секторе федеральных заимствований, объяснить не просто, т.к. видимых причин для продаж гособлигаций не было. Не исключено, что негативное влияние на рыночных игроков продолжает оказывать повышение Банком России ключевых процентных ставок. Также в качестве одной из версий, способных объяснить вчерашнее поведение участников рынка, можно выделить новость, появившуюся со стороны МИНФИНа, суть которой сводилась к доразмещению 13 февраля длинных выпусков рублевых госбондов. Объем размещения ОФЗ-АД 46021 составит 3 млрд. рублей, ОФЗ-АД 46022 – 3.148 млрд. рублей. Здесь же отметим, что доразмещение данных займов, скорее всего, пройдет без премии для инвесторов к текущим уровням доходности выпусков и возможно в сопровождении низкой активности участников аукциона. Нейтральный эффект на котировки финансовых инструментов сектора ОФЗ оказывал вчера денежно-кредитный рынок, ставки МБК на котором в целом оставались стабильными.

Координальных изменений на денежно-кредитном рынке вчера не произошло. На момент закрытия ставка MIACR по однодневным МБК не изменилась к уровню предыдущего дня и составила 4.68 % годовых. Сказать то же самое в отношении объемов заимствований банков у ЦБ РФ в рамках операции прямого РЕПО нельзя. По итогам утреннего аукциона кредитным организациям удалось привлечь немалые объемы денежных ресурсов, превышающие 50 млрд. рублей под ставку 6.26 % годовых. Но уже на вечернем аукционе объемы заимствований были незначительные. Таким образом, текущая конъюнктура денежно-кредитного рынка, на наш взгляд, свидетельствует о том, что дешевых денег на рынке почти не осталось и февральский налоговый период может пройти уже с некоторыми трудностями и в сопровождении повышенных ставок овернайт.

Сегодня нервозность на внутреннем долговом рынке сохранится. На фоне нестабильной ситуации на внешних торговых площадках и плавно ухудшающейся конъюнктуры денежно-кредитного рынка, инвесторы продолжат пребывать в растерянном состоянии. В связи с чем четко выраженного тренда сегодня мы не ожидаем.

Торговые идеи

Рекомендуем ПОКУПАТЬ недооцененные «фишки»;

Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги ВТБ-Лизинг, 1. На наш взгляд, рублевые бонды данного эмитента выглядят недооцененными. Кроме того, существует вероятность того, что в краткосрочной перспективе данный финансовый инструмент войдет в список РЕПО ЦБ РФ;

Облигации Карусель Финанс, 1 имеют не плохой потенциал ценового роста. Данные прогнозы с нашей стороны в первую очередь связаны с желанием Х5 Retail Group реализовать опцион на покупку сети гипермаркетов «Карусель» в первой половине 2008 г. Таким образом, с учетом значительной разницы в текущих доходностях бумаг эмитентов, мы склонны рекомендовать рублевые бонды Карусель Финанс, 1 к ПОКУПКЕ;

Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги Банка Солидарность 02 серии. Несмотря на разрыв договоренностей между владельцем контрольного пакета акций и председателем совета директоров самарского банка Алексеем Титовым и Московским банком реконструкции и развития (МБРР). Мы склоняемся к тому, что текущие ценовые уровни 2-го облигационного выпуска Банка Солидарность выглядят не вполне адекватно. Также отметим, что 29 апреля 2008 г. по данному займу запланирована безотзывная оферта (цена выкупа – 100 % от номинала). Мы полагаем, что вне зависимости от количества бумаг, «принесенных» инвесторами эмитенту в день досрочного выкупа проблем с платежами со стороны Банка Солидарность возникнуть не должно. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ рублевые бонды Банка Солидарность 02 серии.

Обзор первичного рынка

14 февраля 2007 года состоится размещение 2-го облигационного займа ЗАО «Микояновский мясокомбинат» (Москва). Объем займа составляет 2 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена полуторагодовая оферта. Микояновский мясокомбинат является одним из крупнейших производителей мясопродуктов и мясных полуфабрикатов в России. Предприятие выпускает более 400 наименований колбас и деликатесов, 60 наименований мясных и мясорастительных консервов, а также более 20 видов рубленных мясных полуфабрикатов, пельменей и безоболочных колбас. Акционеры - ЗАО «АВК «Эксима» - 89,5%, ЗАО «Финансовый ассистент» - 10%.

На рынке рублевых облигаций в данный момент в обращении отсутствуют займы компании, потому позиционировать эмитента мы будем относительно компаний, близких по кредитному качеству и по масштабам и структуре бизнеса. Наиболее сопоставимыми с данным эмитентом мы считаем - ОАО «Группа Черкизово» и ООО «Дымовское колбасное производство» (Москва). Основным видом деятельности данных компаний является мясопереработка. По объему выручки Микояновский мясокомбинат уступает Группе Черкизово (354,9 млн. долл. США против 630 млн. долл. США в 2006 году), но превосходит Дымов (354,9 млн. долл. США против 106,5 млн. долл. США). По другим показателям Микояновский мясокомбинат также уступает Группе Черкизово: по EBITDA в 2,8 раза (27 млн. долл. США против 76,1 млн. долл. США в 2006 году), по рентабельность EBITDA (12,1% против 7,6 % в 2006 году). В свою очередь, Микояновский мясокомбинат выглядит качественнее Дымов по показателям EBITDA (27 млн. долл. США против 6,2 млн. долл. США в 2006 году) и рентабельность EBITDA (7,6 % против 5,8% в 2006 году). По долговой нагрузке Микояновский мясокомбинат выглядит лучше своих аналогов. Так соотношение Долг/EBITDA в 2006 году у Микояновского мясокомбината составляло 4,49, против 4,85 у Группы Черкизово и 6,69 у Дымов.

Облигации Группы Черкизово на данный момент торгуются с доходностью 9,03% годовых к оферте, дюрация – 1,24 года. Рублевые бонды Дымов торгуются с доходностью 10,38 % годовых к оферте, дюрация – 0,22 года.

Исходя из всего вышесказанного видно, что финансовая составляющая Группы Черкизово выглядит качественнее, чем у Микояновского мясокомбината. Таким образом, мы полагаем, что бумаги Микояновского должны торговаться с премией к кривой доходности облигаций Группы Черкизово в размере порядка 250-300 б.п. А с учетом нестабильности на мировых торговых площадках и некоторого ухудшения ликвидности на денежно-кредитном рынке, мы также полагаем, что размещение бумаг комбината пройдет с доходностью близкой к уровню в 12.00 - 12.30 % годовых к полуторагодовой оферте.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: