РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рубль приняли в Евроклир. Вчера в новостные агентства распространили новость о том, что клиринговая система Euroclear приняла рубль в качестве расчетной валюты.

С нашей точки зрения, это открывает новую страницу в развитии рынка рублевых облигаций, поскольку крупные эмитенты, ориентированные на западного инвестора, смогут выпускать рублевые облигации без надоевшей всем волокиты с регистрацией проспектов, итогов эмиссии, закрытия торговли на выплату купонов и т.д. Помимо этого, для иностранных инвесторов снимается проблема депозитария и налогообложения.

Мы с большим интересом смотрим на развитие рынка российских евробондов, будучи уверенными, что уже в самом ближайшем будущем он сможет составить реальную конкуренцию ММВБ.

ФСК ЕЭС-5 – на бирже. Сегодня на ММВБ начались вторичные торги по выпуску ФСК ЕЭС-5. Бумага имеет 34 мес. до погашения, т.е расположена между ФСК ЕЭС-3 и -2. Сейчас выпуск находится на уровне доходности 7,15%, что немного высоко для него, учитывая положение соседних выпусков. ФСК ЕЭС-2 расположен в точке 7,14% (40 мес.), ФСК ЕЭС-3 – 6,88% (22 мес). Соответственно, мы считаем, что в ближайшее время ФСК ЕЭС-5 сможет достигнуть уровня 7-7,05%. ФСК ЕЭС имеет рейтинги BB+/(P)Baa2 от S&P/Moody’s.

Парнас-2 – можно покупать. 6 февраля для вторичной торговли на ММВБ открылся выпуск Парнас-2. Сейчас бумага торгуется с доходностью 11,34% на срок 33 мес. Перед аукционом мы рекомендовали это размещение с доходностью 11%. Сейчас наше мнение не изменилось, хотя долгосрочный апсайд бумаги может быть значительно большим. Напомним, что Парнас – это мясоперерабатывающее предприятие, бизнес которого в основном сосредоточен на северо-западе страны. Продажи группы в 2006 году ожидаются на уровне 140 млн долл., соотношение Долг/EBITDA – на уровне 6х. Компания представила аудированную отчетность по МСФО за 2004-2005 год, что очень выгодно отличает ее от большинства эмитентов третьего эшелона. Важным является также тот факт, что почти 30% компании принадлежит EBRD. Соответственно, мы рекомендуем покупать u1055 Парнас-2 с целью в доходности 11%.

Башкирэнерго-3 сохраняет апсайд. В энергетической отрасли остаются интересными для покупки облигации Башкирэнерго-3, торгующиеся сейчас с доходностью 8,7% к погашению через 2,5 года. На фоне ажиотажного интереса к новым энергетическим компаниям, выходившим на долговой рынок во второй половине 2006 года, Башкирэнерго-3 оставалось в тени, продолжая торговаться чуть выше номинала. Очевидным недостатком эмитента, безусловно, является отсутствие консолидированной отчетности по МСФО, однако конкретно в этом случае этот недостаток не так уж велик, поскольку Башкирэнерго само по себе является консолидированной структурой, и его отчетность по РСБУ может в достаточной мере свидетельствовать о качестве компании. Тем временем, согласно отчету за 6М2006 года, соотношение ЧистыйДолг/EBIT составило 1,6, а Долг/Активам – всего около 9%, свидетельствуя об очень консервативной политике компании в области заимствований. В 2005 году выручка компании составила 927 млн долл. против 749 млн. в 2004 году, позволяя судить, что низкий долг компании не идет в ущерб росту. Наша цель по бумаге остается на уровне 8,5%.

Взгляд на рынок. В связи с приближением периода налоговых платежей с его вероятностью роста ставок денежного рынка наш взгляд на краткосрочные перспективы длинных рублевых облигаций становится нейтральным. В долгосрочной перспективе мы остаемся сторонниками большой дюрации.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Корпоративный сектор. Торговая активность в корпоративном сегменте вчера была крайне низкой. В отсутствие важных данных с внешних рынков котировки вчера остались на месте либо чуть снизились. На первичном рынке снова активизировались банки. Так, ЛОКО-Банк (В2/В-) вчера объявил ориентир доходности по своему 3-летнему бонду, которая предположительно составит 9,75-10%. Также продолжается роад-шоу очередного выпуска Альфа-Банка (Ва2/BB/BB-), детали которого пока не определены. В ближайшие дни вряд ли стоит ожидать единого тренда на рынке. Неделя будет богата на экономическую статистику, и выходящие данные, скорее всего, и будут определять движение цен в краткосрочном периоде. Сегодня ждём цифр по торговому балансу.

Суверенные еврооблигации. Накануне выступления Б.Бернанке (состоится завтра) Treauries столкнулись с умеренными продажами. Доходность 10-летних бумаг вчера выросла на 2 б.п. до 4,80%. Цены на Emerging Markets вчера также двигались в сторону снижения. Исключение составили бонды Эквадора, которые выросли на заявлении правительства страны о намерении всё-таки выплатить проценты по займам, хотя и с отсрочкой в рамках 30 дней. За счет этого спрэд EMBI+ сузился на 2 б.п. до 168. Российские суверенные бонды вчера также снижались вслед за казначейскими облигациями. В итоге Россия ’30 потеряла около ¼ в цене и сегодня утром стояла на уровне 112,09%. Спрэд к US10Y расширился на 1-2 б.п. до 101.

Рекомендации:

Мы рекомендовали выпуск Система ’11 с целью 7,25% к покупке. Вчера рейтинговое агентство Standard&Poor’s повысило прогноз по рейтингам АФК «Система» и её дочерним компаниям до «позитивного». В результате бумага достигла в доходности уровня 7,26%. Однако спрэд к кривой МТС по-прежнему велик и составляет порядка 50 б.п. Мы видим дальнейший потенциал роста бумаги, поэтому устанавливаем новую промежуточную цель – 7,10%. Но в перспективе выпуск может торговаться ниже.

- Система ’11 – цель 7,10%

- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%

- Вымпелком ’16 – цель 7,20%

- ТНК ’16 – цель – 6,35%

- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%

- Северсталь ’14 – цель 7,40%

- НКНХ ’15 – цель 8,25%

- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

Вывод: Мы не ожидаем заметного изменения котировок корпоративных еврооблигаций. Однако вследствие снижения чистого долга РФ и отсутствия первичного предложения в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Наша среднесрочная цель по спрэду к казначейским облигациям – 90 б.п.