Рынок внешних долгов

Перед выступлением главы ФРС Бена Бернанке в Конгрессе в среду инвесторы предпочли небольшие продажи базовых активов, на которые также оказывало давление большое предложение новых бумаг прошлой недели на общую сумму $38 млрд. Оптимистов, которые надеются услышать намек на снижение ставок в речи Бернанке, среди участников рынка мало, поэтому многие предпочли зафиксировать прибыль. В итоге доходность индикативной 10-летней ноты выросла на 3.5 б.п. до 4.806%. Сегодня статистика из США ограничивается данными по торговому балансу, который не окажет серьезного влияния на рынок, поэтому мы ожидаем диапазонные торги на сегодняшней сессии. Европейские бумаги также закрылись в минусе, британские инвесторы сегодня ожидают данных по инфляции и квартального отчета Банка Англии по инфляции – завтра. Центром внимания инвесторов в долги еврозоны будет индекс деловых настроений ZEW. В 2006 году он снижался вплоть до октября с 65 до –12 пунктов, однако в конце года показал улучшение. В случае, если сегодняшнее значение окажется выше нуля, давление на немецкий долг продолжится. Рынок emerging debts начал новую неделю с вялого старта, поскольку в ожидании ключевого события, выступления председателя ФРС в Конгрессе, инвесторы крайне неохотно заключали сделки. Наблюдалось небольшое снижение ценовых уровней на фоне коррекции базовых активов, но отставание в продажах и медлительность рынка привела к небольшому сокращению спрэдов EMBI+ до 168 б.п. Мы предполагаем, что подобный характер торгов сохранится и сегодня, поэтому рекомендуем занимать выжидательную позицию. Исключением из общей спокойной динамики были еврооблигации Эквадора, которые прибавили почти 2.5 фигуры по цене после сообщений о том, что страна проведет платеж по глобальным облигациям на $135 млн. в течение «льготного» периода между 15 февраля и 15 марта. Индикативные бумаги Эквадор’30 выросли до 81.5% номинала. Мы не думаем, что выплата купона исключает проведение недружественной реструктуризации в будущем, особенно, когда новый президент Корреа изменит Конституцию и заручится кредитной поддержкой Венесуэлы. Поэтому сейчас мы рекомендуем выходить из долгов Эквадора тем инвесторам, которые их спекулятивно покупали на более дешевых уровнях. На наш взгляд, главное послание Бернанке будет заключаться в подтверждении хорошего развития американской экономики и постепенного замедлении инфляции, т.е. по сути, повторение заявления FOMC на последнем заседании. В этом случае EM получат фоновую поддержку и могут завершить неделю с небольшим восстановлением.

Российские еврооблигации также завершили торги в небольшом минусе. Как мы прогнозировали, лучше рынка торговались длинные долги Северстали, Вымпелкома и АФК, все увеличившие доходность всего на 1 б.п. В то же время, как мы отмечали, во вчерашнем обзоре, еврооблигации МТС торгуются дорого относительно Мегафона и Вымпелкома (схожий уровень доходности при рейтинге на 2 ступени ниже), поэтому, как и вчера, они продолжат динамику «хуже рынка» в своем секторе. Наши рекомендации на покупку выпусков CLN СУЭКа и Sinek’15 по-прежнему остаются в силе, несмотря на то, что с пятницы 9 февраля они сократили доходность почти на 50 б.п. и 22 б.п. до 7.57% и 7.43% соответственно. В случае завершения сделки о слиянии СУЭКа с Газпромом, справедливую доходность CLN угольной компании мы оцениваем на уровне 6.7-6.8%, что предполагает рост по цене на 120 б.п. до 102.5% номинала. Sinek’15 со спрэдом 260 б.п. к 10Y UST являются привлекательным активом при рейтинге «ВВ+». Наша цель по спрэду - 220-230 б.п., что оставляет возможность для роста еще на 2.5 фигуры по цене. На первичном рынке ожидается выход 3-летних LPN Локо-банка («В2» по шкале Moody’s и «В-» по шкале Fitch) с ориентиром доходности 9.75-10.0%. Это более привлекательно, чем недавно вышедший на рынок выпуск 3-летних нот Межпромбанка с рейтингом на ступень выше, доходность которого сократилась с 9.50% до 9.41%. В секторе доходности ниже 9.50% нам больше интересен новый 7-летний заем казахского АТФ-банка с рейтингом «Ва1/В+/ВВ-», прайс-толк по которому составляет 9.375-9.50%. Новый заем АТФ-банка несет небольшую премию к обращающимся выпускам ,т.к. справедливую доходность мы оцениваем на уровне 25 б.п.

Рынок внутренних долгов

Рынок рублевых облигаций вчера отметился разнонаправленными движениями с преобладанием негативной динамики цен. Несмотря на это в секторе корпоративных бумаг спросом пользовались облигации Газпрома А5, А6 и А8 (+3 б.п., +9 б.п. и +5 б.п. соответственно), РЖД 05 и 07 (+1 б.п. каждая), ФСК ЕЭС 02 и 03 (+3 б.п. и +11 б.п. соответственно), ГидроОГК 01 (+5 б.п.), сильно подросли бумаги Лукойла 2 (+82 б.п.). В то же время снизились в цене бумаги РЖД 06 (-10 б.п.) и ФСК ЕЭС 04 (-2 б.п.). Во втором эшелоне преобладала негативная динамика цен. Продавались следующие бумаги – Копейка 02 (-2 б.п.), Ленэнерго1 (-9 б.п.), Инпром 03 (-8 б.п.), Мосэнерго1 (-9 б.п.), в то же время продолжился рост цен в бумагах РуссНефти1 (+175 б.п.).

Котировки ОФЗ в понедельник также отметились снижением. Потеряли в цене - ОФЗ 46020 (-20 б.п.), ОФЗ 46018 (-5 б.п.), ОФЗ 46017 (-10 б.п.), ОФЗ 25060 (-8 б.п.), ОФЗ 46003 (-20 б.п.), ОФЗ 46005 (-82 б.п.), ОФЗ 25058 (-20 б.п.), в то же время немного подросли котировки среднесрочных ОФЗ - 26199 (+2 б.п.) и 46002 (+15 б.п.). Причин для такого движения котировок облигаций накопилось предостаточно. Позитивная динамика цен сохранялась всю предыдущую неделю, потому многие просто решили зафиксировать прибыль, на фоне неопределенности динамики рынка. В дополнении ко всему период налоговых выплат уже не за горами, а значит и ситуации с ликвидностью скоро начнет ухудшаться. Кроме того, внесли свою лепту снизившиеся мировые цены на нефть.

Сегодня на рынке рублевых облигаций также стоит ожидать разнонаправленных движений с преобладанием негативной динамики цен. Причины все те же, плюс в дополнении ко всему внешний фон сегодня окажет нейтрально-негативное влияние, т.к. рынок еврооблигаций вчера отметился очередным снижением котировок. Единственной поддержкой рынка внутреннего долга по-прежнему остается пока еще хорошая ситуация с ликвидностью (ставки МБК 3-4%). Тем не менее, активных продаж мы не ожидаем.