Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков

[13.02.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ

• В ходе торгов прошедшей недели единой тенденции на валютных рынках не было: к европейским валютам доллар продолжал укрепляться, ЕВРО, франк и фунт за неделю снизились в пределах одного процента, Йена выросла к американской валюте на 0,79%, а «товарные валюты» канадский и австралийский доллар теряли свои позиции против доллара, но если канадский доллар снизился за неделю на 0,66%, то австралийский потерял 1,66%.

• Снижение товарных валют шло главным образом на фоне коррекции на сырьевых рынках, канадский доллар снизился с 1,1453 до 1,1530, а австралийский - с 0,7491 до 0,7370.

• Рост йены оказался обусловленным, главным образом, ожидаемыми сезонными продажами валюты со стороны экспортеров, а также все-таки еще сохраняющимися ожиданиями некоторого ужесточения денежной политики Банком Японии на фоне позитивных макроэкономических данных, хотя чиновники BOJ и японского Минфина делают пока достаточно противоречивые заявления относительно монетарной политики. Йена выросла с начала недели с 118,9 до 117,7, при этом до выхода данных по торговому балансу США она пыталась пробить уровень 117.

• Снижение европейских валют оказалось ожидаемым, и сложилось, главным образом из двух движений: в понедельник и пятницу. В понедельник ЕВРО снизилось с 1,2030-1,2040 до 1.1940-1,1960, франк с 1,2940 до 1.3040, фунт с 1,7630 до 1,7430. Это снижение стало продолжением пятничной игры на рост доллара после выхода позитивных данных по рынку труда США, которые заставили игроков предположить, что ФРС как минимум еще раз поднимет ставку, возможно сразу на 0,5% (именно так обычно бывало при завершении цикла роста ставки).

• После активных движений в первый рабочий день, европейские валюты вплоть до пятницы консолидировались на достигнутых уровнях. Главными причинами отсутствия тенденции стали: техническая перекупленность доллара, подготовка рынка к аукционам по 5-ти, 10-ти и особенно по 30-летним американским госбумагам, противоречивые макроэкономические данные по Великобритании и Еврозоне, а также ожидания выхода данных по торговому балансу США. Согласно поступившей информации, торговый дефицит ведущей экономики мира в декабре вырос до 65,5 млрд. долл, что несколько выше прогнозов (65 млрд.долл), а также выше уровня ноября (64,3 млрд. долл). По итогам года дефицит внешней торговли США вырос до 725,76 млрд. долл против 617,58 млрд. долл в 2004 году. В первые минуты доллар начал было снижаться к основным мировым валютам, однако уже в 17-00рост замедлился, поскольку декабрьские компоненты оказались неплохими (рост дефицита идет в основном за счет взаимной торговли с Канадой, а дефицит торговли с Китаем и Японией сужается). В итоге доллар начал резко расти и к утру торгового дня в Москве евродоллар уже торгуется на уровне 1,1899.

• Мы считаем, что пятничный скачок доллара был явно избыточен, поэтому в ближайшие дни велика вероятность возврата пары на уровень 1,1940. К концу недели мы ожидаем роста волатильности, поскольку выходят данные по рынку недвижимости, по инфляции в США, а также ожидается выступление Бена Бернанке, от которого рынок ждет указаний по дальнейшей денежно-кредитной политике. Ожидаемый торговый диапазон 1,19-1,2150.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

• Всю первую половину недели рубль снижался по отношению к доллару: закрытие предыдущей пятницы шло на отметках 28,1970, в понедельник торги открылись на уровнях 28,23-28,24. а к среде рубль снизился к доллару до 28,27-28,28. В целом такое движение укладывалось в рамки традиционной ситуации, когда внутренний рынок не сразу отыгрывает изменения, которые произошли на внешнем, а поскольку ЕВРО очень сильно снизился по отношению к доллару в пятницу-понедельник, то рубль отыгрывал это движение в понедельник-среду. Однако, начиная с четверга, российская валюта начала укрепляться, что несколько шло вразрез с международными тенденциями. Соответственно по итогам недели, рубль сумел укрепиться на 0,01%, в то время как европейская валюта снизилась к доллару на 1,12%. Судя по тому, что сегодня с утра котировки на рынке рубль-доллар практически не реагируют на укрепление доллара на международном рынке, то это значит, что текущие курсовые уровни поддерживаются. Зачем это нужно, сказать сложно: сначала года курс рубля к операционной бивалютной корзине вырос на 0,04%, а к корзине, по которой считается реальный эффективный курс рубля – на 0,06%. Кому нужно поддерживать рубль на завышенном уровне сейчас – совершенно непонятно. Вполне возможно, что необъяснимые движения на валютном рынке отражают противоречия в среде российских монетарных властей, где настрой ЦБ на борьбу с и и ослабление внимания к валютному рынке не поддерживается А.Кудриным.

• Помимо непонятных курсовых колебаний, которые практически не дают возможности предсказывать дальнейшие движения курса, загадкой прошлой недели стал и выход на авансцену валютного рынка ЦБ, который с среду скупил у российских банков валюту на сумму 6,5 млрд. долл. Очевидно, что банковская система и денежный рынок остро нуждались в рублевых вливаниях: ставки по МБК находились на уровнях 3-6%, несмотря на начало месяца, а уровень ликвидности банков на утро вторника достиг 2,62%, что примерно равно показателю на конец января, когда из-за дефицита ликвидности ставки по МБК взметнулись до 8-10%. Рост ставок по МБК привел к снижению рынка облигаций, и мог бы привести к снижению темпов роста кредитования, а далее и к снижению темпов роста экономики, поэтому рефинансирование банков было необходимым, но почему ЦБ сделал разовое вливание , а не прибегал к постепенной поддержке, сказать трудно. Все хорошо, что хорошо кончается. Благодаря поступлению в четверг 100 млрд. руб., ставки по МБК снизились до 0,5%, ожил рынок облигаций, а уровень ликвидности пришел к нормальному уровню 3,6- 3,8%, что означает, что до начала налоговых выплат денежный рынок будет находиться в спокойном состоянии, а уровень ставок не поднимется выше 1-2%, даже с учетом абсорбирования рублей первичными размещениями на рынке корпоративных облигаций и ожидаемыми размещениями ОФЗ. Некоторый рост напряжения возможен лишь к концу недели, перед налоговыми выплатами следующего понедельника.

РЫНОК ОФЗ-ОБР

Рынок находился под давлением неопределенности на международных рынках, которая была связана с большими объемами размещения американских гособлигаций и выходом на рынок 30-летних бумаг. На этом фоне выросли ставки как по 10-летним UST, так и ставки по суверенным российским евробондам. Кроме того, дефицит рублевой
ликвидности, который шел наблюдался вплоть до четверга, не создавал никакого спроса на вторичном рынке. В итоге в первую половину недели рынок рублевых госбумаг снижался, особенно сильно понизился длинных хвост кривой, однако к концу недели, после того, как доходность на международных рынках вернулась к уровням начала недели, а рублей стало достаточно, общий уровень доходности вернулся к началу недели. На текущей неделе ожидаются доразмещения ОФЗ 27022,45001,46020,46017 на общую сумму 23 млрд. руб.

Самым интересным будет размещение выпуска 46020, т.к. это первой размещение госбумаг на такой длительный срок (30 лет), при этом размещается довольно большая сумма. Поскольку ориентира для таких бумаг на внутреннем рынке нет, то доходность будет, скорее всего, привязываться к доходности евробондов. С учетом, долгосрочного позитива по макроэкономике, и ожидаемого снижения инфляции в ближайшие годы, мы ожидаем, что спрос на бумагу будет достаточно большим со стороны нерезидентов, а уровень доходности сложиться на уровне 7,4-7,6% годовых.
Доходности к погашению: в 2006-2007-2,53-5,99%, в 2008-2010-5,36-6,42%, 2011-2021–6,38-7,6%.

РЫНОК НЕГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА

колебался вслед за ситуацией с ликвидностью: в первую половину недели снижался, затем в среду-пятницу немного подрос. В итоге уровни доходности находятся сейчас на отметках, близких кначалу января. На рынке царит неуверенность игроков в дальнейшем развитии ситуации на валютном и денежном рынке. Вброс рублей со стороны ЦБ, который прошел напрошлой неделе, явно носил разовый характер, что снижает интерес участников торгов к покупкам рублевых облигаций. Кроме того, приближаются налоговые выплаты, которые "съедят" на следующей неделе около 30-40 млрд. руб. свободных средств банков, а 20-28 февраля только на налоги потребуется около 70-90 млрд. руб. Мы ожидаем, что в лучшем случае котировки бумаг в начале недели достигнут уровней начала января, в конце недели пройдет консолидация, а уже в 20-х числах февраля вновь может начаться плавный рост доходности.

Важным долгосрочным фактором, который тормозит рост рынка в долгосрочной перспективе, является низкий уровень спрэдов между рублевыми и валютными бумагами по эмитентам 1 и 2 эшелона, а в 3 эшелоне отдельные рублевые выпуски торгуются с дисконтом к их рублевым аналогам, поэтому текущие уровни на рынке облигаций выглядят как близкие к справедливым и перспектив для долгосрочного роста также пока не просматривается.

Первичный рынок будет на следующей неделе достаточно интересным. 15 февраля размещается НМЗ имени Кузьмина. Заявленная доходность 10,75-11,15% выглядит несколько завышенной, т.к. поручителем по займу выступает МК Эстар, которая представила лишь свою неконсолидированную отчетность, которая в полной мере не дает представления о бизнесе, поэтому справедливая доходность для эмитента находится на уровне 10-10,3%(+премия 0,2-0,3п.п. на аукционе)

Справедливая доходность по облигациям Газ-финанс, которые будут размещаться 14 февраля, может быть оценена на уровне кривой АвтоВАЗа плюс небольшая премия 0,2-0,3 п.п., т.е. на уровне 7,8-8%. С учетом премии за возможную негативную конъюнктуру, указанные организаторами уровни 7,9-8,1 % кажутся достаточно справедливыми, однако мы ожидаем, что уровень доходности будет ближе к верхней планке указанного диапазона.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр