Новости вкратце

Авиакомпания «Сибирь» (NR) – Альфа-Банк открывает компании кредитную линию объемом 5,4 млрд руб. и сроком не более 60 месяцев (Интерфакс). Условия предоставления средств не раскрываются, но известно, что Сибирь предпочла кредитование в Альфа-Банке, отказавшись от привлечения средств по представленным ей госгарантиям в госбанках. Отметим, что Сибирь исправно выполняет график платежей по реструктурированному выпуску Сибирь-1 (индикативная доходность ~ YTP21,7%). Согласно нашим оценкам, в рамках реструктуризации по амортизационной схеме, завершающейся в августе нынешнего года, компании осталось выкупить бумаги примерно на 900 млн руб. Найти существенный объем облигаций эмитента на рынке сейчас довольно проблематично.

Сибирьтелеком (Fitch: B+) – Связь-Банк и Банк Москвы откроют компании кредитные линии на 2 млрд руб. Срок кредитования – три года, диапазон ставок – 10,75–10,9% (Интерфакс). Эти условия мы считаем очень хорошими для Сибирьтелекома. На рынке облигаций эмитент вряд ли бы сумел сейчас занять дешевле, учитывая срок, на который привлекаются средства, и доходность обращающихся выпусков МРК. Напомним, что в обозримом будущем Сибирьтелеком может выйти на рынок с биржевыми бондами общим объемом 4 млрд руб.

ВТБ (BBB/Baa1/BBB) 4 февраля исполнит колл-опцион по субординированному выпуску еврооблигаций VTB’15 объемом 750 млн долл.

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, а также АФК Система-3, СЗТ-6, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Новые облигации Росбанка выглядят недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлагая доходность выше YTP10% к полуторагодовой оферте.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-) c доходностью более YTP9,5%.

- Бумаги NKNH’12 с доходностью выше YTM11,5% недооценены относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Китай внес коррективы в отношение к риску…

Негативное влияние на глобальные рынки капитала вчера оказали действия ЦБ Китая, который увеличил на 50 б.п. норму обязательного резервирования для банков, начиная с 18 января. Хотя официально китайская сторона пока считает сворачивание программ стимулирования экономики преждевременным, первый звонок глобального ужесточения денежно-кредитной политики уже прозвенел. Так, президент Федерального резервного банка Филадельфии Чарльз Плоссер заявил о том, что ФРС придется поднять процентные ставки, несмотря на высокий уровень безработицы. Снижение практически на всех рынках акций в мире составило порядка 1%. Также негативным настроениям инвесторов способствовали слабые результаты, опубликованные компаниями Alcoa и Chevron.

…и снизил доходности на рынке UST

Коррекция на рынках рисковых активов заставила покупателей вернуться к казначейским облигациям США, в результате чего доходность десятилетней ноты снизилась до трехнедельного минимума (YTM3,73%), что на 10 б.п. ниже уровня предыдущего дня. Спред 10Y UST – 2Y UST сузился на 8 б.п. до 280 б.п. Снижение склонности инвесторов к риску позволило сформировать высокий спрос на аукционе по размещению трехлетних бумаг в объеме 40 млрд долл. Запланированный на сегодня аукцион по десятилетним нотам в объеме 21 млрд долл. едва ли окажет давление на котировки находящихся в обращении американских казначейских облигаций.

Суверенный сегмент GEM пока игнорирует внешние факторы

Суверенные еврооблигации стран GEM вчера изменялись в цене в основном под действием внутренних факторов, по-прежнему игнорируя события, происходящие в Китае и США. В частности, бумаги Аргентины оставались под влиянием новости об использовании резервов для осуществления выплат по госдолгу, а Венесуэла продолжила испытывать воздействие от девальвации национальной валюты. На фоне снижения доходностей на длинном конце кривой UST произошло расширение кредитных спредов по суверенным долгам практически всех развивающихся стран.

Российские бумаги ушли в минус

Российские бумаги вчера довольно чувствительно реагировали на события, происходящие в Китае, что не удивительно. Ужесточение денежно-кредитной политики Китая означает снижение спроса на сырье, от цен на которое сильно зависит экономика РФ (как по счету текущих, так и капитальных операций). Суверенные бумаги Russia’30 достигли отметки 113,75% от номинала, при этом их спред к 10Y UST расширился на 10 б.п. до 148 б.п. Наибольшее предложение наблюдалось в нефтегазовом секторе (облигации ТНК-ВР и Газпрома), а также в металлургическом секторе (облигации Evraz’15 и Evraz’18). Стоит отметить, что продажи носили спокойный характер – снижение котировок редко превышало 50 б.п.

Внутренний рынок

Китайский фактор сдерживает укрепление рубля

Вчера ситуация на валютных рынках находилась под влиянием действий ЦБ Китая, которые порождают ожидания скорого ужесточения денежно-кредитной политики – и, соответственно, замедления экономического роста. На этом фоне цена на нефть опустилась ниже 80 долл./барр., что привело к ослаблению валют стран-экспортеров сырья к доллару. Это коснулось и рубля, который торговался на уровне 29,6 руб./долл., а бивалютная корзина ЦБ РФ подорожала на 40 коп. до 35,6 руб. Объем торгов был умеренным и составил 3,7 млрд долл. Мы считаем, что китайский фактор продолжит оказывать некоторое влияние на валютные рынки, при этом разница процентных ставок по рублю и доллару будет сдерживать ослабление рубля.

Рублевые облигации сохраняют позитив

Низкие ставки на денежном рынке и относительно стабильный курс рубля способствовали росту активности покупателей на рынке рублевых облигаций. Бумаги первого эшелона подорожали в пределах 25–50 б.п., лучше рынка выглядели облигации РЖД-10, Газпром-11, МГор-61. Не отставали от рынка и ОФЗ, большинство которых торгуется с доходностью ниже YTM7,5%.

Во втором эшелоне сохранялся спрос на облигации АФК Система-2 и АФК Система-3, которые подорожали на 35 б.п. Также подорожали бумаги Вымпелком-инвест-3 (+ 1 п.п.). В металлургическом секторе рост котировок на 50–100 б.п. продемонстрировали облигации Сибметинвеста, а также БО НЛМК-1 (+ 1 п.п.)

Денежный рынок

Ликвидность растет, ставки снижаются

Ликвидность ставит новые рекорды, а процентные ставки на рынке МБК продолжают снижаться. Вчера индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 38 б.п. до 3,36%. Банки не нуждаются в дополнительном финансировании, поэтому вчера спрос на беззалоговые кредиты Центробанка оказался довольно низким: банки привлекли всего 3,8 млрд руб из предложенных регулятором 15 млрд руб. Сегодня банки вернут Центробанку 130 млрд руб., но это вряд ли негативно отразится на ликвидности, так как данный показатель сейчас весьма высок.

Вчера остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 110,2 млрд руб., составив 742,1 млрд руб., тогда как депозиты выросли на 158 млрд руб. до 727 млрд руб.

Объем операций РЕПО с ЦБ составил 112,5 млрд руб., что на 68,6 млрд руб. выше показателя предыдущей сессии. Однако данный объем не смог полностью удовлетворить спрос со стороны инвесторов.

Вчера курс доллара к рублю вырос на 29 копеек до 29,58 руб./долл. Укрепление американской валюты было вызвано снижением фондовых индексов и цен на нефть. Сегодня ожидается дальнейшее ослабление рубля, по крайней мере, в начале сессии. Курс доллара к рублю может составить 29,7–29,9 руб./долл.

Макроэкономика

В прошедшем году в России отмечена самая низкая за два десятилетия инфляция

Хорошие новости про инфляцию: она снижается... Вчера Росстат подтвердил данные о динамике индекса потребительских цен, обнародованные в конце прошлого декабря в качестве прогноза: рост на 0,4% за месяц и на 8,8% за год (последний показатель – самый низкий за два десятилетия). Обе цифры оказались заметно ниже как консенсус-прогноза, так и нашей оценки, составлявших 0,6% и 9% соответственно. Поступившая новость, несомненно, положительная и для экономики, и для рынка: более низкая инфляция создает предпосылки для дальнейшего снижения ставок кредитования, что в конечном итоге должно поддержать крупные инвестиции и обеспечить стабильный экономический рост.

…благодаря замедлению роста цен на продовольствие... В основе снижения темпов инфляции лежат преимущественно два фактора: более медленный рост цен на продовольственные товары и уменьшение расходов населения. Связь между этими факторами очевидна. Кризис изменил российскую модель потребления, многие россияне переключились с приобретения более дорогих импортных продуктов на отечественные. По нашим оценкам, рост цен на продовольственные товары в России по сравнению с уровнем годичной давности составил в декабре всего 6,3% – самый низкий показатель с мая 2007 г., не идущий ни в какое сравнение с 22,1%, зафиксированным в мае 2008 г.

…и сокращению потребительских расходов. Месячные данные Росстата о потребительских предпочтениях россиян свидетельствуют, что кризис оказал значительное воздействие на потребительское поведение, вынудив многих сократить расходы и увеличить долю сбережений. Согласно Росстату, уровень сбережений достиг самой низкой точки за последние несколько лет в сентябре 2008 г. (4,7% от среднего объема доходов), но затем, по мере распространения кризисных явлений, тренд стал разворачиваться. В июне 2009 г. доля сбережений выросла до 17,4%, а в октябре 2009 г. составила 15,6%. Неудивительно, что эти изменения затормозили как рост потребительских цен, так и общую инфляционную динамику.

Инфляция может продолжить замедляться и далее, прежде чем тренд развернется. Мы ожидаем, что индекс потребительских цен продолжит снижение в I квартале 2010 г. Однако далее в течение года мы прогнозируем рост инфляционного давления как во внутрироссийском, так и в международном масштабе и поэтому ожидаем, что во II полугодии 2010 г. индекс потребительских цен может ускорить рост. Наш прогноз на конец 2010 г. – +9%.

Корпоративные события

МБРР: Объем выпуска рублевых евробондов увеличен

Международный банк реконструкции и развития (МБРР, рейтинг AAA) вчера объявил о намерении увеличить объем выпуска своих рублевых еврооблигаций с 7 до 8 млрд руб. Бумага, размещенная в сентябре прошлого года, торгуется сейчас с доходностью порядка 5,8% годовых к погашению в апреле 2012 г.

Кривая NDF довольно волатильна, но мы полагаем, что двухлетний контракт соответствует сейчас вмененной рублевой ставке 6%. Более того, доходность двухлетних ОФЗ вчера заметно превышала 7%. В связи с этим предполагаемую доходность выпуска IBRD’12 никак нельзя назвать привлекательной – бумага может заинтересовать только иностранных участников, которым требуются бонды, зарегистрированные в системе Clearstream и которые готовы удовлетвориться безрисковой доходностью на уровне ставок NDF.

БЕЛОН: Кредиты ВТБ погашены

Крупный российский производитель коксующегося угля Белон, с октября 2009 г. входящий в группу ММК (BB/Ba3/BB), объявил вчера о погашении в конце декабря кредитов ВТБ на общую сумму 6,9 млрд руб. за счет средств ММК, полученных от размещения биржевых облигаций комбината.

С нашей точки зрения, поступившая новость однозначно свидетельствует о готовности ММК оказывать помощь Белону в части обслуживания его долга, который при покупке Белона составлял приблизительно 500 млн долл. С IV квартала результаты Белона консолидируются в отчетность ММК, а это означает, что 6,9 млрд руб. средств, привлеченных с помощью облигационных займов, не увеличат чистый долг ММК.

С другой стороны, мы ожидаем, что Белон уже в отчетности за 2009 г. окажет помощь ММК на уровне EBITDA. Прибыль Белона за весь год ранее оценивалась нами в размере 125 млн долл., из которых около 60 млн должны были прийтись на IV квартал. В целом, EBITDA ММК за 2009 г. ожидается в объеме 1,05–1,1 млрд долл., отношение Чистый долг/EBITDA – порядка 1,8.

Облигации Белон-2 торговались до Нового года с доходностью чуть менее 12% годовых на 14 месяцев, то есть с премией около 240 б.п. к выпуску ММК-БО1. Мы считаем, что вышедшая новость напрямую демонстрирует, что Белон стал неотъемлемой частью группы ММК, а это обещает дальнейшее сокращение кредитного спреда между Белоном и группой. Справедливый уровень этого спреда мы можем оценить примерно в 100 б.п., что предполагает потенциал ценового роста выпуска Белон-2 в размере еще 100–150 б.п.

МАГНИТ: Компания объявила операционные результаты за 2009 г.

Вчера розничная сеть Магнит опубликовала операционные результаты за 12 месяцев 2009 г. Выручка Магнита составила 169,6 млрд руб., увеличившись на 28,1% по сравнению с 2008 г., рост сопоставимых продаж составил 4,14%. В долларовом выражении продажи увеличились на 0,4% до 5,3 млрд долл.

В 2009 г. общее количество магазинов сети возросло на 646 и на конец года составило 3 228, торговая площадь при этом увеличилась на 28,7%.

Кредитный профиль Магнита является очень устойчивым: на середину 2009 г. совокупный долг компании составлял 489,3 млн долл., а отношение Чистый долг/EBITDA находилось ниже 1,0. По нашим оценкам, на конец 2009 г. величина долга существенно не изменилась. В декабре генеральный директор Магнита С. Галицкий сообщал о том, что чистый долг компании является отрицательным (напомним, что в ходе SPO в октябре 2009 г. Магнит привлек 369,2 млн долл.).

Запланированная на 2010 г. масштабная инвестпрограмма, объем которой компания оценивает на уровне 1 млрд долл., на наш взгляд, не должна вызывать опасения у кредиторов Магнита: с учетом привлеченных в ходе SPO средств, а также высокого значения операционного потока (рентабельность по EBITDA находится на уровне 9,1–9,3%) заявленная величина инвестиционных затрат не несет угрозы кредитному профилю компании. По нашим оценкам, по итогам 2010 г. отношение Чистый долг/EBITDA у Магнита не должно превысить 1,5, что является более чем комфортным уровнем.

Выпуск Магнит-2 с погашением в марте 2012 г. торгуется с доходностью 11,3– 11,4%, что, на наш взгляд, является справедливым уровнем. Среди выпусков розничных сетей мы рекоменуем обратить внимание на выпуск Дикси-Финанс-1 с дюрацией около года и доходностью порядка 18%. Премия на уровне 750 б.п. к облигациям Х5 кажется нам завышенной, учитывая приемлемое кредитное качество Дикси.

АПТЕЧНАЯ СЕТЬ 36,6: Компания провела допэмиссию акций

Аптечная сеть 36,6 в конце прошлого года провела размещение акций, в ходе которого, как сообщает компания, было привлечено 2,33 млрд руб. Сегодня издания «Коммерсант» и «Ведомости» со ссылкой на собственные источники сообщили, что крупным акционером сети с долей в 25%, вероятно, стал один из крупнейших фармдистрибьюторов «СИА Интернейшнл» – в акции была конвертирована задолженность Аптечной сети 36,6 перед СИА Интернейшнл в размере 1,8 млрд. руб.

Мы положительно оцениваем данное событие с точки зрения влияния на кредитный профиль Аптечной сети 36,6. Урегулирование отношений с основными поставщиками (в 2009 г. был успешно разрешен конфликт с другим крупным фармдистрибьютором, компанией «Протек») должно позитивно сказаться на операционной деятельности Аптечной сети 36,6 в 2010 г.

Реструктурированный выпуск Аптечная сеть 36.6–2 не отличается высокой ликвидностью, однако положительная динамика котировок все же наблюдается. Подробнее наше мнение о кредитном профиле Аптечной сети 36,6 представлено в Fixed Income Daily от 16 декабря 2009 г.