Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[13.01.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ќовости вкратце

јвиакомпани€ «—ибирь» (NR) – јльфа-Ѕанк открывает компании кредитную линию объемом 5,4 млрд руб. и сроком не более 60 мес€цев (»нтерфакс). ”слови€ предоставлени€ средств не раскрываютс€, но известно, что —ибирь предпочла кредитование в јльфа-Ѕанке, отказавшись от привлечени€ средств по представленным ей госгаранти€м в госбанках. ќтметим, что —ибирь исправно выполн€ет график платежей по реструктурированному выпуску —ибирь-1 (индикативна€ доходность ~ YTP21,7%). —огласно нашим оценкам, в рамках реструктуризации по амортизационной схеме, завершающейс€ в августе нынешнего года, компании осталось выкупить бумаги примерно на 900 млн руб. Ќайти существенный объем облигаций эмитента на рынке сейчас довольно проблематично.

—ибирьтелеком (Fitch: B+) – —в€зь-Ѕанк и Ѕанк ћосквы откроют компании кредитные линии на 2 млрд руб. —рок кредитовани€ – три года, диапазон ставок – 10,75–10,9% (»нтерфакс). Ёти услови€ мы считаем очень хорошими дл€ —ибирьтелекома. Ќа рынке облигаций эмитент вр€д ли бы сумел сейчас зан€ть дешевле, учитыва€ срок, на который привлекаютс€ средства, и доходность обращающихс€ выпусков ћ– . Ќапомним, что в обозримом будущем —ибирьтелеком может выйти на рынок с биржевыми бондами общим объемом 4 млрд руб.

¬“Ѕ (BBB/Baa1/BBB) 4 феврал€ исполнит колл-опцион по субординированному выпуску еврооблигаций VTB’15 объемом 750 млн долл.

“орговые идеи

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ более 250 б.п. —реди таких облигаций – среднесрочные выпуски ќ‘«, √азпром-13, √азпром-11, –∆ƒ-10, а также ј‘  —истема-3, —«“-6, јкрон-3, Ћ  ”ралсиб-2.

- Ќовые облигации –осбанка выгл€д€т недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлага€ доходность выше YTP10% к полуторагодовой оферте.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации Sinek'15, выгл€д€щие дешево дл€ своих рейтингов (-/Ba1/BBB-) c доходностью более YTP9,5%.

- Ѕумаги NKNH’12 с доходностью выше YTM11,5% недооценены относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (≈враз и “ћ ).

¬нешний рынок

 итай внес коррективы в отношение к риску…

Ќегативное вли€ние на глобальные рынки капитала вчера оказали действи€ ÷Ѕ  ита€, который увеличил на 50 б.п. норму об€зательного резервировани€ дл€ банков, начина€ с 18 €нвар€. ’от€ официально китайска€ сторона пока считает сворачивание программ стимулировани€ экономики преждевременным, первый звонок глобального ужесточени€ денежно-кредитной политики уже прозвенел. “ак, президент ‘едерального резервного банка ‘иладельфии „арльз ѕлоссер за€вил о том, что ‘–— придетс€ подн€ть процентные ставки, несмотр€ на высокий уровень безработицы. —нижение практически на всех рынках акций в мире составило пор€дка 1%. “акже негативным настроени€м инвесторов способствовали слабые результаты, опубликованные компани€ми Alcoa и Chevron.

…и снизил доходности на рынке UST

 оррекци€ на рынках рисковых активов заставила покупателей вернутьс€ к казначейским облигаци€м —Ўј, в результате чего доходность дес€тилетней ноты снизилась до трехнедельного минимума (YTM3,73%), что на 10 б.п. ниже уровн€ предыдущего дн€. —пред 10Y UST – 2Y UST сузилс€ на 8 б.п. до 280 б.п. —нижение склонности инвесторов к риску позволило сформировать высокий спрос на аукционе по размещению трехлетних бумаг в объеме 40 млрд долл. «апланированный на сегодн€ аукцион по дес€тилетним нотам в объеме 21 млрд долл. едва ли окажет давление на котировки наход€щихс€ в обращении американских казначейских облигаций.

—уверенный сегмент GEM пока игнорирует внешние факторы

—уверенные еврооблигации стран GEM вчера измен€лись в цене в основном под действием внутренних факторов, по-прежнему игнориру€ событи€, происход€щие в  итае и —Ўј. ¬ частности, бумаги јргентины оставались под вли€нием новости об использовании резервов дл€ осуществлени€ выплат по госдолгу, а ¬енесуэла продолжила испытывать воздействие от девальвации национальной валюты. Ќа фоне снижени€ доходностей на длинном конце кривой UST произошло расширение кредитных спредов по суверенным долгам практически всех развивающихс€ стран.

–оссийские бумаги ушли в минус

–оссийские бумаги вчера довольно чувствительно реагировали на событи€, происход€щие в  итае, что не удивительно. ”жесточение денежно-кредитной политики  ита€ означает снижение спроса на сырье, от цен на которое сильно зависит экономика –‘ (как по счету текущих, так и капитальных операций). —уверенные бумаги Russia’30 достигли отметки 113,75% от номинала, при этом их спред к 10Y UST расширилс€ на 10 б.п. до 148 б.п. Ќаибольшее предложение наблюдалось в нефтегазовом секторе (облигации “Ќ -¬– и √азпрома), а также в металлургическом секторе (облигации Evraz’15 и Evraz’18). —тоит отметить, что продажи носили спокойный характер – снижение котировок редко превышало 50 б.п.

¬нутренний рынок

 итайский фактор сдерживает укрепление рубл€

¬чера ситуаци€ на валютных рынках находилась под вли€нием действий ÷Ѕ  ита€, которые порождают ожидани€ скорого ужесточени€ денежно-кредитной политики – и, соответственно, замедлени€ экономического роста. Ќа этом фоне цена на нефть опустилась ниже 80 долл./барр., что привело к ослаблению валют стран-экспортеров сырь€ к доллару. Ёто коснулось и рубл€, который торговалс€ на уровне 29,6 руб./долл., а бивалютна€ корзина ÷Ѕ –‘ подорожала на 40 коп. до 35,6 руб. ќбъем торгов был умеренным и составил 3,7 млрд долл. ћы считаем, что китайский фактор продолжит оказывать некоторое вли€ние на валютные рынки, при этом разница процентных ставок по рублю и доллару будет сдерживать ослабление рубл€.

–ублевые облигации сохран€ют позитив

Ќизкие ставки на денежном рынке и относительно стабильный курс рубл€ способствовали росту активности покупателей на рынке рублевых облигаций. Ѕумаги первого эшелона подорожали в пределах 25–50 б.п., лучше рынка выгл€дели облигации –∆ƒ-10, √азпром-11, ћ√ор-61. Ќе отставали от рынка и ќ‘«, большинство которых торгуетс€ с доходностью ниже YTM7,5%.

¬о втором эшелоне сохран€лс€ спрос на облигации ј‘  —истема-2 и ј‘  —истема-3, которые подорожали на 35 б.п. “акже подорожали бумаги ¬ымпелком-инвест-3 (+ 1 п.п.). ¬ металлургическом секторе рост котировок на 50–100 б.п. продемонстрировали облигации —ибметинвеста, а также Ѕќ ЌЋћ -1 (+ 1 п.п.)

ƒенежный рынок

Ћиквидность растет, ставки снижаютс€

Ћиквидность ставит новые рекорды, а процентные ставки на рынке ћЅ  продолжают снижатьс€. ¬чера индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 38 б.п. до 3,36%. Ѕанки не нуждаютс€ в дополнительном финансировании, поэтому вчера спрос на беззалоговые кредиты ÷ентробанка оказалс€ довольно низким: банки привлекли всего 3,8 млрд руб из предложенных регул€тором 15 млрд руб. —егодн€ банки вернут ÷ентробанку 130 млрд руб., но это вр€д ли негативно отразитс€ на ликвидности, так как данный показатель сейчас весьма высок.

¬чера остатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ сократились на 110,2 млрд руб., составив 742,1 млрд руб., тогда как депозиты выросли на 158 млрд руб. до 727 млрд руб.

ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ составил 112,5 млрд руб., что на 68,6 млрд руб. выше показател€ предыдущей сессии. ќднако данный объем не смог полностью удовлетворить спрос со стороны инвесторов.

¬чера курс доллара к рублю вырос на 29 копеек до 29,58 руб./долл. ”крепление американской валюты было вызвано снижением фондовых индексов и цен на нефть. —егодн€ ожидаетс€ дальнейшее ослабление рубл€, по крайней мере, в начале сессии.  урс доллара к рублю может составить 29,7–29,9 руб./долл.

ћакроэкономика

¬ прошедшем году в –оссии отмечена сама€ низка€ за два дес€тилети€ инфл€ци€

’орошие новости про инфл€цию: она снижаетс€... ¬чера –осстат подтвердил данные о динамике индекса потребительских цен, обнародованные в конце прошлого декабр€ в качестве прогноза: рост на 0,4% за мес€ц и на 8,8% за год (последний показатель – самый низкий за два дес€тилети€). ќбе цифры оказались заметно ниже как консенсус-прогноза, так и нашей оценки, составл€вших 0,6% и 9% соответственно. ѕоступивша€ новость, несомненно, положительна€ и дл€ экономики, и дл€ рынка: более низка€ инфл€ци€ создает предпосылки дл€ дальнейшего снижени€ ставок кредитовани€, что в конечном итоге должно поддержать крупные инвестиции и обеспечить стабильный экономический рост.

…благодар€ замедлению роста цен на продовольствие... ¬ основе снижени€ темпов инфл€ции лежат преимущественно два фактора: более медленный рост цен на продовольственные товары и уменьшение расходов населени€. —в€зь между этими факторами очевидна.  ризис изменил российскую модель потреблени€, многие росси€не переключились с приобретени€ более дорогих импортных продуктов на отечественные. ѕо нашим оценкам, рост цен на продовольственные товары в –оссии по сравнению с уровнем годичной давности составил в декабре всего 6,3% – самый низкий показатель с ма€ 2007 г., не идущий ни в какое сравнение с 22,1%, зафиксированным в мае 2008 г.

…и сокращению потребительских расходов. ћес€чные данные –осстата о потребительских предпочтени€х росси€н свидетельствуют, что кризис оказал значительное воздействие на потребительское поведение, вынудив многих сократить расходы и увеличить долю сбережений. —огласно –осстату, уровень сбережений достиг самой низкой точки за последние несколько лет в сент€бре 2008 г. (4,7% от среднего объема доходов), но затем, по мере распространени€ кризисных €влений, тренд стал разворачиватьс€. ¬ июне 2009 г. дол€ сбережений выросла до 17,4%, а в окт€бре 2009 г. составила 15,6%. Ќеудивительно, что эти изменени€ затормозили как рост потребительских цен, так и общую инфл€ционную динамику.

»нфл€ци€ может продолжить замедл€тьс€ и далее, прежде чем тренд развернетс€. ћы ожидаем, что индекс потребительских цен продолжит снижение в I квартале 2010 г. ќднако далее в течение года мы прогнозируем рост инфл€ционного давлени€ как во внутрироссийском, так и в международном масштабе и поэтому ожидаем, что во II полугодии 2010 г. индекс потребительских цен может ускорить рост. Ќаш прогноз на конец 2010 г. – +9%.

 орпоративные событи€

ћЅ––: ќбъем выпуска рублевых евробондов увеличен

ћеждународный банк реконструкции и развити€ (ћЅ––, рейтинг AAA) вчера объ€вил о намерении увеличить объем выпуска своих рублевых еврооблигаций с 7 до 8 млрд руб. Ѕумага, размещенна€ в сент€бре прошлого года, торгуетс€ сейчас с доходностью пор€дка 5,8% годовых к погашению в апреле 2012 г.

 рива€ NDF довольно волатильна, но мы полагаем, что двухлетний контракт соответствует сейчас вмененной рублевой ставке 6%. Ѕолее того, доходность двухлетних ќ‘« вчера заметно превышала 7%. ¬ св€зи с этим предполагаемую доходность выпуска IBRD’12 никак нельз€ назвать привлекательной – бумага может заинтересовать только иностранных участников, которым требуютс€ бонды, зарегистрированные в системе Clearstream и которые готовы удовлетворитьс€ безрисковой доходностью на уровне ставок NDF.

Ѕ≈ЋќЌ:  редиты ¬“Ѕ погашены

 рупный российский производитель коксующегос€ угл€ Ѕелон, с окт€бр€ 2009 г. вход€щий в группу ћћ  (BB/Ba3/BB), объ€вил вчера о погашении в конце декабр€ кредитов ¬“Ѕ на общую сумму 6,9 млрд руб. за счет средств ћћ , полученных от размещени€ биржевых облигаций комбината.

— нашей точки зрени€, поступивша€ новость однозначно свидетельствует о готовности ћћ  оказывать помощь Ѕелону в части обслуживани€ его долга, который при покупке Ѕелона составл€л приблизительно 500 млн долл. — IV квартала результаты Ѕелона консолидируютс€ в отчетность ћћ , а это означает, что 6,9 млрд руб. средств, привлеченных с помощью облигационных займов, не увеличат чистый долг ћћ .

— другой стороны, мы ожидаем, что Ѕелон уже в отчетности за 2009 г. окажет помощь ћћ  на уровне EBITDA. ѕрибыль Ѕелона за весь год ранее оценивалась нами в размере 125 млн долл., из которых около 60 млн должны были прийтись на IV квартал. ¬ целом, EBITDA ћћ  за 2009 г. ожидаетс€ в объеме 1,05–1,1 млрд долл., отношение „истый долг/EBITDA – пор€дка 1,8.

ќблигации Ѕелон-2 торговались до Ќового года с доходностью чуть менее 12% годовых на 14 мес€цев, то есть с премией около 240 б.п. к выпуску ћћ -Ѕќ1. ћы считаем, что вышедша€ новость напр€мую демонстрирует, что Ѕелон стал неотъемлемой частью группы ћћ , а это обещает дальнейшее сокращение кредитного спреда между Ѕелоном и группой. —праведливый уровень этого спреда мы можем оценить примерно в 100 б.п., что предполагает потенциал ценового роста выпуска Ѕелон-2 в размере еще 100–150 б.п.

ћј√Ќ»“:  омпани€ объ€вила операционные результаты за 2009 г.

¬чера рознична€ сеть ћагнит опубликовала операционные результаты за 12 мес€цев 2009 г. ¬ыручка ћагнита составила 169,6 млрд руб., увеличившись на 28,1% по сравнению с 2008 г., рост сопоставимых продаж составил 4,14%. ¬ долларовом выражении продажи увеличились на 0,4% до 5,3 млрд долл.

¬ 2009 г. общее количество магазинов сети возросло на 646 и на конец года составило 3 228, торгова€ площадь при этом увеличилась на 28,7%.

 редитный профиль ћагнита €вл€етс€ очень устойчивым: на середину 2009 г. совокупный долг компании составл€л 489,3 млн долл., а отношение „истый долг/EBITDA находилось ниже 1,0. ѕо нашим оценкам, на конец 2009 г. величина долга существенно не изменилась. ¬ декабре генеральный директор ћагнита —. √алицкий сообщал о том, что чистый долг компании €вл€етс€ отрицательным (напомним, что в ходе SPO в окт€бре 2009 г. ћагнит привлек 369,2 млн долл.).

«апланированна€ на 2010 г. масштабна€ инвестпрограмма, объем которой компани€ оценивает на уровне 1 млрд долл., на наш взгл€д, не должна вызывать опасени€ у кредиторов ћагнита: с учетом привлеченных в ходе SPO средств, а также высокого значени€ операционного потока (рентабельность по EBITDA находитс€ на уровне 9,1–9,3%) за€вленна€ величина инвестиционных затрат не несет угрозы кредитному профилю компании. ѕо нашим оценкам, по итогам 2010 г. отношение „истый долг/EBITDA у ћагнита не должно превысить 1,5, что €вл€етс€ более чем комфортным уровнем.

¬ыпуск ћагнит-2 с погашением в марте 2012 г. торгуетс€ с доходностью 11,3– 11,4%, что, на наш взгл€д, €вл€етс€ справедливым уровнем. —реди выпусков розничных сетей мы рекоменуем обратить внимание на выпуск ƒикси-‘инанс-1 с дюрацией около года и доходностью пор€дка 18%. ѕреми€ на уровне 750 б.п. к облигаци€м ’5 кажетс€ нам завышенной, учитыва€ приемлемое кредитное качество ƒикси.

јѕ“≈„Ќјя —≈“№ 36,6:  омпани€ провела допэмиссию акций

јптечна€ сеть 36,6 в конце прошлого года провела размещение акций, в ходе которого, как сообщает компани€, было привлечено 2,33 млрд руб. —егодн€ издани€ « оммерсант» и «¬едомости» со ссылкой на собственные источники сообщили, что крупным акционером сети с долей в 25%, веро€тно, стал один из крупнейших фармдистрибьюторов «—»ј »нтернейшнл» – в акции была конвертирована задолженность јптечной сети 36,6 перед —»ј »нтернейшнл в размере 1,8 млрд. руб.

ћы положительно оцениваем данное событие с точки зрени€ вли€ни€ на кредитный профиль јптечной сети 36,6. ”регулирование отношений с основными поставщиками (в 2009 г. был успешно разрешен конфликт с другим крупным фармдистрибьютором, компанией «ѕротек») должно позитивно сказатьс€ на операционной де€тельности јптечной сети 36,6 в 2010 г.

–еструктурированный выпуск јптечна€ сеть 36.6–2 не отличаетс€ высокой ликвидностью, однако положительна€ динамика котировок все же наблюдаетс€. ѕодробнее наше мнение о кредитном профиле јптечной сети 36,6 представлено в Fixed Income Daily от 16 декабр€ 2009 г.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: