Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[13.01.2006] Банк ЗЕНИТ

Динамика базовых активов. Опубликованная статистика спровоцировала повышательную коррекцию на рынке Treasuries. Индекс импортных цен в декабре неожиданно упал на 0.2% (прогноз +0.2%) на фоне снижения цен на сталь и нефтепродукты. При этом ноябрьское значение было пересмотрено с -1.7% до -1.8%. Исключая топливные затраты, рост индекса составил 0.2%, что в годовом выражении означает 1.1% - самый умеренный рост за последние 2 года. Снижавшиеся на протяжении ноября нефтяные цены облегчили участь торгового баланса США, дефицит которого сократился до -$64.2 млрд. (ожидания -$66.1 млрд.). Все это в конечном итоге заложило фундамент роста казначейских бумаг. Кроме того, спрос со стороны нерезидентов на аукционе по размещению 10-летних TIPS оказался на рекордном уровне 60.3%. В итоге доходность 2-летних бумаг снизилась на 4 б.п. до 4.38%, доходность 10-летних – на 5 б.п. до 4.41%.

Несмотря на присутствующий у инвесторов оптимизм, мы осторожно оцениваем вышедшие данные, поскольку в данный момент конъюнктура товарных рынков для потребителей вновь ухудшилась. Так, спот-цена на Brent с ноябрьского минимума выросла уже на $10 ($62.54), а обострение вокруг Ирана может вызвать новый рывок цен на энергоносители. Сегодня рынок будет находиться в ожидании данных по декабрьскому индексу цен производителей. Хотя, судя по вчерашним данным, текущая ситуация на рынке нефти не успела найти отражение в декабре, мы полагаем, что инфляционные показатели (PPI, CPI) текущего месяца не позволят инвесторам дрейфовать в условиях инфляционного штиля и заставят ФРС продолжать повышение ставки. Подобное мнение вчера подтвердил глава ФРБ Чикаго Москоу, заявивший поздно вечером, что регулятор продолжит повышение ставки с целью контроля сохраняющихся инфляционных рисков. Помимо индекса цен производителей, интересным представляется отчет по розничным продажам, который, исходя из ожиданий (+0.9%, предыдущее значение 0.3%), может сделать Пятницу-13 поистине черным днем календаря для покупателей казначейских бумаг.

Развивающиеся рынки. Неопределенность относительно перспектив базовых активов в преддверии важных макроэкономических отчетов спровоцировала фиксацию прибыли в развивающихся рынках, и поздний по времени рост казначейских бумаг не нашел ответной реакции в секторе. Спрэды Бразилии и Турции расширились на 10 б.п. и 7 б.п. соответственно.

Одной из центральных тем остается ситуация на Украине. Fitch изменило прогноз рейтинга ВВ- с позитивного на стабильный после вынесения Радой вотума недоверия правительству. Вчера Ющенко и Ехануров отозвали свои подписи под меморандумом о сотрудничестве власти и оппозиции. Таким образом, накануне мартовских выборов в Раду страна вновь оказалась в состоянии политического кризиса и существуют опасения, что спекуляции на газовой теме могут привести в состав новой Рады популистов, способных осложнить макроэкономическую политику. Украина-13 снизилась на 63 б.п. до 106.729% (YTM 6.49%), а суверенный спрэд расширился на 12 б.п. до 202 б.п.

В секторе казахстанских еврооблигаций планируется новый выпуск Банка ТуранАлем. Структура бессрочного выпуска предполагает опцион через 10 лет, что напоминает структуру евробонда Казкоммерцбанка. Премия бессрочного ККБ к ККБ-15 составляет 103 б.п. Исходя из текущего уровня доходности ТуранАлем-15 (7.26%), мы оцениваем справедливую доходность выпуска в 8.3%, что делает ориентир организаторов в 8.5% привлекательным для участия.

Российский сегмент. Российский сегмент, как и большинство рынков, не успел отреагировать на улучшение конъюнктуры базовых активов. Россия-30 снизилась на 19 б.п. до 112.5-112.75% (YTM 5.56%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries расширился до 115 б.п.

В корпоративном секторе единая тенденция не прослеживалась, однако предложение по большинству бумаг преобладало надо спросом, в связи с чем спрэд индекса RUBI расширился на 5 б.п. до 211 б.п.

В ближайшее время, динамика развивающихся рынков, и российского сегмента в частности, будет определяться ситуацией на долговом рынке США. Тем не менее, мы ожидаем сужение российского спрэда по итогам года до 80 б.п.

В корпоративном секторе мы выделяем для покупки бумаги Евразхолдинга-15, Синека-15, а также спрэда БанкаМосквы-15 к БанкуМосквы-10 и Россельхозбанка-10 к ВТБ-11.