Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ежедневный обзор денежного и долгового рынков


[12.11.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

МДМ-Банк в конце ноября - начале декабря планирует разместить 3-летний выпуск биржевых облигаций номинальным объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки купона по облигациям при 2-летней оферте составляет 12,13-12,6% годовых, при ее отсутствии – 13,07-13,54% годовых.

Ориентиром для оценки привлекательности данного предложения может служить, пожалуй, 5-й выпуск МДМ-Банка с погашением в октябре 2011 года, который торгуется с доходностью 12,5%-12,8%, а в конце октября она и вовсе заметно превышала 13%. Такая волатильность обусловлена даже не столько колебаниями самого рынка, сколько низкой ликвидностью выпуска, что в свою очередь, на наш взгляд, определяется его длинной дюрацией – 655 дней. При этом отметим, что бумаги входят в перечень прямого РЕПО с ЦБ. Вероятно, новым выпускам с еще большей дюрацией грозит та же участь слабой ликвидности, поэтому, хотя предложенная доходность в размере 12,5-13% годовых при 2-летней оферте в целом и соответствует обозначенному обращающимся займом рыночному уровню, мы ожидаем довольно сдержанный спрос на бумаги недавно объединенного банка. С другой стороны, мы не исключаем и технического размещения.

ВолгаТелеком и УрСИ: итоги деятельности за 9 месяцев 2009 года по РСБУ

На этой неделе завершилась череда раскрытий промежуточных результатов деятельности за 9 месяцев 2009 года по РСБУ межрегиональными компаниями связи, среди которых последними стали ВолгаТелеком и Уралсвязьинформ. Данная отчетность рассматриваемых компаний, на наш взгляд, даже без учета дочернего бизнеса является весьма показательной для их кредитного профиля.

Среди наиболее значимых моментов деятельности ВолгаТелеком и УрСИ в январе-сентябре 2009 года мы выделяем:

- Весьма скромный рост выручки данных операторов на фоне других МРК. Прирост доходов ВолгаТелеком составил 3,1%, а у УрСИ - 0,2%. При этом по другим «дочкам» «Связьинвеста» выручка увеличилась на 5,0-11,2%. Сдерживающими факторами для поволжского и уральского операторов стали сокращающиеся под влиянием экономического кризиса и конкуренции со стороны «большой тройки» доходы от услуг сотовой связи (-11,4% и -2,6% соответственно), а также доходы от внутризоновой связи (-5,8% и -9,5%) в результате их мобильного замещения и от присоединения и пропуска трафика (-11,4% и -13,6%) из-за отмены в законодательном порядке с 1 марта 2008 года услуги по обслуживанию точек присоединения. В то же время главным драйвером роста выручки ВолгаТелком и УрСИ стали услуги передачи данных и Интернета по технологии широкополостного доступа (ШПД): у первого - на 20,1%, у второго - на 29,1%. В 2009 году, сосредоточившись на развитии «новых» услуг связи, МРК активно наращивают абонентскую базу пользователей услуг ШПД, в частности, в отчетном периоде у ВолгаТелеком количество абонентов данной услуги увеличилось на 43,2% до 928 тыс. портов, а у УрСИ – на 48,9% до 688,4 тыс. Наряду с этим, в отчетном периоде стабильность доходов компаний, в том числе и их рост, обеспечили поступления от услуг местной связи: у ВолгаТелеком – на 3,9%, у УрСИ - на 2,5%. Положительная динамика поступлений от данной услуги главным образом была связана с индексацией тарифов на 8%, начиная с 1 марта 2009 года. В свою очередь, в 2010 году поддержку доходам ВолгаТелеком и УрСИ окажет принятое ФСТ решение о максимально возможной индексации тарифов на местную связь на 10%.

- Рост эффективности деятельности компаний. В данном направлении больше всего преуспел ВолгаТелеком, который за счет оптимизация операционных издержек (сокращения материальных затрат (-3%), расходов на персонал (-1,2%), на услуги сторонних организаций) смог добиться роста рентабельности EBITDA на 5,4 п.п. до 45% и по чистой прибыли – на 2,6 п.п. до 15,8%. По данным показателям ВолгаТелеком вплотную приблизился к ЦентрТелеком с его лучшим результатом (рентабельность EBITDA – 47,8%) среди других МРК, ранее отчитавшихся за 9 месяцев 2009 года. В свою очередь, рентабельность EBITDA у УрСИ в отчетном периоде увеличилась на 2,1 п.п. до 38,1% благодаря контролю за издержками (на персонал - 13,3%; на содержание и ремонт -7,8%, транспорт -21,6% и информационно-консультационные услуги - 20,0%) и активному росту доли высокомаржинальных «новых» услуг связи в совокупной выручке (с 42,0% до 48,6%).

- Существенное сокращение размера финансового долга у ВолгаТелеком на 24,4% и его более скромное понижение на 3,6% у УрСИ. Столь значительное сокращение долга в отчетном периоде у поволжского Оператора в основном было связано с погашением в сентябре 2009 года облигации серии 04 в объеме 2 млрд руб. из выпуска на сумму 3 млрд руб. В результате, уровень долговой нагрузки, по нашим оценкам, у ВолгаТелеком снизился за год с 1,55х до 0,88х. Данный факт нашел свое отражение в рейтинговых действиях S&P, которое пересмотрело прогноз по кредитным рейтингам ВолгаТелеком с «Негативного» на «Стабильный», одновременно подтвердив рейтинг Компании по национальной шкале на уровне «ruAА-». В свою очередь, долговая нагрузка УрСИ осталась на прежнем уровне - 1,6х относительно сопоставимого периода минувшего года. При этом на краткосрочную часть его долга приходилось порядка 41,8% или 9,638 млрд руб. В начале 2010 года (в марте и апреле) уральскому Оператору предстоит пройти две оферты по облигационным выпускам серии 07 объемом 3 млрд руб. и серии 08 объемом 2 млрд руб. На наш взгляд, риски рефинансирования УрСИ несущественны, что, с одной стороны, подтверждается стабильным операционным денежным потоком, а с другой - значительным объемом денежных средств и их эквивалентов, имеющихся на счетах Компании – 4,96 млрд руб.

Подводя итоги отчетов всех региональных операторов связи, входящих в «Свзьинвест», мы отмечаем высокое кредитное качество ЦентрТелеком (наш комментарий по отчетности которого был опубликован в рамках ежедневного обзора 3 ноября 2009 года) и ВолгаТелеком, выделяющиеся на фоне других МРК по итогам 9 месяцев 2009 года низким уровнем долга и высокой эффективностью деятельности.

В то же время, мы считаем, что утвержденный Правительством план реформирования «Связьинвеста», предполагающий объединение всех МРК на базе «Ростелекома», уравнивает текущие риски всех «дочек» госхолдинга.

Денежный рынок

Как и ожидалось, на фоне выходного дня в США в среду участники внутреннего валютного рынка не проявляли активных действий. В результате по итогам торгов стоимость бивалютной корзины осталась на уровне предыдущего дня – 35,14 руб.

Сегодня с открытием рубль возобновил укрепление – с утра корзина валют торгуется в районе 35,10 руб. Отметим, что к настоящему моменту на международных валютных торгах существенных изменений не произошло – пара EUR/USD вполне устойчиво торгуется вокруг отметки 1,50х. На наш взгляд, дальнейшая стабилизация пары международных валют на текущем уровне будет способствовать снижению активности продавцов валюты и на внутреннем рынке.

Вчерашние обязательства по возврату ранее привлеченных кредитов от Минфина и фонда ЖКХ на сумму около 62 млрд руб. сказались на величине общего показателя ликвидности банковского сектора, сократившегося на 40 млрд до 894,8 млрд руб.

В то же время конъюнктура денежного рынка выглядела достаточно благоприятной - ставки межбанковского рынка вчера находились на привычном для текущей недели диапазоне 4-5,5%. Вследствие американского праздника сделки в сегменте валютный своп вчера не осуществлялись.

Сегодня ситуация выглядит не хуже, чем вчера – стоимость ресурсов на межбанке сейчас находится в районе 5%. Поскольку в ближайшее время не ожидается каких-либо событий, связанных с оттоком ликвидности, мы ожидаем, что, как минимум, до конца недели обстановка на денежном рынке будет благоприятной для привлечения ресурсов.

Долговые рынки

В среду для американских фондовых площадок, которым пришлось отмечать «День ветеранов» без отмены торгов, как госбумагам, все сложилось довольно благополучно – рост основных индикаторов составил от 0,4% до 0,7%, что позволило индексу S&P обновить очередной максимум с октября прошлого года – 1098,5 пунктов.

Сегодняшние настроения инвесторов с самого утра находятся под давлением отрицательной динамики азиатских торговых площадок. Среди важных макроданных четверга отметим первую за ноябрь недельную статистику по обращениям за пособиями по безработице в США, поскольку рынок труда на текущий момент остается наиболее «слабым звеном» в процессе восстановления экономики.

Отсутствие торгов гособязательствами в США обеспечило вчера «короткий день» и российским еврооблигациям, который, надо признать, сложился весьма позитивно. Котировки суверенных Russia-30 совершили «восхождение» с 112,875% до 113,125%. При этом CDS России остается стабильным в диапазоне 178-181 б.п. В корпоративных еврооблигациях основные покупки были сконцентрированы в выпусках ВТБ-18, Евраза и Северстали.

Сегодняшние торги, скорее всего, будут проходить, сохраняя позитивный настрой, чему благоприятствует сохраняющийся запас в котировках после последней коррекции.

В рублевом сегменте вчера центральным событием стало размещение ОФЗ серии 25070 (YTM 8,22%). Как сообщается в пресс-релизе, опубликованном после аукциона, спрос в 2,5 превысил предложение в 10 млрд руб. Минфин разместил бумаг на сумму 9,3 млрд руб. при цене отсечения 103,3109% (по итогам торгов вторника котировки находились на уровне 102,8% / 103,24% - bid/offer). На наш взгляд, важно отметить, что в этот раз успешность аукциона обеспечили гораздо меньше покупателей, чем на предыдущем, который проходил 14 октября – количество сделок по бумаге за день составило немногим больше 20, тогда как 14 октября их было порядка 70, да и премию, как мы видим, все же пришлось предоставить. Таким образом, наша точка зрения относительно того, что на текущий момент интерес к госбумагам, обусловленный ожиданиями дальнейшего снижения ставок, хотя и сохраняется, но выглядит существенно слабее, чем месяц назад.

В качестве косвенного подтверждения можно отметить факт того, что на предыдущих аукционах стандартной была ситуация, когда неудовлетворенный на аукционе спрос «подтягивал» за собой и другие выпуски ОФЗ, вчера же ситуация складывалась весьма консервативно – наблюдались немногочисленные сделки, обеспечившие обороты не превышающие 100 млн руб. «Выделились» лишь выпуски 25064 (YTM 8,33%), 25066 (YTM 8,59%) и 26202 (YTM 8,55%), при этом, в первом случае, средневзвешенная цена выросла на 17 б.п., в остальных - осталась без изменений.

Корпоративные выпуски гораздо выглядели «живее», пользуясь спросом участников рынка: после массированных продаж вторника отчасти восстановил свои котировки выпуск Система-2 (YTP 12,44%). Довольно крупные обороты, сопровождавшиеся положительной переоценкой, мы наблюдали в выпусках ДальсвязьБО-5 (YTP 10,37%) и Мечел-5 (YTP 13,39%), которые продолжают отыгрывать новость о включении в список А1 ММВБ, кроме того, в облигациях Газпром-11 (YTM 9,88%), Газпром-13 (YTM 9,81%), Газпром нефть-3 (YTM 9,66%). Активизировались покупатели в бондах металлургов, в частности, НЛМК-БО5 (YTM 10,62%), Севст-БО1 (YTP 11,77%). Отдельно отметим не снижающийся интерес крупных покупателей к бумагам РЖД серии 10 (YTM 10,06%), а также появление их в выпуске ВТБ24 01 (YTM 11,26%). Подобные факты наталкивают на мысль о присутствии на рынке Государственной управляющей компании, ориентирующейся, согласно ее регламенту, на наиболее надежных эмитентов.

В облигациях Москвы роль «первой скрипки» остается за выпуском Мгор-62, где наблюдаются наиболее значительные обороты. В целом же за вчерашний день положительная динамика в выпусках города варьировалась от 15 до 65 б.п.

Сегодня в первичном сегменте размещение облигаций Красноярского края на 10,2 млрд руб. Завтра эстафету поддержит Мечел, предлагающий 3-летние биржевые облигации серии 01 в объеме 5 млрд руб., по которым предусмотрена оферта через 2 года. Индикативный ориентир организаторов по купону 12-12,5% (YTP 12,36-12,89%). Поскольку за последние пару дней спрос на бумаги металлургического сектора выглядел довольно очевидным – котировки прибавили от 10 до 30 б.п. (отметим, что интерес к бумагам Мечела обеспечивал список А1) – шансы для размещения в рамках целевого ориентира весьма высоки. Однако, на наш взгляд, спрос на бумаги во многом обусловлен спекулятивными ожиданиями снижения ставок, учитывая масштабные обязательства по реализации инвестиционной программы и высокую долговую нагрузку Холдинга на фоне нестабильной конъюнктуры отрасли, по нашим оценкам, адекватная кредитным рискам доходность 2-летних бумаг Мечела находится в диапазоне 13,5-14%.

Динамика вторичного рынка обещает преобладание положительной переоценки, как минимум до момента необходимости аккумулировать ресурсы для налоговых расчетов, в первую очередь, более значимых выплат второй половины месяца, поскольку расчеты по акцизам и ЕСН в последнее время проходят серьезно не влияя на ликвидность участников. С четверга на рынке начинаются торги по облигациям ЕАБР, размещение которых состоялось 3 ноября.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: